投资策略报告：寒冬未过，辞“旧”迎“新”

策略研究报 告寒冬未过，辞“旧”迎“新” 2022-10-31 投资策略报告 相关研究报告： 太《黄金何时具有配置价值？》 平 洋《日元套息交易如何了？》 证《尊重事实，相信逻辑》 券 股《平静之后，水无常形》 份 有《煤炭：牛市亦有折返跑》 限 公《心有猛虎，细嗅蔷薇》 司《风暴眼的平静》 证 券《盛宴过后，谁是下一个买单者》 研 究《市场在交易什么？》 报《食为人天，农为正本》 告 《无间则不散势》 《矛盾中的危与机》 《成长未至反转时》 《地产VS消费》 《商品见顶后，股票市场如何配置》 证券分析师：张冬冬 电话：13817265616 E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522040001 核心观点：盈利压力下指数依旧处于磨底期，对房地产为代表的“旧”经济不应有过大期待，但对实现下一个百年目标：社会主义现代化，并提高生产效率的核心技术和高端制造的长期前景应保持乐观。 股票：估值迎来阶段性缓和可能，但盈利并未见底，全球资产价格仍将震荡向下，但指数层面的走弱并不意味着所有板块都失去了价值，对于一些政策支持且未来有着广阔前景的板块，即使指数新低，其跌幅可能已较为有限，长期来看盈亏比已经合适。从估值端来看，美联储加息进入最后冲刺阶段，预计11月议息会议上将释放放慢加息步伐的预期，估值冲击减缓但考虑到美联储将维持高利率较久，较难有大的估值抬升的行情。根据旧金山联储主席戴利的最新演讲，其表示央行应该避免因过快加息导致的非自然衰退，市场不应认为加息75 个基点是常态。当前市场对12月加息50个基点的预期已接近60%， 预计在11月议息会议后，这一概率将再次抬升，而加息75个基点的预期将回落，这将使得对利率敏感的资产迎来阶段性的缓和。从盈 利端来看，海外已步入衰退阶段，国内受疫情影响复苏缓慢，盈利易下难上。随着海外利率不断抬升，以房地产为代表的海外资产后续有着较大风险，同时国内二十大报告中坚定了房住不炒的理念和以举国 之力发展核心技术保障自身安全的决心，这意味着实体经济中以房 地产为代表的“旧”经济不应再报有过大期待，而对政策支持下自主可控的核心技术和高端制造的长期前景应足够乐观，这些“新”经济领域的技术升级将引领下一个时代生产效率的提高，是实现中国现代化的关键，也是主导未来中美博弈的胜负手。 债券：弱复苏支持国内债券市场偏强运行，但市场已有较为充分的预期，预计国债市场后续整体波动较小，短期上涨空间有限。在坚持房 住不炒以及疫情的影响下，国内经济复苏斜率较弱，利好债券走势，但国内市场流动性较为充裕，利率已经较低，市场对此已有较为充分 的定价，短期利率继续大幅下行的可能性较低。美债利率已至顶部区 域，但言论趋势反转为时尚早。当前美债市场最短端利率和中长端利 率已出现倒挂（3个月与10年期），且美联储已开始释放加息放缓的预期，美债利率进入顶部区域已经较为明确，但由于本轮通胀黏性较强，美联储选择以数据定政策的方式进行市场预期引导，在通胀数据并未出现明显转向回落前，对于美债利率见顶的预测都过于草率。 寒冬未过，辞“旧”迎“新” 2 投资策略报告P 汇率：美元单边大幅升值的时期已过，但强势周期并未结束，预计后续宽幅偏强震荡运行。判断美元指数走势，需要分析其中占比最大的欧元（57.6%）和日元（13.6%）。从占比最大的欧元来看，欧元预计将在短期震荡偏强，但后续仍将走弱。欧央行正在加息进程上加快步伐，欧洲和美国的利差正趋于平缓甚至收窄，这将支撑欧元的表现。但同样需要注意的是，随着欧央行不断加息，欧洲的经济未来将以更快的速度迈入衰退，且欧洲内部的债务问题也可能再次浮出水面，这将在未来成为欧元再次走弱的诱因。从占比第二大的日元来看，日元 贬势预计将放缓。日元本轮贬值的走势基本与日美利差走势一致，从日美利差的角度而言，随着美联储后续放慢加息进程，日元快速贬值的时期已经过去。此外，日本财务省官员已经就汇率问题与美国财政部官员进行了沟通，日本官员向市场释放了无法接受汇率大幅波动的预期，同时美国官员对日本汇率的干预问题表达了理解，这使得从交易的角度看，继续大幅押注日元贬值的交易已经不再划算。 商品：全球衰退逐步深入，商品熊市并未结束，房地产、可选消费相关商品表现会更弱。全球主要经济体PMI连续下滑，衰退已成定局。在美联储快速提高利率的背景下，对利率和衰退更为敏感的房地产以及可选消费相关的商品表现会更为疲软。 配置方向：未来自主可控的必要性提高，国产替代进入落实阶段。核心技术和高端制造将是实现中国现代化的必要条件，也是中美博弈的胜负手。“高质量与安全发展”主线下，国产软件、国产芯片、军工及生物医药等领域迎来长期配置机会。 风险提示：美联储12月紧缩力度超预期；稳增长政策支持力度超预期；地缘政治冲突超预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许弈 13611858673 zhouxy@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国峰 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。