刘煜辉：守正创新，寻找A股新一代的价值“锚”

守正创新，寻找A股新一代的价值“锚” 内部材料，请勿外发 ——制造为王，安全至上 刘煜辉 2022年11月 1.我们面对的形势…… 2.新团队会怎样做业绩？大胆假设，小心求证 内部材料，请勿外发 3.二十大与未来五年的资产形成逻辑 资产负债表滑向“深度衰退” 住户部门：过去一年中概股和A股市值蒸发约30万亿，对应最高端的支付能力；防控对民生的收入流造成影响，住户部门资产负债表的衰退之深，需要长时间的休养生息。股票投资可能需要长期谨慎对待ToC生意，甚至可能冲击新能源汽车的增长势头。 企业部门：沪深300指数成分股中123家公司三季报净利润同比下降，其余主要属于赛道和能源股也处于下行周期。还有部分上市公司不及预期直接跌停，比如同仁堂和伊利。 内部材料，请勿外发 地方政府：财政悬崖 不得不防的外围“金融风暴” 内部材料，请勿外发 非美元主权货币的大幅贬值，各国不得不被动抛售美债及海外资产换美元干预汇率，美元流动性被抽干…… 美国10年期国债 中国经济的对外敞口 中国经济的外需敏感度历史最高位，中国制造占全球商品出口份额15.1%，相当于美、德的总和。一方面说明中国供应链近年的长足进步，另一方面也代表着中国经济的外需依存度的提升。 内部材料，请勿外发 过去40年，中国积累了3.4万亿美元的对外净供应端，比美国1.8万亿美元和德国1.4万亿美元加起来还多。 今天的美国收获大量地缘政治红利，对通胀耐受力高 除了选票政治的因素之外，从逻辑上讲，今天的美国经济通胀耐受性较强。 不同于上世纪七八十年代沃尔克时期：缺少能源的制造大国。 内部材料，请勿外发 当今美国：1、过去几十年去中低端制造业转移；2、通过农业补贴成为粮食大国；3、近十几年能源自给战略成为全球最大油气生产国。 意味着美国不会受困于高通胀，逻辑上不太怕通胀，可以通过大量补贴老百姓度过高通胀。因为财政赤字货币化，这个钱对美国不是问题。 美国通过俄乌战争收获了大量地缘政治红利，第一刀收割了欧元，第二刀砍向俄油俄气，第三刀挥向哪里？ 1.我们面对的形势 2.新团队会怎样做业绩？大胆假设，小心求证 内部材料，请勿外发 3.二十大与未来五年的资产形成逻辑 亟待一场经济振兴计划，改变中国经济预期 美元升值与人民币汇率，核心是人民币汇率。人民币汇率由中国经济预期收益率决定，因此关键还是中国经济稳住了，中国预期稳住了，人民币自然就稳了，就能扛住美元紧缩周期，所以内需振作是关键。 二十大报告：没有提宏观杠杆率，也没有特别强调供给侧结构性改革，提出“加强财政政策和货币政策的协调配合，着力扩大内需”。央行设立设备更新改造专项2000亿元以上再贷款，是不是为MMT铺垫？ 内部材料，请勿外发 中央财政贴息+央行扩表，是不是为MMT打造一个“样板间”?大规模复制=精准滴灌式的“4万亿”（新能源体系的基建、国家安全战略、新农村新农业……） 拉动经济，多半还是靠超前的新能源体系基建投资，才有实际的宏观效果，类似08年为了服务工业化、城镇化 ，超前投资高铁、高速网络等基建设施，双碳既是生产方式，又是生活方式，还可以渗透带起新农村建设，改造中国的社会结构。 未来宏观常态化条件：低利率、宽信用、宽财政（中央） 内部材料，请勿外发 当然，疫情政策被视为“试金石” 踏花归去马蹄香 中国软件是2013年6月、2019年2月爆发，这次是2022年10月爆发，前两次大级别行情的 内部材料，请勿外发 Pioneer和Trigger，这一次呢…… 1.我们面对的形势 2.新团队会怎样做业绩？大胆假设，小心求证 内部材料，请勿外发 3.二十大与未来五年的资产形成逻辑 中国式现代化 中国式现代化是中国共产党领导的社会主义现代化，既有各国现代化的共同特征，更有基于自己国情的中国特色。 内部材料，请勿外发 中国式现代化是人口规模巨大的现代化，是全体人民共同富裕的现代化，是物质文明和精神文明相协调的现代化，是人与自然和谐共生的现代化 ，是走和平发展道路的现代化。 “以资为本”到“以人为本”，如何落地？ 今天的美国也可以泛指西方社会的撕裂状态，皆因为在现代化进程中，无一不是发生了经济去工业化 ，经济空心化，金融高度内生化或者叫金融深化，信用的创造不再主要依托于经济所产生的真实收入流，而主要依托资产抵押成为创造信用的主要方式，房地产城市土地虚拟形态的资本……在国民经济中所占的比重越来越大。 内部材料，请勿外发 从而使得劳动和资本的分裂的趋势发散而最终无法收敛，后期无论用何种手段去修补，都无济于事，因为再也回不到原点，重振工业化何其难…… 今天的中国选择现代化道路时，自然希望从前车之鉴中充分吸取教训，不断修正前半程现代化的各种偏差，走出中国式的后半程。从经济学专业的角度讲，这应该是提制造立国、制造强国、科技强国的理论缘起。 节制经济中正在深化的金融内生化趋势，是题中应有之义。地产时代是不需要股市的。银行信贷债务杠杆就完事了，但是现代化的后半程不再是地产时代，靠制造业，靠科技，这类必须依赖股市直接融资。银行不可能提供主要融资的，这些没抵押物。只有依赖股市融资。 从这个角度看，今天白酒、互联网所代表的各种大消费板块的锚，其估值体系的崩塌就是必然，而且无可挽救……中国资本市场新的估值体系将会逐渐锚定在中国制造的价值之上…… 守正创新, 打造中国股市新一代的价值“锚”——制造+安全 理想状态下3C，Connection（对接），Communication（对话），Cooperation（合作），如此制造业立国实现价值最大化理想中的3C，就是全球化。中国经过四十年改革开放，积累了3.4万亿美元的对外净供应端，比美国1.8万亿美元和德国1.4万亿美元加起来还多。未来3C如果再深化，估计中国会通吃了，西方或将面临更大压力。 内部材料，请勿外发 反者道之动，今天世界矛盾尖锐化根源于此。 全球最终还是会根据功能定位，创新发动机还是在美国，高端制造的比较优势还一定程度在德、日，中国的目标应该定位于守住今天成熟的供应端，防备胎挤压，同时适时适势地再向微笑曲线两端努力挤一挤，爬一爬，也可以称为“守正创新”吧。 全球不可能都定位于一个模子的价值，价值一定是结构化、多元的，功能定位不同。所以中国股票市场的价值锚不应该、最终也不会对标于美国股市。 内部材料，请勿外发 供给端的阳光：欧洲制造业向迁移中国趋势初显 内部材料，请勿外发 制造为王，安全至上 自主 可控 国防 军工 高端 制造 新时代中国价 值的 “六根支柱” 生物 医药 新能源 生物 农业 内部材料，请勿外发 谢谢！