复胜资产陆航：买股票的第一要素是稀缺

上一次访读是差不多2年的了，这阿年市场很动需，投资环境对对收盗导同的秘募 来说并不友兽，恒你一直微得很好，能否谈你今年是忘么做的？ 附航过去几年们很市运，基本上市城每一年主线有参与，2016年开始我们就买 白酒，豪电，2020年市系地牛的五大牛股裁们抓住四个，包指一家涨了10管以上的医疗用量供支两和光伏逆变器，2021年我们全面耗泡新能源光伏，又在那一年11月降低了仓位， 今年一开年，我们的色位比较轻，在开年先买了一个海二右油公司当在法是去观环竞可能象美国的儿年代，进人一个长的高选胀价设，投看这个惠路丢或股票。然后研究右泊的时候，发现无论是这儿年的LSG，还是普终出现过的资油 价，君导致对右油的资本开支县很少的，排个时候，我们并没有想到之后会发生俄乌池象冲交，进一步拉动能的价格， 你开究了石油，自然就会研究煤发，我们发环市系对煤灰是有偏见的，甚至连一些某炭公司自已邹对行业未来没有很迟的信心。这导致过去那么多计，煤炭行业不怎么做新的资本投入，也让专统的周期股供需平衡发生了变化 之前人家不愿掌买质期最，是医为一旦价修涨，人家就会投新的产能，等到产能释 欣放，价措文会族下米，然而，在于操灭企业不再做新的资本投人，即使价档上开后越没有我的供给生来，及而是这些年行业低递的震气度，导致了一部分的供给出清， 今年4月以来，我们的仓位一直很量，但到现在产品净值反而亏揭的不多，豆著低于 市场指数跌幅，一个很虽要的原因是我们重仓的股票是很保守的，不少煤炭股都有很高的股急率保，比划止异果家媒效实，在我门实入的时候股息率高达15%，上市以来现金分红3000亿，我们买入的市达之3000到4000么担比而吉，大忘都当欢 的某高端白酒龙头股启率才1.3%：从这个角度右，估值是虫了很多。 光有股总率保于迅个多，很容亮降人格由品好陷开，我们运发感过，由于看制呆集通公司估值使宜类进去：最后是亏的。买票的第一要系不是使宜，是稀缺。我们今年买能源，是发玩源变导稀最了。 倒是去年我们实很多的新能源造，今年右到供给大量出来了，这个行业不再稀缺 可能变成周期股，任向行业都是周期性行业，只是周期长短不同而已，白酒的周期差不多是5到6年，制造业的虎期是2年：我们曾经殊大3个医疗用至供应商，划好的周期就1年。我们是若到手套供需虐配被解决后，款高量卖挡了、 这些年来，你总是在找断的机会，并没有验着在一类资产上，这是为什么了 陆航三率况在中国做啦要投资蛮辛当的，和美国不太一样。美国的资小土义土领对 举断是比较宽容的，但中国并没有，新以要不所找新的没资扩会，不革命自己， 苹命白已是很反人生的。人性是不喜欢老是去结交佰生人的，见白已的老朋友显经松 舒服，我觉得在计交上，这是没间知的。任如来设资上总是买“期友”，不射究新 公司，可能就是致命的问题， 要有超额收益，不能一直跟在市场的节击后面，等你起到了市场共识的机会，已经设有超额收益了，我们今年买厚炭，也顶者很大压力，许多人觉得我们是在买落后能源没有限上时代装恶，这些年来，我们许多仓位提极为逆向的。2016年实甩日酒 也是有很多非设，一吉到2017年下半年白酒家电才成为核心资产， 有时别人不认可你的投资，也是巨人的顾期差，回头讲讲，今年煤炭的机会你是怎么发现的 陆航今年我们确实在谋炭上做得挺好，甚至把行业内部细分行业的结构切换部做号 很好，我觉得有州个很年要的原因， 当先，我们深入到一线去调计这些某炭企业，今年许多原来做 同期股出身的人，也没有把握住煤炭的行情，就是固为没有深人到一线故调研，在品种选择上，我们买的是动力凉，不是集烘。人家总认为应该买有弹性的焦烘，而我要的就是没有弹性的股息率保护。主买上，如果你其的买了焦谋，今年4月会有一波30%的词整，也很光拿得任 其次，今年煤炭个股的业绩释放节，也是沿看成长同期而轮动的，这和我们当年做 光伏产业链非常像，本质上，我们是用做成长股的方式在微周期股，追过对公司业结的月度跟踪，来担挥投资节表，每一个公可部会公布产品销常和价落的信息，宗全点遂明的，白己可以测遭出邪些公司业绩会超预期， 赚大钱是因为要有大的仓惊，你为牛么敢在炼嵌板块下比较大的仓位？ 陆航前面据到过，一个是供给侧的缺，即使价格上来后，供给还县出不来。另一 个是销卖估宜太使宜了：分红率送垫，15%以上，估值款，4到5倍，港股生低。大家为什么对使宜视而不见尼？有那么便宜的模炭，文为什么要买30到50倍节品私呢？在 估估面前，也不能不讲道理， 我的投资风格，是把景气虚和估低做合理的结合，这样比单容景气度做按资史好去年11月为什么消仓了新能源？ 陆航一个京岗是生但太高了，新能终归是制造业，任可东西者不能违背甚本规律。 而且，我们做没资一股不起去赚最后一段的。我经带卖飞公司，最后一浸的白酒、限料、邀变器，我们是提前卜车的。 我们在交易上，也比较逆向的，这个特征在今年特别明显。即低是我们当什买白酒和象电的时候，当在许多人是不者好的，人部分人做投资是前容股价，我们史多 力放在公司本身上。 其实这两年私募挺非做的，你为十么一直业绩做得比较好7 陆航本质和我过去的从业背景有关，我后有条融地产出房的，又有过小盘股，调研 的公司足够多，比较普于抓主要矛盾。像新能源，我们的理解肯定比许多人更深。但 是今年能没有太大的机会，我进本上就不右了。 我自已每周还偿导4到5次，误上眠好的，我已污人斯说过一可，每大 多才能把带做好。一个人的时间精力是有限时，要做到高效分配，找到模糊的正 确要比精准错误重要得多。我差不多听几场电活会议，出去调研一下，就大概知适某个产业的景气度了。 有时候逆可调研也生费，记得2020年7月我们证研一批光伏企业时，这止公司市但都很小，后来我们适仓的那个人牛股才100多亿市值，首生长能和你很久。我们 调讲煤炭也是，一些很大的企业单泌能你一对一讲一个小时。等到后期股价涨起来 再调研，人忘空理你了， 你怎么抓主要矛活？ 陆航说实话，我也不如道怎么回答，只能说每年一季报之后，我们一般都做得比较 好。因为一季报提供了很治晰的基本面路线。人家也石到，我们都是买各行各业的人白马，比如说这一次煤炭，我们都买大市值的股惠，许多人说这种大股患还能炒吗？ 我党得当一个板块甚本面很好的时候，马股会成为大家必配的主种，是那些小黑 马，你不买也没关系。我们把行业中最白的股患选出来，就有这详的效果，会或为市 场的关注点 其实我们也有个少亏钱的案例，而三大音汾时作我们者在反患白已亏裁的股票。今年 比较大的教，要防止价值陷进，不能医为使育就买，如来一个公可很官，但不 希缺，就要洋产。 我是石房地产出身的，地产股估位不高，正我比较逆快。很多房也产公司的确是估宜使宜，但这个行业并不稀缺，同时这个行业目前盈利也不是很好，特别是一旦房价跌了：许多公司的财务压力就会很大， 我买的公司也都是业务很简单的，一股省是单一产品公司，通过切漠化带来增长，这些公司长表也能右重，能抑住主要习居，我不太变欢持别复杂的公司， 其实你本质还是景气度选手，但不是市场上短期的原气度，更蒙一冲产叉京气度？ 随航是的，我今年买的能源，就是高是气行业。当然，如乐能够在3月配至20个点储能，我们今年业结就史好，可借因为上海痘情的原因，好儿个月没办法调研，错过了储能的机会， 我们的是气接投资，和市场兰退的景气投资有几个老异 1）我们的景气度是兼顾PB-ROE的，把估值和景气度结合在一起，所以，我本质是一个更证保守的最气度投资消，宁可不售，不可乱买。我们出于的机会没有那么多。 2）我们的景气度是看供给和离求两个层面，最欢供需结构不平衡带来的稀缺，我不是只石需求端的景气度有多高，更主视供给例 3）我不是一种股价的起势变易，实股典别我会先问自已，两年不交易这会义写？如果 我有足够的，愿不感高把公司全部买下来。我不是很三欢故交易 你的景气度没资有一个很大的不同，就是看重供给侧，这是为什么？ 陪前我们的景气度投资，会对两个医表很敏贵：1）供给例增加：2）高估值。 需景气只票持读一段时间，就会让行业的竞争格局恶化，大量的新培供给会出乘，本 质，近有的行业都是周期股。今天的新能派，私我们当年石的钢铁、地产，具窦没 有本质S区别，化的ROE很高，一定会有资本冲避进求，导行 业从成长股变成周期股，通过有供声两方面，能让我们少， 高估估也是一详的。我们有到白酒、CXO、医疗报务，都商业核式很好的行业，但估值很高了以后，股价很早会先于基本面见顶。到录后，这类好公司一样也有可能让你亏很多钱 说到不喜欢交易，今年市场要抗也很不容易，特别是对于秘募基金末说，你是怎么 陆航如果你石好的股票因为股价了，汁你打不住，说明尔内心还是在做交易。在 买入股票之前，做好两年不交易的习惯，就不怕波动了，看到跌应该开心才对，让你有机会买更多，本质上，说明你还不是一个价告没资者。巴菲持做投资就相对轻松。我们要学习他这样的投资状态， 伯巴菲特打得住，还有一个原因是贫做常的稳定，净直跌了也不会有客户问，你们向窄理负优蜜的我定 陆我们一直认为，资产管理不质要做长期主义的乎忙。 在投资端，我把主要精力花在了投开上，自己和客户是阿离的，让专业的销告同事来负克，我觉得基金经理把时间精力要花在思考问题上。有过候山去渠造路洁多了，况得多了，可能会帮即市场部同手拓展意产，但能正做思考的时间就少了。 我们这些年业绩一三做得还好，就是因为一三把时可花在独立思考上。比如说今年，我们勇丁实注流的煤炭和油气这类公司，我们在4月市场高波动的时候，英丁提高仓立，我们在1月净值上搬过程中的时候，叉嵌三做出风控动作，对过去的持仓 做了否定，主新开始，并没有躺者不动。这些行为背后，者是豆正为持有人的净值曲 在负使端，我们尽量降低客户的预期。我们见客户的时候，都会把自己的缺点给客户说清楚。优点其实不月我们多说，若净但者能知造，我白已和人打打交造也发现，说话越保守的人，越元谱：虽然这种当下的社会环境中：并不普症，我们吾欢投靠谱的 管理层，一旦竺理层展现出逛热乐观时，反而会变得递慎。我们白二也希茎，成 为客户心中生谨的等理人，我们也一自对自己说要保持赚盘谨值的态度，对持市场对待投资，对待自己，对持喜户部是相同的。 举个例了，过去很多投资品种相对波动较低，逐渐形成了整个市场的一致预期，大 家被这种波动无的特质动吸引，一扰力二，可能这个品种就批挤了，后自当这个投资品种波动二升，投资者可能就文接受不了，投资永远是一个概率游戏，这就和打德州很像，即使掌别再好的牌，下一张出现badbeat的n能性进存在 感觉那么多年，你们一直不着急把祝模做大？ 陆航大家对我们有一种误解，一百认为复胜资产不要规模，其实我们也是一家资产 管理公司，也希望把规模在不影确业续的信况下做大。只能说，或立以求我们一直不是很急夫要钱，也不想什么钱邻耍。 我们认为，负债端稳定很童要，也是一种双向选择，希望找到和我们匹配的户。投资上要能做到正的长期主义，必须有舍有得。我们举望套产是能理解我们的投资里念，我们并不层某一种风格、变道，或者行业，而是支的从中长期的价出发，给持有人带来长期的收益， 基全经理如果经带客广，一方面没有抚力做开究思考，另一方面市场的一些声音。也会影响到呈金经里的心态，进一步会对投资决带来不好的影响，短期拿到不匹配的钱，长期会是一种负恼， 回到投资，你，于很果决，无论实卖，这是怎么假到的 的是研究二市公司本身，那么当然会变得果决。甚本好就是灯，不好就是不好，我 不会因为股价涨了来追连，也不会固为激价缺了而换弃，我们忘史多的时问在基本面许究上，更少时间在市场交流上 陆航我觉衍，做没资不能只买老朋友，确实是极其违背人性的，你石今天白酒大跌 ，蛋然我们这些年很少类日酒了，但我内心是带望白酒永还有机会，因为这些白酒公司的进本直我诺很熟 资本市场是极其最明的，丧大家充分讨论的，一股部没有机会了，款的机会，逛常求自过去五年设什么机会的公司，你右光伏亮正的机会是2020年，在此之前上一波牛市是2010年。特斯拉2013年起来后，一直到2019年11月才真正有机会 我觉得投