新增5000多亿专项债投哪了？

新增5000多亿专项债投哪了？ 证券研究报告/固定收益点评2022年11月02日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 按照8月24日国常会“依法用好5000多亿元专项债地方结存限额”的部署，截至10月28日，先后有27个省市披露结存限额分配情况，披露金额合计为4743亿元，其中有4279亿元在10月份发行。基于此前报告《从专项债投向看基建》的研究方法，我们更新统计了10月份新增专项债的投向变化，底层项目信息来源于企业预警通的专项债项目统计库。 10月新增专项债主要用于6个投向。13个重分类中，占比超过5%的有6个，相比前三季度略有变化。排名第一的仍然是市政和园区（35.1%、1500亿元），其次是社会事业（16.8%）、保障性安居工程（14.7%）、农林水利（7.0%）、铁路&轨交 （5.7%）、收费公路（5.3%）。和前三季度相比，市政和园区、收费公路投向占比分别提高1.8和1.6个百分点，铁路&轨交、其他交通、生态环保投向占比分别下降2.4、0.9和0.7个百分点，其他投向变化不大。 10月新增专项债投向基建领域占比保持稳定。基于我们的重分类方法，把市政和园区、其他交通、铁路&轨交、收费公路、农林水利、生态环保、能源&物流等7个项目分类界定为基建投向。10月份新增专项债有2676亿元用于基建领域，占比达到62.5%，和前三季度（63.0%）基本持平。细分投向中，和前三季度相比，主 要是市政和园区投向占比持续提升，交通领域投向占比小幅下降。此外，10月份新基建投向占比仍然较低（0.7%）。 10月用作资本金的专项债占比下降。今年一季度专项债用作项目资本金的比例一度升至8.7%，但二季度降至5.7%，三季度反弹至7.1%后，10月再度降至6.1%，远低于各省占比不超过25%的政策红线。我们在报告《政策性金融工具的新关注》中分析过，按照“评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件”的政 策限制，不少项目无法使用专项债作为资本金。分行业对比看，交通运输领域由于项目收益质量较高，债贷结合模式应用更普遍。从细分行业看，10月份专项债在四个细分投向上用于资本金的比例最高，包括铁路&轨交（59.0%）、收费公路（15.9%）、其他交通（22.1%）、农林水利（8.7%）等。 关注提前批专项债相关政策变化。据21财经，近期监管部门向地方预下达了2023年提前批专项债额度，方便地方根据额度储备项目。投向领域上，从原来的交通基础设施、能源等9个领域扩大到11个领域，同时可用作项目资本金的领域在原有10个领域的基础上增加新能源项目、煤炭储备设施、国家级产业园区基础设施3项。 不过，专项债作资本金的投向领域限制只是制约专项债用作资本金的因素之一，更深次原因在于项目收益质量差、商业银行积极性不足、部分地方政府防控债务风险的顾虑等，这些问题仍有待解决。 风险提示：数据更新不及时及提取失误风险；专项债项目信息披露不全；专项债发行使用政策出现较大调整等。 图表1：10月份新增专项债资金投向分布 收费公路 铁路&轨交 5.7% 新基建 0.7% 保障性安居 工程 5.3% 能源&物流 2.3% 14.7% 农林水利 7.0%农业农村 市政和园区 35.1% 生态环保 2.7% 社会事业 16.8% 其他 4.4% 其他交通 4.6% 0.8% 来源：企业预警通，中泰证券研究所 图表2：专项债资金投向占比变化 项目分类占比（%） 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 2022-10 市政和园区 7.4 26.6 31.0 33.3 35.1 保障性安居工程 33.6 12.7 17.0 14.6 14.7 社会事业 2.7 12.8 14.3 16.6 16.8 其他交通 3.4 8.7 7.5 5.5 4.6 其他 5.9 9.6 5.2 4.1 4.4 铁路&轨交 1.6 7.7 6.8 8.1 5.7 土储 30.8 0.1 0.0 0.0 0.0 收费公路 6.6 5.8 4.4 3.7 5.3 农林水利 1.1 6.0 6.3 7.1 7.0 生态环保 3.6 7.5 4.3 3.4 2.7 农业农村 3.4 1.3 1.5 1.3 0.8 能源&物流 0.1 1.4 1.5 1.9 2.3 新基建 0.0 0.0 0.1 0.3 0.7 新增专项债规模（亿元） 20299 35472 34208 34936 4279 来源：企业预警通，中泰证券研究所 注：专项债资金规模根据样本数据统计，和同期新增专项债实际发行规模存在较小的偏差。 图表3：10月份专项债投向基建领域占比变化不大（亿元、%） 用于基建的专项债规模基建投向占比(右) 63.6 62.5 61.9 63.0 23.7 2500070 2000060 1500050 1000040 500030 020 2019202020212022Q1-Q32022-10 来源：企业预警通，中泰证券研究所 图表4：10月份用作资本金的专项债占比下降 新增专项债规模（亿元） 专项债用作资本金规模（亿元） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 0.2 专项债用作资本金比例（%、右） 8.7 6.96.8 5.7 7.1 6.1 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2019202020212022Q12022Q22022Q32022-10 来源：企业预警通，中泰证券研究所 图表5：10月份不同投向分类中专项债用于资本金的比例（%） 2022Q1-Q32022-10 70 60 50 40 30 20 10 0 来源：企业预警通，中泰证券研究所 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。