风况不佳拖累盈利，静待四季度修复

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度，公司实现营业收入11.78亿元，同比增长15.12%；实现归母净利润4.51亿元，同比增长9.76%；实现扣非归母净利润4.49亿元，同比增长9.86%。2022年单三季度，公司实现营业收入2.55亿元，同比下降5.52%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降56.61%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比下降56.17%。 点评： 三季度福建海风表现不佳，盈利水平不及预期。三季度公司发电量4.37亿千瓦时，同比减少5.58%，其中作为公司主要营收来源的福建省风电发电量为3.75亿千瓦时，同比减少10.75%；新疆哈密光伏发电量858.22万千瓦时，同比减少7.25%。 黑龙江省陆上风电发电量0.48亿千瓦时，同比增加42.36%。此外，二龙山镇生物质热电联产项目发电量不及预期，相较于二季度1690.38万千瓦时，三季度仅发的电558.72万千瓦时，环比下降66.95%。上网电量减少造成收入减少，同时装机容量同比增加造成营业成本大幅增加，三季度盈利水平同比大幅下降。 在运海风项目较为优质，静待平海湾三期注入。公司海上风电项目位于福建省风力资源较优的福清、平潭、连江等沿海地区，莆田平海湾二期海上风电项目获评重点建设优胜项目，为莆田市唯一项目，具有区域代表性。平海湾海上风电场三期项目总装机量为30.8万千瓦，有望于2023年上半年启动注入，注入完成后公司控股装机风电容量将增加34%，大幅推动发电量上升。此外，永泰总装机容量为120万千瓦的抽水蓄能电站1号、2号机组分别与8月和10月投产，项目完工在即，待注入后公司盈利水平有望持续提升。 项目储备丰富，静待四季度季节性修复。福建区域海风风况存在明显的季节性波动，往往三季度是小风季，一、四季度为大风季，因此看好四季度公司发电量环比大幅提升。公司作为集团下属专门新能源运营管理公司，在福建省具有较强的竞争优势，据公司控股股东福建投资集团承诺，满足项目投产且单年实现盈利等条件后注入公司。除平海湾三期和永泰抽蓄项目已经投产外，截至2022年9月，宁德霞浦海上风电场（B区）项目已完成核准，静待开工，另有宁德霞浦海上风电场（A、C）区项目即将进入核准流程。公司将坚持自主开发和项目并购双轮驱动，积极利用区位优势，促进装机规模不断提升、市场竞争力不断增强。 维持“买入”评级：公司装机规模持续增长，同时未来有望注入优质海上风电资产和抽水蓄能资产，公司未来业绩有望持续快速增长。由于前三季度风况整体偏弱以及折旧成本有所上升，对盈利预测进行调整。预计2022-2024年公司营业收入分别为19. 23、29.29、35.97亿元（原预测分别为22.80、26.95、31.25亿元），分别同比增长2 5.47%、52.33%、22.79%；归母净利润分别为7.98、11.14、12.89亿元（原预测分别为10.39、11.88、13.46亿元），分别同比增长21.56%、39.57%、15.77%；EP S分别为0.42、0.59、0.68，对应PE分别为12.45、8.92、7.70倍。 风险提示：海风项目建设进度不及预期，资产注入进度不及预期，可再生补贴拖欠滞后风险。 图表1：中闽能源财务预测