三季度拓店稳健，境外强势复苏

锦江酒店(600754.SH) 三季度拓店稳健，境外强势复苏 消费者服务 2022年10月29日 推荐(维持) 股价:56.41元 主要数据 行业消费者服务 公司网址www.jinjianghotels.sh.cn大股东/持股上海锦江资本股份有限公司/45.05%实际控制人上海市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,070 流通A股(百万股)914 流通B/H股(百万股)156 总市值(亿元)536 流通A股市值(亿元)516 每股净资产(元)15.44 资产负债率(%)63.1 行情走势图 证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 YIYONGJIAN176@pingan.com.cn 研究助理 李华熠 一般证券从业资格编号S1060122070022助理资料 LIHUAYI330@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年三季报，Q3实现营业收入30.52亿元，同比-1.15%；归母净利润1.60亿元，同比+73.54%；扣非后净利润1.28亿元，同比+45.27%；经营活动现金净流量11.07亿元。1-9月实现营业收入80.94亿元，同比-3.06%；归母净利润0.42亿元，同比-56.71%；扣非后归母净利润-1.19亿元，上年同期为-0.45亿元；经营活动现金净流量19.13亿元。 平安观点： 境内复苏仍受疫情扰动，境外表现优异：三季度有限服务酒店实现营业收入29.89亿元，同比-1.21%，分区域来看，境内/境外酒店分别实现营业收入19.68/10.21亿元，同比-12.24%/+30.33%，国内暑期休闲旅游市场受八月以来多地疫情扰动明显，但海外防疫政策的放松带来亮眼的境外营收恢复。三季度毛利率为39.65%，较上年同期提升2.84pct；销售/管理/研发费用率分别为8.63%/18.71%/0.06%，同比+0.59pct/+0.74pct/-0.30pct。 拓店节奏稳健：三季度新开业酒店361家，开业退出85家，净增酒店276家，其中直营/加盟分别净增-21/297家。截至三季度末，在营酒店数达到11,251家，其中，直营/加盟分别占比7.63%/92.37%，中端/经济型分别占比54.71%/45.29%，公司中高端战略持续推进，中端占比较上年同期提升3.85pct；已签约待开业酒店数达4526家，储备店较为充足。 境内市场边际改善：境内三季度平均revpar为135.95元，同比-2.30%，环比+21.73%，恢复至2019年同期的80.40%；平均OCC为60.63%，同比-3.39pct，环比+9.96pct，恢复至2019年同期的77.25%；平均ADR为224.23元，同比+3.16%，环比+1.73%，公司中高端化战略带动ADR持续上升，为2019年的104.09%。尽管境内酒店复苏仍受疫情扰动明显，但暑期休闲旅游旺季及商旅出行对境内酒店经营形成支撑，境内经营边际改善。 境外复苏态势延续：境外三季度平均revpar为43.88欧元，同比+36.36% 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,898 11,339 11,368 15,676 18,303 YOY(%) -34.4 14.6 0.3 37.9 16.8 净利润(百万元) 110 101 286 1,543 2,110 YOY(%) -89.9 -8.7 184.2 439.6 36.7 毛利率(%) 25.7 34.2 30.0 35.5 36.5 净利率(%) 1.1 0.9 2.5 9.8 11.5 ROE(%) 0.9 0.6 1.7 8.8 11.4 EPS(摊薄/元) 0.10 0.09 0.27 1.44 1.97 P/E(倍) 547.7 599.9 211.1 39.1 28.6 P/B(倍) 4.7 3.6 3.6 3.5 3.3 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 锦江酒店公司季报点评 环比+14.09%，为2019年同期的108.85%；平均OCC为66.60%，同比+10.41pct，环比+3.44pct，恢复至2019年同期的95.76%；平均ADR为65.89欧元，同比+15.05%，环比+8.21%，为2019年同期的113.66%。海外市场复苏态势延续，入住率较二季度进一步提升，同时欧洲市场高通胀对ADR上升起显著拉动作用。 盈利预测及估值：疫情加速中小单体酒店出清，锦江国内酒店龙头地位稳固，公司拓店稳健，效率优化持续推进，数字化转型赋能酒店经营。同时公司拟赴瑞交所发行GDR，推进公司全球化战略发展。我们维持原有预测，预计2022-2024年营收分别为113.68亿元、156.76亿元、183.03亿元，归母净利润分别为2.86亿元、15.43亿元、21.10亿元，对应目前股价PE分别为211.1倍、39.1倍、28.6倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）疫情反复，扰动酒店经营及拓展；2）疫情反复下经济增长放缓，酒店需求或受影响；3）竞争加剧风险；4)政策风险；5）突发事件冲击。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 9600 8226 10872 12843 现金 6433 5017 7192 8739 应收票据及应收账款 1552 1526 1675 1956 其他应收款 718 716 773 752 预付账款 108 173 239 279 存货 77 80 102 117 其他流动资产 712 713 891 999 非流动资产 38663 37886 37463 37043 长期投资 637 687 787 887 固定资产 13335 12779 12218 11654 无形资产 6708 6784 6830 6942 其他非流动资产 17983 17637 17627 17560 资产总计 48263 46113 48335 49886 流动负债 12262 11785 15036 17285 短期借款 869 0 0 0 应付票据及应付账款 1073 1744 2216 2547 其他流动负债 10320 10041 12820 14738 非流动负债 18665 16752 14869 13014 长期借款 16538 14625 12743 10888 其他非流动负债 2126 2126 2126 2126 负债合计 30927 28537 29906 30299 少数股东权益 725 830 958 1124 股本 1070 1070 1070 1070 资本公积 12571 12571 12571 12571 留存收益 2971 3105 3830 4822 归属母公司股东权益 16612 16746 17471 18463 负债和股东权益 48263 46113 48335 49886 单位:百万元 锦江酒店公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 11339 11368 15676 18303 营业成本 7458 7957 10111 11623 税金及附加 124 124 183 214 营业费用 887 773 941 1098 管理费用 2321 2148 2430 2562 研发费用 18 16 24 27 财务费用 540 548 461 389 资产减值损失 -2 -2 -50 -59 信用减值损失 -9 -5 -30 -35 其他收益 410 300 400 400 公允价值变动收益 -57 0 0 0 投资净收益 224 350 350 300 资产处置收益 21 100 37 37 营业利润 577 544 2234 3033 营业外收入 58 60 40 40 营业外支出 31 45 45 40 利润总额 605 559 2229 3033 所得税 305 168 557 758 净利润 299 391 1672 2275 少数股东损益 199 105 129 165 归属母公司净利润 101 286 1543 2110 EBITDA 2269 2441 4114 4942 EPS（元） 0.09 0.27 1.44 1.97 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 14.6 0.3 37.9 16.8 营业利润(%) 107.9 -5.8 310.6 35.8 归属于母公司净利润(%) -8.7 184.2 439.6 36.7 获利能力毛利率(%) 34.2 30.0 35.5 36.5 净利率(%) 0.9 2.5 9.8 11.5 ROE(%) 0.6 1.7 8.8 11.4 ROIC(%) 2.5 2.5 7.2 10.2 偿债能力资产负债率(%) 64.1 61.9 61.9 60.7 净负债比率(%) 63.3 54.7 30.1 11.0 流动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 速动比率 0.7 0.6 0.7 0.7 营运能力总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 应收账款周转率 7.3 7.4 9.4 9.4 应付账款周转率 6.95 4.56 4.56 4.56 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.09 0.27 1.44 1.97 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 2.46 5.74 5.47 每股净资产(最新摊薄) 15.52 15.65 16.33 17.25 估值比率P/E 599.9 211.1 39.1 28.6 P/B 3.6 3.6 3.5 3.3 EV/EBITDA 33.0 29.2 16.5 13.1 单位:百万元 经营活动现金流 767 2634 6145 5856 净利润 299 391 1672 2275 折旧摊销 1124 1333 1424 1520 财务费用 540 548 461 389 投资损失 -224 -350 -350 -300 营运资金变动 -975 350 2780 1825 其他经营现金流 2 362 159 147 投资活动现金流 -3986 -568 -809 -947 资本支出 1025 800 900 1000 长期投资 -29 0 0 0 其他投资现金流 -4983 -1368 -1709 -1947 筹资活动现金流 935 -3482 -3161 -3362 短期借款 -147 -869 0 0 长期借款 1998 -1913 -1882 -1855 其他筹资现金流 -917 -700 -1279 -1507 现金净增加额 -2325 -1416 2175 1547 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署