新能源车业务持续加码，产能扩张奠定未来成长

2022年10月30日 证券研究报告•2022年三季报点评 买入（维持）当前价：10.36元 蓝黛科技（002765）电子目标价：——元（6个月） 新能源车业务持续加码，产能扩张奠定未来成长 投资要点 事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度收入20.7亿元，同比下降 9%；归母净利润1.5亿元，同比下降17.7%；扣非后净利润为1.2亿元，同比增长8.5%。其中，单三季度实现收入7.2亿元，同比增长9.5%；归母净利润5396万元，同比下滑4.8%；扣非后净利润4427万元，同比增长16%；单三季度毛利率18.1%，同比提升0.8pp，环比提升1.3pp。 限电和触控业务压制当季业绩，新能源车业务发展可期。公司三季度业绩下滑主要原因在于重庆地区8月高温限电、受全球消费电子需求疲软影响触控显示业务有所下滑等。公司着力打造汽车发动机平衡轴总成及零部件、新能源减速 器及新能源传动系统零部件、自动变速器总成的核心产品群。新能源传动系统零部件是公司未来核心产品之一，目前公司已与国际知名企业、日电产、法雷 西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003电话：023-67563924 邮箱：yzyu@swsc.com.cn 相对指数表现 奥西门子、格雷博、金康动力等新能源车企及tier1展开合作，最终用户包括北美知名车企、吉利、上汽、比亚迪、金康等整车厂。后续公司将加大汽车新能源领域产能扩建，进一步开拓市场，提升核心竞争力。 非公开发行事项获批，马鞍山生产基地或贡献显著收益。公司非公开发行事项已获批准，募资规模为5.9亿元，将用于新能源车传动生产制造和车载/工控触显产品扩产。公司在马鞍山建立新能源车高精密传动齿轮生产基地，总投资23 97% 72% 47% 22% -2% -27% 蓝黛科技沪深300 亿元。项目一期投资6亿元，将建设新能源汽车高精密传动齿轮配套生产线， 计划年产能为240万件/套。预计项目一期整体达产后，可实现年销售收入约10 亿元，未来收益可期。 新能源车布局深化和产能扩张是未来看点。公司自切入新能源汽车赛道以来，产品结构和客户结构持续优化。新能源车传动和车载显示产品的收入占比持续 提升，北美知名车企、国内一线车企等大客户不断突破。在新能源车相关领域布局深化、产能扩张等推动下，未来公司的市场份额有望持续提升。 盈利预测与投资建议。根据公司三季报业绩情况，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.3亿元、3.4亿元、4.4亿元，对应PE为26倍、18倍、14倍。 公司触控显示与动力传动双主业协同发展，新能源车传动部件和车载显示未来前景可期，维持“买入”评级。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 风险提示：原材料价格或大幅波动，市场拓展或不及预期，新生产基地建设或不及预期。 营业收入（百万元）3139.493225.904159.755087.30 增长率30.30%2.75%28.95%22.30% 归属母公司净利润（百万元）210.05230.78341.89435.35 增长率3944.42%9.87%48.14%27.34% 每股收益EPS（元） 0.36 0.40 0.59 0.75 净资产收益率ROE 11.57% 10.66% 13.88% 15.36% PE 29 26 18 14 PB 2.96 2.71 2.39 2.09 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 21/1021/1222/222/422/622/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)5.83 流通A股(亿股)4.46 52周内股价区间(元)5.32-13.26 总市值(亿元)60.40 总资产(亿元)43.73 每股净资产(元)3.50 相关研究 1.蓝黛科技（002765）：新能源车传动齿轮制造基地拟落地，未来增长可期(2022-09-08) 2.蓝黛科技（002765）：业绩短期承压，新能源动力传动及车载显示前景可观(2022-09-02) 3.蓝黛科技（002765）：触控显示+动力传动双轮驱动，新品未来可期 (2022-05-09) 4.蓝黛科技（002765）：双主业协同发展，业绩高速增长(2022-03-24) 1 5.蓝黛科技（002765）：预计四季度同比扭亏，增长势头持续(2022-01-25) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3139.49 3225.90 4159.75 5087.30 净利润 241.53 244.22 361.79 460.69 营业成本 2569.56 2655.17 3409.81 4162.71 折旧与摊销 180.35 97.39 102.20 107.05 营业税金及附加 15.33 18.53 22.32 27.53 财务费用 35.06 18.63 25.83 28.74 销售费用 53.39 90.33 103.99 114.46 资产减值损失 -70.40 0.00 0.00 0.00 管理费用 101.76 161.30 178.45 218.75 经营营运资本变动 -309.40 87.97 -163.47 -201.16 财务费用 35.06 18.63 25.83 28.74 其他 16.03 -28.46 -103.04 42.36 资产减值损失 -70.40 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 93.16 419.75 223.31 437.69 投资收益 10.31 5.54 6.19 6.66 资本支出 65.93 -144.00 -140.00 -110.00 公允价值变动损益 3.22 1.61 1.88 2.01 其他 -124.86 1.22 -0.65 0.90 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -58.93 -142.78 -140.65 -109.10 营业利润 263.08 289.09 427.41 543.76 短期借款 17.06 -302.15 171.10 -42.94 其他非经营损益 -1.75 -1.78 -1.78 -1.78 长期借款 85.50 0.00 0.00 0.00 利润总额 261.33 287.31 425.63 541.98 股权融资 27.98 1.45 0.00 0.00 所得税 19.80 43.10 63.84 81.30 支付股利 0.00 -42.01 -46.16 -68.38 净利润 241.53 244.22 361.79 460.69 其他 -141.10 -101.59 -114.22 -124.51 少数股东损益 31.48 13.43 19.90 25.34 筹资活动现金流净额 -10.56 -444.30 10.73 -235.83 归属母公司股东净利润 210.05 230.78 341.89 435.35 现金流量净额 16.85 -167.33 93.38 92.75 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 489.92 322.59 415.97 508.73 成长能力 应收和预付款项 904.39 1005.17 1235.73 1528.50 销售收入增长率 30.30% 2.75% 28.95% 22.30% 存货 736.69 786.49 1132.55 1332.03 营业利润增长率 1227.75% 9.89% 47.85% 27.22% 其他流动资产 187.59 43.52 51.23 58.89 净利润增长率 571255.49% 1.11% 48.14% 27.34% 长期股权投资 4.64 4.64 4.64 4.64 EBITDA增长率 157.60% -15.33% 37.11% 22.34% 投资性房地产 4.79 4.79 4.79 4.79 获利能力 固定资产和在建工程 1050.87 1103.68 1153.15 1178.95 毛利率 18.15% 17.69% 18.03% 18.17% 无形资产和开发支出 775.00 772.09 763.71 744.14 三费率 6.06% 8.38% 7.41% 7.11% 其他非流动资产 219.19 221.82 227.26 231.74 净利率 7.69% 7.57% 8.70% 9.06% 资产总计 4373.08 4264.79 4989.03 5592.41 ROE 11.57% 10.66% 13.88% 15.36% 短期借款 304.25 2.09 173.20 130.25 ROA 5.52% 5.73% 7.25% 8.24% 应付和预收款项 1104.69 1186.09 1497.18 1832.19 ROIC 13.56% 11.76% 15.40% 16.69% 长期借款 145.00 145.00 145.00 145.00 EBITDA/销售收入 15.24% 12.56% 13.35% 13.36% 其他负债 731.64 640.44 566.86 485.87 营运能力 负债合计 2285.57 1973.63 2382.24 2593.31 总资产周转率 0.76 0.75 0.90 0.96 股本 582.63 583.05 583.05 583.05 固定资产周转率 3.04 3.18 4.01 4.78 资本公积 1065.38 1066.42 1066.42 1066.42 应收账款周转率 4.29 3.59 3.95 3.91 留存收益 418.56 607.34 903.07 1270.04 存货周转率 3.47 3.05 3.38 3.30 归属母公司股东权益 2040.80 2231.02 2526.76 2893.73 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 80.80% — — — 少数股东权益 46.71 60.14 80.04 105.37 资本结构 股东权益合计 2087.50 2291.16 2606.79 2999.10 资产负债率 52.26% 46.28% 47.75% 46.37% 负债和股东权益合计 4373.08 4264.79 4989.03 5592.41 带息债务/总负债 19.66% 7.45% 13.36% 10.61% 流动比率 1.53 1.69 1.60 1.65 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 1.05 1.07 0.96 1.01 EBITDA 478.48 405.11 555.45 679.56 股利支付率 0.00% 18.20% 13.50% 15.71% PE 28.76 26.17 17.67 13.87 每股指标 PB 2.96 2.71 2.39 2.09 每股收益 0.36 0.40 0.59 0.75 PS 1.92 1.87 1.45 1.19 每股净资产 3.50 3.83 4.33 4.96 EV/EBITDA 12.16 14.01 10.35 8.25 每股经营现金 0.16 0.72 0.38 0.75 股息率 0.00% 0.70% 0.76% 1.13% 每股股利 0.00 0.07 0.08 0.12 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证