2022年三季度财报点评：Q3业绩稳定向好，储能业务值得期待

天能股份（688819）2022年三季报点评 / Q3业绩稳定向好，储能业务值得期待 挖掘价值投资成长 2022年11月02日 / 【投资要点】 2022年10月29日，天能股份发布三季报。公司前三季度实现营业收入300.42亿元，同比+12.31%；实现归母净利润14.25亿元，同比 +33.73%；实现扣非归母净利润10.87亿元，同比+40.48%。单季度来看，公司Q3实现营业收入128.1亿元，同比+22.11%，环比+47.15%；实现归母净利润6.73亿元，同比+70.9%，环比+114.13%；实现扣非 归母净利润5.82亿元，同比+75.09%，环比+242.51%。 成本下降叠加订单旺季，Q3业绩显著提升。公司三季度实现归母净利润6.73亿元，同比+70.9%，环比+114.13%。原因有两方面，一方面系公司三季度主要原材料成本摆脱疫情影响，下降至正常水平。三季度公司毛利率为18.12%，为全年最高。另一方面系公司主要产品铅酸电池的订单集中在下半年确认收入，因此三季度收入环比二季度有显著提升。预计四季度铅酸电池订单量基本面依然向好，业绩增长态势或将维持。 铅酸电池仍存发展空间，海内外市场机遇良多。目前公司营业收入仍主要来自于铅酸电池。公司作为铅酸电池的行业龙头，在铅酸电池的技术研发，分销渠道和市占率方面有显著优势。据公司公告，目前电动轻型车保有量为3.4-3.5亿辆，预计每年新增4000-5000万辆新车，峰值为4.5亿辆左右。锂电池在价格，成熟度和安全性上对铅酸电池远不能实现替代，并且在东南亚等国外下沉市场，铅酸电池依旧具有广阔的发展前景。 锂电业务年底产能7Gwh，储能领域成主攻方向。报告期内，公司积极布局锂电业务，据公司公告，公司2022年总出货量预计将有3Gwh，计划年底形成7Gwh锂电产能（其中2Gwh的18650三元、1Gwh的LFP软包、4Gwh的LFP方形），明年年底形成14Gwh产能（新增的7Gwh均为LFP方形），2025年达到30Gwh左右。公司新增锂电产能主要投向储能领域。公司锂电储能业务面向国内和国外两个市场，国内市场主要面向新能源发电储能、工商业储能、电网侧削峰调谷储能；海外市场主要以电芯的形式销售给帅福得。 目光长远布局氢电钠电，价值成长属性值得期待。公司报告期内不断加快对新型电池的探索脚步。继氢电在2022年上半年取得重大进展之后，公司下半年在钠电业务开发上也产出阶段性成果，据公司公告，9月5日，浙江天能钠电科技有限公司正式注册设立，注册资本5000万元人民币，标志着公司钠离子电池产业化正式落地实施。未来，作 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 15.33% 3.27% -8.78% -20.84% 11/21/23/25/27/29/211/2 -32.90% -44.96% 天能股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)40001.92 流通市值（百万元)5352.60 52周最高/最低（元）50.49/22.99 52周最高/最低（PE）34.01/16.82 52周最高/最低（PB）7.11/1.88 52周涨幅（%）-2.79 52周换手率（%）615.87 相关研究 公司研究 有色金属 证券研究报告 为公司一级全资子公司，天能钠电科技有限公司将承接公司钠离子电池产业发展战略，开展钠离子电池研发、生产、销售等具体业务。钠电池市场前景良好，公司及时进军钠电领域将对未来市场价值趋势释放积极信号。 【投资建议】 公司业务以铅酸电池作为业绩基本盘，大力开拓锂电池业务，并主攻储能领域。公司目光长远，提前布局了钠电池以及氢燃料电池等新型电池，随着新能源下游储能领域需求展开，以及国家相关支持政策落地，公司未来业绩大有可为，市场价值值得期待。我们预计2022~2024年公司营业收入分别为434.88亿元、513.92亿元、605.88亿元；归母净利润分别为30.49亿元、37.21元、39.05亿元；对应EPS分别为3.14、3.83、4.02；PE分别为13.12、10.75、10.24。鉴于公司业务前景良好，成长空间大，我们给予“增持”评级 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）38716.1743488.0351392.1660588.35 增长率(%) 10.30% 12.33% 18.18% 17.89% EBITDA（百万元）2096.573919.774547.334673.02 归属母公司净利润（百万 1369.373048.833720.533905.02 元）增长率(%) -39.94% 122.65% 22.03% 4.96% EPS(元/股) 1.42 3.14 3.83 4.02 市盈率（P/E） 30.14 13.12 10.75 10.24 市净率（P/B） 3.39 2.71 2.17 1.79 EV/EBITDA 15.73 7.32 5.19 4.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 项目建设未达预期； 行政干预锂价； 地缘政治风险。 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3451.76 4097.76 5880.33 4138.12 净利润 1324.86 2990.81 3648.65 3840.87 折旧摊销 557.07 407.46 356.31 363.44 营运资金变动 1597.80 718.65 1906.35 3.50 其它 -27.98 -19.16 -30.98 -69.68 投资活动现金流 -2927.34 -800.44 -735.04 -879.05 资本支出 -1990.83 -891.77 -853.24 -1030.52 投资变动 -60.54 0.00 0.00 0.00 其他 -875.97 91.32 118.20 151.47 筹资活动现金流 3071.92 -618.29 -35.03 -35.03 银行借款 4193.90 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 5000.56 0.00 0.00 0.00 其他 -6122.54 -618.29 -35.03 -35.03 现金净增加额 3597.88 2679.02 5110.26 3224.05 期初现金余额 3684.08 7281.96 9960.99 15071.24 期末现金余额 7281.96 9960.99 15071.24 18295.29 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产18956.73 26504.98 31166.40 37063.98 货币资金10273.48 12952.51 18062.76 21286.81 应收及预付2795.22 5995.55 5168.86 6170.80 存货3709.08 4266.38 4404.15 5602.99 其他流动资产2178.95 3290.55 3530.62 4003.38 非流动资产7720.35 8167.52 8612.26 9232.59 长期股权投资15.18 15.18 15.18 15.18 固定资产4646.09 4185.88 3981.63 3892.17 在建工程710.62 1384.14 1916.93 2449.08 无形资产958.13 1191.99 1308.19 1485.83 其他长期资产1390.33 1390.33 1390.33 1390.33 资产总计26677.08 34672.51 39778.66 46296.56 流动负债12318.10 17905.98 19363.49 22040.52 短期借款1030.35 1030.35 1030.35 1030.35 应付及预收6322.19 8563.76 8694.73 10330.89 其他流动负债4965.57 8311.87 9638.41 10679.28 非流动负债1619.87 1619.87 1619.87 1619.87 长期借款319.06 319.06 319.06 319.06 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债1300.81 1300.81 1300.81 1300.81 负债合计13937.98 19525.86 20983.36 23660.39 实收资本972.10 972.10 972.10 972.10 资本公积5753.49 5753.49 5753.49 5753.49 留存收益5509.29 7974.86 11695.39 15600.40 主要财务比率 归属母公司股东权12271.99 14737.56 18458.08 22363.10 少数股东权益467.11 409.09 337.21 273.07 负债和股东权益26677.08 34672.51 39778.66 46296.56 利润表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入38716.17 43488.03 51392.16 60588.35 营业成本32685.34 35631.26 42467.92 50413.82 税金及附加1449.84 1187.22 1079.24 1799.47 销售费用1105.82 1187.22 1367.03 1472.30 管理费用777.01 1017.62 1125.49 1242.06 研发费用1429.36 1369.87 1654.83 1932.77 财务费用41.22 7.29 0.06 -13.74 资产减值损失-12.89 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益95.30 91.32 118.20 151.47 资产处置收益-42.63 -52.19 -61.67 -66.65 其他收益337.68 417.49 493.36 581.65 营业利润1551.72 3544.16 4247.49 4408.14 营业外收入60.82 45.19 58.74 86.16 营业外支出33.63 30.14 49.26 66.27 利润总额1578.91 3559.21 4256.97 4428.03 所得税254.05 568.41 608.32 587.16 净利润1324.86 2990.81 3648.65 3840.87 少数股东损益-44.51 -58.02 -71.88 -64.14 归属母公司净利润1369.37 3048.83 3720.53 3905.02 EBITDA2096.57 3919.77 4547.33 4673.02 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 10.30% 12.33% 18.18% 17.89% 营业利润增长 -42.79% 128.40% 19.84% 3.78% 归属母公司净利润增长 -39.94% 122.65% 22.03% 4.96% 获利能力（%）毛利率 15.58% 18.07% 17.36% 16.79% 净利率 3.42% 6.88% 7.10% 6.34% ROE 11.16% 20.69% 20.16% 17.46% ROIC 8.98% 17.58% 17.57% 15.40% 偿债能力资产负债率（%） 52.25% 56.32% 52.75% 51.11% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.5