财报点评：Q3指引信心充足，ET5交付值得期待

蔚来（NIO.N） 财报点评：Q3指引信心充足，ET5交付值得期待 证券研究报告 2022年9月14日 事件回顾 蔚来（NIO.N）发布2022年第二季度业绩：今年蔚来二季度营收为102.924亿元，同比增长21.8%，环比增长3.9%。归属于蔚来普通股股东的净亏损为27.45亿元，同比增长316.4%。 核心观点 Q2收入企稳，受益均价上涨 蔚来汽车Q2收入102.92亿元，同比增长21.83%，环比增长3.85%。从量价两方面来看，蔚来销量基本稳定，但单价大幅提升拉动蔚来整体收入稳步增长。从交付结构来看ET7交付提升拉动蔚来整体交付单价向上，ET7Q2共交付6749辆，占总销量环比提升26.3%。 二季度毛利率承压，预计后续将会改善 蔚来整体毛利率为13.02%，环比下降1.58个百分点，毛利率同比下降主要是由于当前较高的电池成本导致车辆利润率下降以及电力和服务网络扩大导致其他销售利润率下降。根据公司反馈，预计三季度毛利率将较二季度有一定程度好转，主要受益于提价措施以及交付量扩大所带来的规模效应。同时公司延续一贯的费用投放节奏，今年继续加大研发投入，预计研发费用可达90亿元，同时后续SG&A将会持续下降。整体来看毛利率承压叠加费用比率投放增加对公司净利率造成较大程度影响。 三季度指引良好，ET5值得期待 公司管理层在电话会上给出的交付指引为三季度总交付量为3.1-3.3万辆，由于7/8月份交付数据已经出来，即我们可以计算出9月份交付指引为10271-12271辆。这个指引已经接近蔚来历史交付上限，显示公司对9月份交付信心较为充足。同时考虑到第一批ET5将在9月30日交付给用户。即ET5的销量以及带来的业绩将会更多地体现在四季报上，同时考虑年底为车辆交付旺季，故蔚来四季报非常值得期待。 投资建议 整体来看蔚来本次业绩比较符合预期，原材料成本压力以及换电站投放确实对于蔚来毛利端以及净利端造成一定压力，但考虑蔚来9月份交付量预期较好以及ET5月底上市，建议投资者在当前时点可积极关注蔚来。 风险提示 供应链中断：原材料价格的上涨加剧了供应链的中断，蔚来产能将持续受到影响。车辆安全事故风险：若蔚来出现自动驾驶事故，可能会影响后续车型销量。 行业竞争加剧：造车新势力与传统车企均推出新能源车型，终端销售竞争不断加剧。 CHENYUJIA 分析师 SFCCERef:BIH327 charlieychen@futuhk.com ChandlerYou 联系人 chandleryou@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 数据截止至2022年9月13日收盘 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍1、Q2收入企稳，受益均价上涨 蔚来汽车Q2收入102.92亿元，同比增长21.83%，环比增长3.85%。从量价两方面来看，蔚来销量基本稳定，但单价大幅提升拉动蔚来整体收入稳步增长。从交付结构来看ET7交付提升拉动蔚来整体交付单价向上，ET7Q2共交付6749辆，占总销量环比提升26.3%。 图1：蔚来季度收入情况，亿元 98.0599.01 99.11102.92 79.82 84.48 66.41 37.19 45.26 28.48 18.37 13.72 120 100 80 60 40 20 0 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% Q3 2019 Q4 2019 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2020 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022 Q2 2022 蔚来季度收入同比增长环比增长 资料来源：wind，富途证券 于2022年第二季度的车辆交付量达25059辆，包括3681辆ES8、9914辆ES6、4715辆EC6及6749 辆ET7，较2021年第二季度增长14.4%、较2022年第一季度下降2.8%。 图2：蔚来季度销量情况，辆 24439 25034 25768 25059 20060 21896 17353 12206 30000 25000 20000 15000 10000 500% 400% 300% 200% 100% 50000% 0 Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022 -100% 蔚来季度销量（辆）同比增长环比增长 资料来源：wind，富途证券 图3：蔚来季度单价情况，万元 39.00 36.92 36.81 36.13 35.58 35.87 35.34 34.96 38.00 37.00 36.00 38.19 35.00 34.00 33.00 Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022 资料来源：wind，富途证券 ▍2、二季度毛利率承压，预计后续将会改善 蔚来整体毛利率为13.02%，环比下降1.58个百分点，毛利率同比下降主要是由于当前较高的电池成本导致车辆利润率下降以及电力和服务网络扩大导致其他销售利润率下降。根据公司反馈，预计三季度毛利率将较二季度有一定程度好转，主要受益于提价措施以及交付量扩大所带来的规模效应。 图4：蔚来季度毛利率情况，% 25% 20% 15% 12.94% 19.48%18.63%20.33% 17.20%17.17% 14.60% 13.02% 10% 5% 0% Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022 资料来源：wind，富途证券 同时公司延续一贯的费用投放节奏，计划今年将继续加大研发投入，预计研发费用可达90亿元，另外营销活动增加以及销售网络的扩张也导致蔚来费用率有一定提升，但预计后续SG&A将会得到控制；整体来看毛利率承压叠加费用比率投放增加对公司净利率造成较大程度影响。 图5：蔚来季度费用率率情况，% 70% 20.30% 22.17% 17.80% 20.88% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022 SG&A研发费用率 资料来源：wind，富途证券 图6：蔚来季度净利率情况，% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% -80.00% -100.00% -120.00% -140.00% -18.41% -26.67% Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022 资料来源：wind，富途证券 ▍3、三季度指引良好，ET5值得期待 公司管理层在电话会上给出的交付指引为三季度总交付量为3.1-3.3万辆，由于7/8月份交付数据已经出来，即我们可以计算出9月份交付指引为10271-12271辆。这个指引已经接近蔚来历史交付上限，显示公司对9月份交付信心较为充足。同时考虑到第一批ET5将在9月30日交付给用户，即ET5的销量以及带来的业绩将会更多地体现在四季报上，另外由于ET5为轿车车型，其搭载NT2.0平台显著提升消费者驾驶体验，底盘、座舱以及辅助驾驶平台化技术等也有较大幅度提升，价格相比于ET7也更加容易被消费者所接受，预计公司给出的12月份销量破万实现概率较大，同时考虑年底为车辆交付旺季，故蔚来四季报非常值得期待。 图7：蔚来月份交付情况，辆 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 蔚来销量情况(辆）环比增长情况 资料来源：wind，富途证券 ▍投资建议 整体来看蔚来本次业绩比较符合预期，原材料成本压力以及换电站投放确实对于蔚来毛利端以及净利端造成一定压力，但考虑蔚来9月份交付量预期较好以及ET5月底交付，建议投资者在当前时点可积极关注蔚来。 ▍风险提示 1）供应链中断 锂和镍是电动汽车电池中的关键材料，在西方对俄罗斯实施制裁之后，锂和镍的价格出现了飙升。而原材料价格的上涨加剧了供应链的中断，自疫情大流行以来，供应链问题就一直在困扰着汽车行业。蔚来汽车产能将持续受到供应链的影响。 2）车辆安全事故风险 尽管目前新能源车技术持续进步，但仍有锂电池自燃、自动驾驶失控等风险。假设蔚来出现自动驾驶方面事故，可能会引起消费者对于安全性的质疑，影响后续车型销量。 3）行业竞争加剧 尽管新能源车销售增长较快，但快速增长的市场也吸引大批的玩家进入，不仅有造车新势力还有传统车企转型，未来新能源车市场竞争可能加剧。 一般声明 研究报告免责声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 （包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认(i)本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点;及(ii)他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务