2022年三季报点评：Q3业绩略受扰动，多赛道成长可期

江苏雷利（300660）2022年三季报点评 / Q3业绩略受扰动，多赛道成长可期 挖掘价值投资成长 2022年11月02日 / 【投资要点】 公司发布2022年第三季度报告：2022年前三季度实现营业收入21.97亿元，同比+2.37%；实现归母净利润2.13亿元，同比-3.89%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比+26.25%；其中2022Q3实现营业收入 7.32亿元，同比增长5.76%，环比下降1.63%；实现归母净利润0.59亿元，同比下降2.70%，环比下降31.29%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长49.04%，环比下降27.20%。 Q3营收相对稳健，净利润受扣非损失影响。公司2022Q3实现营业收入7.32亿元，同环比维持稳定，主要是我们推测主要是由于家电板块业务拖累公司营收增长。公司非经常损失近3000万，主要是来自于期货合约公允变动及交割损益，远期结汇公允变动及交割损益。公司2022年Q3毛利率为31.55%，同比减少1.11pct，环比增加3.31pct；净利率为8.01%，同比减少5.61pct，环比减少3.46pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为2.53%、8.51%、4.53%、-4.03%，同比分别变化-1.13%、+0.52%、+0.13%、-6.09%，环比分别变化+0.24%、+0.33%、 -0.17%、+5.03%。 国内微特电机小冠军，多赛道支撑成长。公司以家电小电机起家，经过三十余年的发展，当前产品线覆盖洗衣机、冰箱和各种智能小家电，与海内外白电头部企业均建立起深度合作的关系。同时拥有VDE-TDAP、UL-WTDP等技术认证，在家电领域拥有极强的竞争优势。公司当期正依托自身微特电机领域丰富的经验，通过并购或者扩展赛道的方式，切入储能、工控、新能源汽车、医疗等高景气赛道，是国内唯一多领域布局并已成为多细分领域龙头的国内厂商，未来将加速抢占外资厂商份额。 增持（首次） 东方财富证券研究所证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：张科理 电话：021-23586305 相对指数表现 34.29% 16.55% -1.19% -18.93% -36.66%11/21/23/25/27/29/211/2 -54.40% 江苏雷利沪深300 基本数据 总市值（百万元)6639.72 流通市值（百万元)6637.55 52周最高/最低（元）46.94/15.51 52周最高/最低（PE）51.23/16.62 52周最高/最低（PB）4.35/1.50 52周涨幅（%）-24.40 52周换手率（%）631.06 相关研究 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 公司是国内微特电机小冠军，在下游多景气赛道带动下，有望持续成长。我们预期公司2022-2024年的营业收入为33.63/41.00/49.98亿元，归母净利润为3.13/4.24/5.73亿元，对应PE分别为21.19/15.67/11.58倍，对应EPS分别为1.20/1.62/2.19元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2918.92 3363.30 4099.81 4997.90 增长率(%) 20.50% 15.22% 21.90% 21.91% EBITDA（百万元） 372.10 450.54 591.63 748.69 归母净利润（百万元） 244.16 313.30 423.65 573.24 增长率(%) -10.53% 28.32% 35.22% 35.31% EPS(元/股) 0.94 1.20 1.62 2.19 市盈率（P/E） 31.17 21.19 15.67 11.58 市净率（P/B） 2.80 2.29 1.99 1.70 EV/EBITDA 17.36 12.79 9.46 7.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格波动风险； 新客户拓展不及预期； 新能源行业进展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1429.451065.731123.551372.71 存货 611.60701.95899.251052.71 流动资产应收及预付 非流动资产 1082.861253.921417.471573.51 固定资产 512.94609.63698.61779.96 无形资产 126.78126.78126.78126.78 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4488.624731.745590.206444.69 短期借款 222.90122.90 22.90 22.90 其他长期资产流动负债 其他流动负债 182.91210.67240.95277.21 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 41.50 36.50 31.50 26.50 实收资本 259.33259.31259.30259.29 留存收益 962.981156.931580.572153.81 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3405.76 1213.34 151.36 50.60 118.77 273.78 1641.75 1235.94 41.50 0.00 1683.25 1481.29 2710.99 3477.81 1435.63 274.50 100.60 118.14 298.78 1672.42 1338.85 36.50 0.00 1708.93 1481.21 2904.85 4172.73 1791.77 358.16 150.60 117.70 323.78 2080.44 1816.59 31.50 0.00 2111.95 1481.13 3328.41 4871.18 2003.78 441.98 200.60 117.39 348.78 2330.19 2030.08 26.50 0.00 2356.69 1481.05 3901.56 少数股东权益 94.38117.96149.85186.44 负债和股东权益4488.62 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 4731.74 5590.20 6444.69 营业成本 2172.662488.843033.863698.45 销售费用 64.52 67.27 82.00 99.96 研发费用 136.85174.89200.89219.91 资产减值损失 -14.89 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -1.23 3.36 4.10 24.99 其他收益 19.68 20.18 24.60 29.99 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.38 3.00 3.00 5.00 利润总额 296.32378.52511.84685.20 净利润 262.95336.88455.53609.83 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 244.16313.30423.65573.24 少数股东损益 EBITDA 2918.92 16.50 230.68 -2.24 0.76 0.50 295.52 1.58 33.38 18.79 372.10 3363.30 16.82 269.06 -6.21 0.00 1.35 377.52 2.00 41.64 23.58 450.54 4099.81 20.50 286.99 -4.92 0.00 1.64 510.84 2.00 56.30 31.89 591.63 4997.90 24.99 334.86 -5.48 0.00 2.00 682.20 2.00 75.37 36.59 748.69 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 362.83 210.96 461.57 529.40 净利润 262.95 336.88 455.53 609.83 折旧摊销 78.84 83.94 91.45 98.96 营运资金变动 -20.10 -205.09 -79.08 -149.54 其它 41.14 -4.78 -6.33 -29.86 投资活动现金流 -183.17 -349.29 -298.26 -275.01 资本支出 -244.08 -197.65 -197.36 -195.00 投资变动 66.83 -150.00 -100.00 -100.00 其他 -5.92 -1.64 -0.90 19.99 筹资活动现金流 135.14 -222.72 -105.50 -5.22 银行借款 346.20 -100.00 -100.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 31.10 -0.09 -0.09 -0.09 其他 -242.16 -122.63 -5.41 -5.13 现金净增加额 320.21 -361.05 57.81 249.16 期初现金余额 991.58 1311.79 950.73 1008.55 期末现金余额主要财务比率 1311.79 950.73 1008.55 1257.71 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 20.50% 15.22% 21.90% 21.91% 营业利润增长 -8.57% 27.75% 35.31% 33.55% 归属母公司净利润增长 -10.53% 28.32% 35.22% 35.31% 获利能力（%）毛利率 25.57% 26.00% 26.00% 26.00% 净利率 9.01% 10.02% 11.11% 12.20% ROE 9.01% 10.79% 12.73% 14.69% ROIC 8.40% 10.17% 12.51% 13.89% 偿债能力资产负债率（%） 37.50% 36.12% 37.78% 36.57% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.07 2.08 2.01 2.09 速动比率 1.64 1.58 1.50 1.56 营运能力总资产周转率 0.65 0.71 0.73 0.78 应收账款周转率 3.21 3.89 3.16 4.17 存货周转率 4.77 4.79 4.56 4.75 每股指标（元）每股收益 0.94 1.20 1.62 2.19 每股经营现金流 1.40 0.80 1.76 2.02 每股净资产 10.45 11.08 12.70 14.88 估值比率P/E 31.17 21.19 15.67 11.58 P/B 2.80 2.29 1.99 1.70 EV/EBITDA 17.36 12.79 9.46 7.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市