2022年三季报点评：自有锂矿逐步兑现，三季度业绩环比迎增长

中矿资源（002738）2022年三季报点评 自有锂矿逐步兑现，三季度业绩环比迎增长 / / 2022年10月25日 【投资要点】 2022年10月24日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入54.89亿元，同比+293.51%；实现归母净利润20.51亿元，同比+578.53%；实现扣非归母净利润19.99亿元，同比+585.46%。从单季度来看，公司Q3实现营业收入20.78亿元，同比+299.01%，环比+32.88%；实现归母净利润7.29亿元，同比+464.13%，环比+33.02%；实现扣非归母净利润7.24亿元，同比+464.88%，环比+44.91%。 锂价持续升高，Q3业绩环比增长：公司Q3实现营业收入20.78亿元，同比+299.01%，环比+32.88%。经历了二季度环比下降后，公司三季度业务环比迎来上升，主要原因系锂价持续攀升，公司自有锂矿到厂促进锂盐产线释放产能。价：2022年前三季度，新能源汽车渗透率持续提升，下游动力电池需求高涨叠加上游供给限制，锂盐价格暴增，预计2023年锂盐仍将维持紧平衡的供需关系，锂价保持高位的可能性较大。量：据公告公告，公司年初收购的Bikita矿山出产的2万吨透锂长石精矿预计将在下半年陆续运往国内，Tanco矿山的锂精矿也已经运往国内。自有锂矿的到港将激活公司锂盐产线，充分释放锂盐产能。由于从非洲运往国内还需要时间，四季度预计还将会有更多自产锂矿到港，届时公司业绩仍存上升空间。另外公司拟投建年产3.5万吨高纯锂盐项目，项目总投资约10亿元，目前已获得环评批复，预计2023年底前投产。 Bikita新探储量，加固未来锂矿保障：2022年2月份，公司收购了Bikita矿山100%的产权，Bikita矿山是目前非洲唯一规模化生产锂矿的矿山，10月14日，公司发布公告，宣称对未提交过资源量估算报告的Bikita矿山东区伟晶岩体进行了地质建模及资源量估算，估算后共计探获(探明+控制+推断类别)锂矿产资源量2510.10万吨矿石量，平均Li2O品位1.15%，Li2O金属含量28.78万吨，折合71.09万吨LCE，Bikita矿山锂矿产资源量合计达到5451.50万吨矿石量，折合156.05万吨LCE。Bikita矿山的产能潜力进一步被挖掘，矿山进一步增值，同时也为公司未来锂矿供给加固了保障。 与Grid签署备忘录，加拿大资源端后劲十足。10月19日，公司发布公告，公司全资所属公司Tanco与加拿大上市公司GridMetalsCorp. （以下简称“Grid”）签署了《谅解备忘录》，双方旨在就加拿大Donner湖锂矿合作开发的可行性进行积极探讨，并就潜在合作达成共识。根据协议,Grid将提供给Tanco湖锂矿的锂辉石样本供选冶测试，如果 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 140.83% 107.23% 73.63% 40.04% 6.44% -27.15% 中矿资源沪深300 基本数据 总市值（百万元)40435.80 流通市值（百万元)37345.83 52周最高/最低（元）111.50/52.20 52周最高/最低（PE）93.23/17.46 52周最高/最低（PB）12.07/4.47 52周涨幅（%）99.26 52周换手率（%）1082.97 相关研究 《自有锂矿陆续到港，下半年业绩值得期待》 2022.09.01 公司研究 建筑 证券研究报告 双方谈妥，未来将由Grid向Tanco供应锂辉石矿石，Tanco负责选冶 及锂辉石精矿销售。Donner湖锂矿主伟晶岩体及西北伟晶岩体合计已探获锂矿产资源量350万吨矿石量，Li2O平均品位1.28%，并且仍在继续勘探中。结合Tanco矿山今年8月开启的12万吨/年改扩建至18万吨/年的锂辉石采选项目，加拿大中远期资源潜力十足。 携手宁波韵升，进军稀土开发领域：9月1日，公司发布公告，与宁波韵升签署了《投资合作协议书》，双方拟设立合资公司，在非洲收购合适的稀土项目并通过项目公司进行稀土矿的勘探、开发、矿权投资。其中，中矿资源持股比例为55%，宁波韵升的持股比例为45%。随着新能源汽车、永磁电机、风力发电等下游产业快速发展，稀土产品需求整体向好，产业结构持续优化。但作为重要的战略储备资源，国内对于稀土资源的产量和开采主体的限制较为严格，在非洲开发稀土矿，相对具备更大的权限和自由度，未来公司有望在稀土开采领域开辟又一利润增长点。 图表1、Bikita矿山现场 图表2、中矿资源业绩稳步提升（亿元） 6060% 5050%4040%3030%2020%1010% 00% 2016201720182019202020212022Q3 营业收入归母净利润毛利率 资料来源：公司官网，东方财富证券研究所 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 图表3、中矿资源主要矿产资源统计 矿区 所在地 矿种 储量情况 Bikita 津巴布韦 锂，铯，钽 总共5451.50万吨矿石量，折合156.05万吨LCE，Li2O平均品位为1.16%。SQI6矿体伴生钽矿产Ta2O5金属量840万磅,Ta2O5平均品位186ppm Tanco 加拿大 铯，锂，钽 铯矿产资源量11.64万吨，保有Cs2O金属资源量4.21万吨，Li2O平均品位3.146%的矿石量194.225万吨，Li2O金属量63036.27吨，钽矿石资源量为370.957万吨，Ta2O5金属量4,037.52吨，Ta2O5平均品位0.109% 希富玛 赞比亚西北省 铜 希富玛铜矿区合计探获铜矿石量3046.90万吨，铜金属量22.27万吨，平均品位0.73%，伴生金为6.7吨，伴生银为97.2吨，伴生钴为7312.55吨，伴生锌为112,735.15吨 卡马提克 赞比亚西北省 铁 探获铁矿石资源量3.48亿吨，TFe平均品位为46.38%，其中(333)类铁矿石资源量1.61亿吨 津巴布韦铬铁矿 津巴布韦 铬 铬资源矿石量（333）类为673万吨 卡布韦 赞比亚 铜 （333）类矿石量1104.10万吨，铜金属量15.46万吨，平均品位1.4%。 卡希希 赞比亚 铜 两条矿体总矿石量322.26万吨，平均含铜2.17%，铜金属量7万吨 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 【投资建议】 公司报告期内业绩环比转正，Bikita矿山增储同时Tanco矿山在积极在资源端扩张，公司进一步谋求提升矿石自给率，2022年三季度年业绩表现优异，未来公司产能建设进程稳步推进，自有锂矿和铯榴石逐步兑现，产业链上游自给的优势将逐渐显现。我们维持预测2022-2024年公司营业收入分别为103.66亿、129.72亿、157.58亿；我们下调了财务费用，研发费用和管理费用，因此上调了归母净利润至37.37亿元、62.47亿元、79.35亿元，对应EPS分别为8.16元、13.64元、17.33元，对应PE分别为10.78倍、6.45倍、5.08倍。鉴于公司未来发展前景良好，且成长明确，竞争力突出。我们维持增持评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2394.09 10365.50 12971.63 15758.37 增长率(%) 87.67% 332.96% 25.14% 21.48% EBITDA（百万元） 783.44 4474.69 7600.44 9661.59 归属母公司净利润（百万 558.223736.926247.367935.43 元）增长率(%) 220.33% 569.43% 67.18% 27.02% EPS(元/股) 1.77 8.16 13.64 17.33 市盈率（P/E） 39.71 10.78 6.45 5.08 市净率（P/B） 5.62 5.18 2.87 1.83 EV/EBITDA 28.47 8.10 3.60 1.95 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地缘政治风险 项目进程不及预期 锂资源价格变动 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 654.15 3258.35 8648.11 8212.37 净利润 556.16 3722.77 6233.65 7944.97 折旧摊销 67.16 93.84 99.41 111.11 营运资金变动 -112.49 -298.26 2564.77 430.21 其它 143.31 -260.00 -249.72 -273.92 投资活动现金流 -192.06 274.63 264.35 288.55 资本支出 -295.08 119.15 212.47 194.00 投资变动 4.06 0.00 0.00 0.00 其他 98.96 155.48 51.89 94.55 筹资活动现金流 121.83 452.57 185.37 235.37 银行借款 584.82 500.00 200.00 250.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 6.19 -0.23 0.00 0.00 其他 -469.18 -47.20 -14.63 -14.63 现金净增加额 573.24 3985.55 9097.83 8736.29 期初现金余额 569.96 1143.21 5128.76 14226.59 期末现金余额 1143.21 5128.76 14226.59 22962.88 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产3106.67 10029.81 16454.91 25934.64 货币资金1751.76 5737.31 14835.14 23571.43 应收及预付421.88 775.25 517.42 628.70 存货718.26 2759.75 592.00 604.00 其他流动资产214.77 757.50 510.35 1130.52 非流动资产3038.70 2944.86 2845.45 2734.34 长期股权投资4.92 4.92 4.92 4.92 固定资产861.22 767.37 667.96 556.85 在建工程50.20 50.20 50.20 50.20 无形资产149.13 149.13 149.13 149.13 其他长期资产1973.24 1973.24 1973.24 1973.24 资产总计6145.37 12974.67 19300.36 28668.98 流动负债1140.04 3779.37 3671.41 4845.06 短期借款406.45 406.45 406.45 406.45 应付及预收186.97 1197.50 1311.06 1294.53 其他流动负债546.61 2175.41 1953.89 3144.08 非流动负债934.44 1434.44 1634.44 1884.44 长期借款603.97 1103.97 1303.97 1553.97 应付债券127.13 127.13 127.13 127.13 其他非流动负债203.34 203.34 203.34 203.34 负债合计2074.47 5213.80 5305.84 6729.49 实收资本325.18 455.42 455.42 455.42 资本公积2687.65 2557.17 2557.17 2557.17 留存收益1350.77 5055.12 11302.48 19237.92 主要财务比率 归属母公司股东权4070.47 7774.58 14021.95 21957.38 少数股东权益0.43 -13.72 -27