营收稳健增长，盈利能力有所下滑

投资要点 事件：公司公布2022年三季报，前三季度实现营收8.8亿元，同比增长31.8%； 归母净利润1.1亿元，同比增长8.3%。Q3单季度来看，实现营收3.0亿元，同比增长31.9%，环比略降0.4%；归母净利润为0.35亿元，同比略降0.2%，环比下降8.5%。 下游需求较旺盛，公司营收保持较高增速；原材料价格保持高位，毛利率下滑。 公司主要产品为牙轮钻头，主要面向海外市场，需求较为旺盛，随着产能不断释放，营收持续增长。2022年前三季度，公司综合毛利率为29.9%，同比下降8.0个百分点；Q3单季度为27.8%，同比下降9.7个百分点，环比下降2.7个百分点。毛利率下降主要系原材料价格保持高位。 规模效益显现，期间费用率同比下降；由于毛利率下滑，净利率承压。2022年前三季度，公司期间费用率为15.2%，同比下降1.8个百分点；Q3单季度为13.5%，同比下降2.7个百分点，环比下降2.8个百分点。2022年前三季度，公司净利率为14.0%，同比下降2.8个百分点；Q3单季度为13.5%，同比下降3.7个百分点，环比下降0.7个百分点。 延伸补强产业链，持续拓展国际市场，增长动能充沛。在硬质合金工具方面，公司将牙轮钻头延伸至扩孔器产品，满足客户多样需求；收购贵州惠沣众一机械制造有限公司控股权，布局顶锤式钻具产品线，其与公司现有矿用三牙轮钻头均可用于矿山开采、工程建设领域；拟收购江仪股份40%股权，延展产业链至石油钻采仪器仪表，丰富公司石油领域产品品类。在数控刀具方面，持续扩充产品种类及产能，抓住工业刀具国产替代契机。在市场开拓方面，公司先后在加拿大、美国设立子公司加拿大新锐和美国DHI，进一步拓宽国际销售渠道，完善国际市场本地化服务水平，有效提升公司的国际市场影响力及品牌知名度。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.5、2.0、2.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为26.9%，给予公司2023年20倍PE，目标价43.80元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业周期性波动风险；国际贸易摩擦及汇率波动风险；原材料价格波动风险；新冠疫情反复风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司牙轮钻头竞争力强，随着新产能逐步释放，加大国内外市场开拓力度，牙轮钻头产品在国内外市场市占率将稳步提升； 假设2：公司硬质合金产能逐步释放，产品定位中高端，符合国内市场国产替代趋势，预计2022-2024年产能利用率在80%以上； 假设3：数控刀具行业高景气度，随着公司收购株洲韦凯，该业务将实现高速发展，毛利率预计超过40%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值： 目前，在A股上市公司中，与新锐股份业务相似的公司主要有中钨高新、华锐精密、欧科亿等。中钨高新是国内硬质合金及数控刀具龙头，华锐精密专注于数控刀具领域，欧科亿以数控刀具和硬质合金制品为双主业。3家可比公司2022-2024年平均PE分别为30、19、14倍。新锐股份是矿用硬质合金及工具的龙头企业，布局高景气硬质合金数控刀具领域，成长动能充沛。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.5、2.0、2.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为26.9%，给予公司2023年20倍PE，目标价43.80元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2022年11月1日）