有色金属10月行业动态报告：“二十大”新提资源安全要求，锂铜等关键金属或迎价值重估

“二十大”新提资源安全要求，锂铜等关键金属 或迎价值重估—10月行业动态报告 核心观点： 美联储鹰派加息阻碍有色金属行业景气回升。国内虽然处于下游开工旺季，但多地疫情反复仍然影响了经济动能，10月国内PMI指数下滑至49.20，重新跌入收缩区间，对有色金属需求的拉动受到限制。而在9月加息75个基点后，美联储依然保持强势的鹰派态度，美联储官员暗示本轮加息顶点可能在5%以后，这使美联储在11月基本确定加息75个基点后，市场对于美联储可能在12月依旧加息75个基点的预期提升。美联储持续的大幅加息，使全球经济衰退的风险提升，欧美PMI指数进一步弱化，数据分别达到2020年5月以来新低，且美元持续高位压制有色金属价格，有色金属行业景气度仍有下行压力。 投资建议：“金九银十”下游新能源汽车迎来消费旺季，国内9月新能源汽车销量70.8万辆，同比增长93.9%，环比增长6.2%，进一步拉动上游锂需求。而供应方面虽然青海、四川地区疫情获得控制，生产恢复，但严格防疫下供货运输受阻，使锂盐供应受限，国内锂盐价格继续上行，10月中下旬国内锂价突破55万元 /吨。全球锂资源紧缺持续，10月底Pilbara签订锂精矿销售合同价格达到7255美元/吨，较上次10月18日拍卖价上涨2.2%，继续创下历史新高。若以锂精矿品位6%进行换算，加上近85美元/吨的海运费以及其他费用，预计这批锂精矿达到中国的价格将达8000美元/吨左右（CIF中国）。以这锂精矿价格作为国内锂盐厂生产碳酸锂的原料成本来进行推算，单吨碳酸锂的生产成本已高达近55万元/吨，与目前国内现货价格相近。随着北方天 有色金属行业 推荐维持评级 分析师华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 行业数据2022.10.31 上证综指有色金属指数 00% 50% 0% 2017-01-032019-01-032021-01-03 150% 1 -50% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现2022.10.31 气的转冷在进入11月后青海地区盐湖锂盐产量将有减产，而今上证综指有色金属指数核心组合 年年底与明年初新增正极材料产能投产前的备货库存，以及年末 新能源汽车的冲量有望扩大年底锂盐需求，预计在供需偏紧与成本支撑的刺激下锂盐还将继续上涨。此外，南美锂三国计划建立锂OPEC组织与加拿大将对锂等关键金属资源出台更严格的外资投资审批规则，全球锂资源争夺愈发紧张。“二十大”要求立足我国能源资源禀赋下积极稳妥推进碳达峰碳中和，都显示了在未来双碳时代下“白色石油”锂资源的稀缺性，以及我国发展确定新能源全球领先地位必须加快锂资源开发，以加强产业链上游自主可控、减少锂资源对外依存度的重要性。建议关注赣锋锂业 （002460）、天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、融捷股份（002192）、江特电机（002176）西藏矿业（000762）、川能动力（000155）。 风险提示：1）有色金属下游需求低迷；2）金属价格大幅下滑；3）全球疫情持续恶化；4）美元超预期走强；5）新能源汽车产销不及预期；6）全球流动性超预期紧张。 250% 00% 50% 00% 50% 0% 2017-01-032019-01-032021-01-03 2 1 1 -50% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业研究报告●有色金属行业 2022年11月3日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、美联储鹰派加息阻碍有色金属行业景气回升2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料2 （二）多地疫情影响有色金属行业需求进一步复苏2 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑5 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点6 （五）多数有色金属子行业景气继续下行9 （六）有色金属行业财务数据10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点14 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议16 （一）有色金属行业发展所面临的问题16 （二）有色金属行业发展建议17 四、有色金属行业在资本市场的发展18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势18 （二）有色金属行业估值处于历史中枢附近19 五、投资建议与核心组合21 六、风险提示22 一、美联储鹰派加息阻碍有色金属行业景气回升 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）多地疫情影响有色金属行业需求进一步复苏 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 LME基本金属指数中国GDP增速 17% 15% 13% 11% 9% 7% 2000-09 2001-06 2002-03 2002-12 2003-09 2004-06 2005-03 2005-12 2006-09 2007-06 2008-03 2008-12 2009-09 2010-06 2011-03 2011-12 2012-09 2013-06 2014-03 2014-12 2015-09 2016-06 2017-03 2017-12 2018-09 5% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 国内虽然处于下游开工旺季，但多地疫情反复仍然影响了经济动能，10月国内PMI指数下滑至49.20，重新跌入收缩区间，对有色金属需求的拉动受到限制。而在9月加息75个基点后，美联储依然保持强势的鹰派态度，美联储官员暗示本轮加息顶点可能在5%以后，这使美联储在11月基本确定加息75个基点后，市场对于美联储可能在12月依旧加息75个基点的预期提升。美联储持续的大幅加息，使全球经济衰退的风险提升，欧美PMI指数进一步弱化，数据分别达到2020年5月以来新低，且美元持续高位压制有色金属价格，有色金属行业景气度仍有下行压力。 图3：中国规模以上工业增加值增速图4：中国制造业采购经理人指数PMI 60%53 52 40%51 20%50 49 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 0%48 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 47 -20% -40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建 筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌的下游消费中，房地产建筑的占比高达48%，交通占23%，机械占10%。因此，房地产、建筑、电力设备、家电占据了有色金属下游需求的绝大部分，决定了有色金属需求的走向。 图5：铜下游需求占比图6：铝下游需求占比 10% 9% 9% 46% 11% 15% 电力家电交通运输建筑电子其他 房地产铝材铝合金出口交通 电力机械制造包装 电子家电其他 5% 8% 32%%7% 32% 14% 14% 15% 资料来源：SMM，中国银河证券研究院资料来源：SMM,中国银河证券研究院 10月下游开工旺季，国内房地产市场在政策扶持下有所改善，基建端的稳增长也持续发力，“金九银十”下汽车消费也明显提升，终端景气回暖下有色金属需求回升，但国内多地疫情反复也在一定程度上限制了有色金属消费的进一步释放。从有色金属下游消费终端领域看国内房地产数据有所改善，虽然1-9月新开工面积累计增速继续下行至-38%，但竣工面积与商品 房销售面积累计增速回升至-19.90%、-22.20%；国内汽车行业9月销量、产量继续反弹，前9 月累计产销量分别同比增长4.40%、7.40%；国内基础设施建设投资2022年前9月累计增速上升至11.20%；而国内1-9月电网基本建设投资完成额累计同比增长9.10%。 图7：房地产销售、新开工、竣工增速图8：基建固定资产投资完成额累计增速 150% 100% 50% 40% 20% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比 房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 0%0% -50% -20% -100%-40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图9：汽车产量、销量增速图10：电网投资完成额增速 100% 50% 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 0% -50% -100% 汽车销量累计同比汽车产量累计同比 80% 60% 40% 20% 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 0% -20% -40% -60% 资料来源：中汽协，中国银河证券研