Q3业绩超预期，盈利弹性被低估

事件：公司发布2022年三季报，22年前三季度年实现营业收入276.12亿元，同比增长291%，其中22Q3单季度实现营业收入131.68亿元，同比增长340.48%，环比增长45.05%。22年前三季度实现归属于上市公司股东净利润147.95亿元，同比增长498%，其中22Q3实现归母净利润75.41亿元，同比增长614.05%，环比增长102.27%。22年前三季度实现扣非净利润138.82亿元，同比增长872%，其中22Q3实现扣非净利润58.50亿元，同比增长887.24%，环比增长18.67%。 业绩超市场预期。 锂盐量价齐升，助力公司Q3实现毛利66.97亿元，环比增厚15.30亿元。1）价：22Q3氢氧化锂市场均价为49.1万元/吨（同比上涨301.46%，环比-0.55%），碳酸锂均价为49.1万元/吨（同比+322.99%，环比+1.34%），考虑到公司部分氢氧化锂长单调价的滞后性，Q3氢氧化锂价格或进一步提升；2）量：二季度受疫情对物流运输的影响，Q3产销量环比或进一步增加；3）成本端，公司原料主要来源于Marion矿山，考虑到锂精矿—锂盐环节生产周期以及公司库存平滑，所用锂精矿原料主要系Q2库存，根据MineralResource公告，Marion矿山Q2锂精矿销售均价为2645美元/吨（环比增长35%），折算SC6锂精矿价格约4000美元/吨左右，单吨锂盐利润约16万元/吨。此外Marion矿山于Q3将锂精矿定价频率调整为半年一次，预计下半年锂精矿（SC6）平均售价为4187美元/吨，成本端变化不大，市场低估了公司利润弹性。 Q3实现投资收益12.70亿元，环比+1.36亿元，同比+12.63亿元。公司投资收益增加主要来源于Marion矿山（持股50%）和一里坪盐湖（持股49%），具体拆分来看：1）Marion矿山：22Q3锂精矿产量10.8万吨，销量11.1万吨，平均售价2364美元/吨，假设单吨成本500美元/吨，预计可以贡献投资收益4.93亿元；2）一里坪盐湖：目前具备碳酸锂产能1万吨，考虑到Q3为生产旺季，假设Q3锂盐产量为3000吨，预计可以贡献投资收益4.92亿元。 公允价值变动收益13.88亿元，同比+12.63亿元，环比+27.29亿元。公司主要持有Pilbara5.80%股权以及CoreLithium5.0%股权，三季报期内，Pilbara股价由2.24→4.56澳元/股，涨幅为104%；Core股价由0.94澳元/股→1.10澳元/股，涨幅为17%。 资源端布局不断深化，25年规划产能达到30万吨。报告期内，公司完成了对PPG项目100%收购，同时公司与宜春市政府达成战略合作框架协议，拟在奉新投资建设年产5万吨电池级锂盐及锂矿采选综合利用项目，此外公司与横峰县政府签署投资协议，拟投资建设年产600万吨锂矿采选综合利用项目及年产5万吨电池级锂盐项目。公司规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，资源自给率有望从当前30%提升至60%以上，远期要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。 盈利预测及投资建议：公司Q3利润超预期，假设22-24年碳酸锂均价分别为45、30、25万元/吨，考虑到锂精矿成本变化幅度低于预期，投资收益增加，产能释放提速叠加电池业务加速布局，我们上调公司2022/2023/2024年净利润分别为199.34、169.39、215.72亿元（前值分别为188.17、167.94、215.43亿元），按照当前1730亿市值计算，对应PE分别为8.7、10.2、8.0X。维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 图表1：公司主要财务指标变化（亿元） 图表2：公司22Q1-3业绩拆分（单位：亿元） 图表3：公司22Q3业绩拆分-同比（亿元） 图表4：公司22Q3业绩拆分-环比（亿元） 图表5：公司主要产品价格变动 图表6：公司资源布局及包销情况 风险提示 主营产品价格波动的风险。公司主要产品为碳酸锂/氢氧化锂，需求低于预期、供给端超预期释放、流动性等因素均会扰动碳酸锂商品价格走势，从而影响对公司盈利预测的判断。 原料成本波动的风险。公司主要原料为锂精矿，主要向澳大利亚Marion、Pilbara矿山购买，受锂盐价格上行带动，锂精矿价格同样大幅上涨。 下游需求不及预期的风险。碳酸锂下游主要为新能源汽车，电动车销量受宏观政策、流动性、消费者购买意愿、价格等多因素影响，销量不及预期或对商品价格造成扰动。 供给端超预期释放风险。碳酸锂价格已经创历史新高，产业链利润集中于上游资源企业，企业存在加大资本开支增加供给的动力，供给端超预期释放或对价格造成冲击。 需求测算偏差风险：报告需求测算均基于一定前提假设，存在实际达不到、不及预期风险，可能会导致供需结构发生转变，从而导致对主要产品价格的误判。 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析，相关数据存在更新滞后的风险。 核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。公司业绩对产品价格较为敏感，售价假设不能达到或造成公司业绩不及预期。 图表7：公司财务报表及预测（单位：百万元）