经营韧性凸显,扣非净利润增长稳健 公司发布2022年三季报,前三季度实现营业收入70.03亿元,同比+6.61%;实现归母净利润2.87亿元,同比-8.84%;实现扣非净利润2.18亿元,同比-10.69%。 其中Q3单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润21.08/0.94/0.90亿元,同比-1.84%/-23.64%/+0.57%。三季度物流缓解叠加直营渠道占比提升推动公司毛利率同比提升5.22pct至29.80%。同时,公司持续优化费用投放,Q3扣非净利率为4.27%,环比+0.88pct。考虑公司盈利能力回升,我们上调公司2022-2024年归母净利润预计分别为3.61(+0.40)/4.97(+0.34)/6.16(+0.12)亿元,对应EPS分别为0.90(+0.10)/1.24(+0.08)/1.54(+0.03)元,当前股价对应2022-2024年的PE分别为33.1/24.0/19.4倍,维持“买入”评级。 团购高增、拓店加速对冲线上增速放缓,费用优化助推盈利能力改善 公司在线下渠道加速渗透核心区域,三季度在华南/华中/西南地区拓店顺利,分别净增37/22/19家,Q3/Q2分别净增门店85/71家,线下拓店环比加速。开店势头良好推动公司线下收入增长稳健,2022Q3直营零售业务实现营收4.43亿元,同比+14%;加盟业务实现营收7.2亿,同比+2.87%。同时公司团购业务在全新分销模式下持续放量,实现营收1.14亿元,同比+39%。在推进全渠道均衡布局的同时,公司持续促进费用优化,2022Q3销售费用率/管理费用率分别为18.39%、4.97%,分别环比下降0.18和1.23pct,推动扣非净利率提升0.88pct至4.27%。 全渠道、多品类策略稳步推进,需求复苏有望展现业绩弹性 公司全渠道布局策略稳步推进:线下渠道以门店为核心,利用到家、团购等通路,提升单店经营流量;线上渠道通过社交电商爆款内容视频引流、利用爆款素材精准获客,拉动店铺销量增长。同时,公司持续推进高端零食战略,借助口味及品类延展完善产品矩阵。展望全年,疫情管控趋缓下线下客流有望回暖,开店环比提速趋势将延续,业绩有望改善。 风险提示:门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要