公司拟定增募资购置国产飞机，供需格局持续改善下业绩或迎来加速增长

公司拟定增募资购置国产飞机，供需格局持续改善下业绩或迎来加速增长 核心观点： 事件：近日，中国国航发布公告，拟定增发行A股股票募资60亿元。其中，42亿元用于购置17架国产飞机（6架C919、11架ARJ21），18亿元用于补充部分流动资金。 根据中国商飞提供的目录单价（C919为1.08亿美元，ARJ21为0.38亿美元），国航本次募资购置的17架飞机，投资总额共计10.66亿美元，折合人民币为 75.71亿元，计划于2024-2025年交付。 国航完成收购山航后，机队规模扩张至国内第一，截至2023年Q3，共计运营飞机899架。同时，公司积极响应国家发展战略，逐步推进国产飞机引进计划。2023年1-9月，国航运营机队规模达899架（A320系列348架、 A330系列58架、A350系列29架、B737系列388架、B747系列10架、B777系列28架、B787系列14架、ARJ21系列20架）。公司的机队结构持续更新优化。 2010年，国航、南航、东航与中国商飞签署C919用户启动协议，分别签订了 20架C919启动订单。近年来，在国家战略指引下，三大航积极支持国产大飞机产业发展，已均将C919纳入飞机引进计划中。三大航中，东航率先开始引进，2023年9月，东航在此前基础上再签订100架C919飞机（2021年3月，东航已签订首批5架C919飞机，截至2023年已交付3架）。未来几年中，国航、南航也将陆续开始并完成C919引进。 波音、空客产能仍处于恢复过程，叠加国家“高质量发展”要求指引，“十四五”期间我国民航业运力供给增速显著放缓。因疫情期间飞机制造供应 链受到冲击，空客、波音面临劳动力短缺、零部件供应短缺等问题，产能持续受到限制；同时，叠加国家对民航业高质量发展的要求，当前我国航司飞机引进速度较前显著放缓。“十四五”期间，国航、南航、东航飞机净引进CAGR分别仅为+2.81%、+3.16%、+2.72%。 伴随前期外部限制因素进一步解除，预计2024年国际航班将大幅增班。需求端持续修复下，民航业将继续呈现景气向上趋势，公司业绩有望加速改善。2023年初以来，因航权谈判受阻、签证流程恢复缓慢等外部因素扰动， 国际航班增班进展落后于国内航班。但进入年底，外部环境持续呈现出加速改善趋势：2023年11月15日，在2023冬春航季中美航班单边每周执行35班的基础上，中美会晤进一步提出“两国增加直航航班”；2023年11月24日以来，我国相继与欧洲5国（法国、德国、意大利、荷兰、西班牙）及东南亚2国（马来西亚、新加坡）实行免签政策。我们预计，进入2024年，国际航班有望进一步大幅增班，年中国际航班量或将回归疫情前同期水平。 投资建议：基于公司运营表现，我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.15元/0.81元/1.11元，对应2023-2025年PE分别为68.86X/12.36X/9.05X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。 中国国航（601111.SH） 推荐（维持评级） 分析师 宁修齐 ：010-80927668 ：ningxiuqi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522090001 市场数据2023-12-27 股票代码601111.SH A股收盘价(元)7.21 上证指数2,914.61 总股本/实际流通A股(百万股)16,200.79/11,023.58流通A股市值(亿元)794.80 相对沪深300表现图 中国国航沪深300 3.0% -7.0% -17.0% -27.0% -37.0% 资料来源：中国银河证券研究院 公司点评报告●航空机场 2023年12月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 528.98 1492.58 2075.09 2376.59 收入增长率（%） -29.03 182.16 39.03 14.53 归母净利润（亿元） -386.20 23.53 131.11 179.07 利润增速（%） -132.06 106.09 457.29 36.58 毛利率（%） -56.55 10.00 15.00 16.00 摊薄EPS（元） -2.66 0.15 0.81 1.11 PE -3.76 68.86 12.36 9.05 PB 6.74 4.14 3.01 2.28 PS 2.75 1.09 0.78 0.68 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 222.45 436.10 730.00 952.51 营业收入 528.98 1492.58 2075.09 2376.59 现金 114.36 178.59 374.61 546.09 营业成本 828.12 1343.32 1763.82 1996.34 应收账款 16.57 59.70 83.00 95.06 营业税金及附加 1.56 2.99 4.15 4.75 其它应收款 28.08 74.63 103.75 118.83 营业费用 35.30 67.17 93.38 106.95 预付账款 3.69 7.46 10.38 11.88 管理费用 47.99 52.24 72.63 83.18 存货 25.58 33.58 44.10 49.91 财务费用 103.35 72.92 65.70 57.83 其他 34.14 82.09 114.13 130.71 资产减值损失 0.21 0 0 0 非流动资产 2727.66 2725.10 2710.43 2673.50 公允价值变动收益 0.00 1.49 2.08 2.38 长期投资 141.79 141.79 141.79 141.79 投资净收益 -0.27 7.09 7.09 7.09 固定资产 863.70 864.86 867.12 869.85 营业利润 -460.85 32.68 182.10 248.71 无形资产 43.00 42.78 42.64 42.53 营业外收入 3.44 0 0 0 其他 124.16 124.16 124.16 124.16 营业外支出 1.39 0 0 0 资产总计 2950.11 3161.19 3440.43 3626.01 利润总额 -458.8 32.68 182.10 248.71 流动负债 924.83 1113.77 1421.88 1575.09 所得税 -7.04 6.54 36.42 49.74 短期借款 199.46 165.55 137.41 114.05 净利润 -451.76 26.14 145.68 198.97 应付账款 116.29 201.50 264.57 299.45 少数股东损益 -65.56 2.61 14.57 19.90 其他 549.9 671.66 933.79 1069.47 归属母公司净利润 -386.20 23.53 131.11 179.07 非流动负债 1809.69 1655.76 1481.20 1341.48 EBITDA -114.12 249.28 393.90 455.65 长期借款 668.69 528.27 364.50 233.28 EPS（元） (2.66) 0.15 0.81 1.11 其他 260.10 260.10 260.10 260.10 负债合计 2734.52 2769.53 2903.08 2916.56 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 -20.49 -17.88 -3.31 16.59 营业收入 -29.03% 182.16% 39.03% 14.53% 归属母公司股东权益 236.09 409.55 540.66 692.87 归属母公司净利润 -132.06% 106.09% 457.29% 36.58% 负债和股东权益 2950.11 3161.19 3440.43 3626.01 毛利率 -56.55% 10.00% 15.00% 16.00% 净利率 -85.40% 1.75% 7.02% 8.37% 现金流量表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -163.58% 6.67% 27.11% 28.04% 经营活动现金流 -167.62 315.63 595.28 530.85 资产负债率 92.69% 87.61% 84.38% 80.43% 净利润 -451.76 26.14 145.68 198.97 流动比率 0.24 0.39 0.51 0.60 折旧摊销 156.69 152.26 155.27 158.57 速动比率 0.21 0.36 0.48 0.57 财务费用 103.35 72.92 65.70 57.83 总资产周转率 0.18 0.47 0.60 0.66 投资损失 0.27 -7.09 -7.09 -7.09 应收帐款周转率 31.92 25.00 25.00 25.00 营运资金变动 156.85 72.89 237.80 124.94 应付帐款周转率 7.12 6.67 6.67 6.67 其它 -2.25 -1.49 -2.08 -2.38 每股收益 -2.66 0.15 0.81 1.11 投资活动现金流 -68.71 -141.11 -131.43 -112.18 每股经营现金 -2.31 1.95 3.67 3.28 资本支出 -192.10 -149.70 -140.60 -121.64 每股净资产 1.48 2.42 3.32 4.38 长期投资 4.71 0 0 0 P/E -3.76 68.86 12.36 9.05 其他 118.68 8.58 9.16 9.47 P/B 6.74 4.14 3.01 2.28 筹资活动现金流 180.97 -110.28 -267.83 -247.19 P/S 2.75 1.09 0.78 0.68 短期借款 -20.56 -33.91 -28.14 -23.36 长期借款 232.49 -140.42 -163.76 -131.22 其他 -30.96 64.05 -75.93 -92.61 现金净增加额 -53.27 64.23 196.01 171.48 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 宁修齐，交通运输行业分析师。芝加哥大学金融政策硕士，中国人民大学金融学学士，2019年加入中国银河证券研究院，从事交通运输行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而