营业收入稳健增长，发布用友BIP3或将带来成长新动能

用友网络（600588） 计算机/公司点评 营业收入稳健增长，发布用友BIP3或将带来成长新动能 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-27 收盘价（元） 24.93 近12个月最高/最低（元） 40.11/16.28 总股本（百万股） 3433.87 流通股本（百万股） 3416.87 流通股比例（%） 99.5 总市值（亿元） 700.17 流通市值（亿元） 856.06 主要观点： 事件概况 用友网络于10月27日发布2022年第三季度报告。2022年前三季度公 司实现营业收入55.95亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润-5.40亿元，同比下降525.00%；扣非归母净利润-5.40亿元，同比下降204.20%。2022年Q3，公司实现营业收入20.59亿元，同比增长17.25%；实现归母净利润-2.84亿元，同比下降222.02%；扣非归母净利润-3.34亿元， 同比下降247.33%。 营业收入稳健增长，云业务同比增长40% 营收端，受金融服务业务同比下降84.4%的影响，2022年前三季度公司 公司价格与沪深300走势比较 40% 10% -20% -50% 沪深300用友网络 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_企业云服务新蓝海，商业创新平台铸未来》2020-08-25 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_企业云服务新蓝海，商业创新平台铸未来》2022-03-24 3.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_克服疫情影响，业绩成长稳健》2022-08-20 实现营收55.95亿元，同比增长13.43%。Q3单季度公司实现营收20.59 亿元，同比增长17.25%。其中，2022年前三季度云服务业务实现营收 35.46亿元，同比增长40.4%，占总营收的比重为63.4%；软件业务实现营收20.07亿元，同比下降6.1%。利润端，2022年前三季度公司实现归母净利润-5.40亿元，同比下降525.0%；Q3单季度实现归母净利润-2.84 亿元，同比下降222.02%。这主要系：一方面，公司加大研发投入，研发投入为20.6亿元，同比增长31.7%；另一方面，公司去年同期处置北京畅捷通支付技术有限公司等子公司股权产生的投资收益为2.1亿元，今 年同期没有该类收益。我们认为，在疫情影响下公司营收仍稳健增长，这表明公司较强的技术实力与交付能力。 大中型企业云业务快速增长，签约客户持续增加 从云业务收入来看，大型企业客户市场云业务实现营收24.39亿元，同比 增长37.6%，核心产品续费率达98.1%；中型企业客户市场云业务实现营收3.75亿元，同比增长97.5%，核心产品续费率达80.2%；小微企业 客户市场实现云服务加软件业务收入4.98亿元，同比增长34.2%，其中SaaS订阅收入实现2.77亿元，同比增长54.8%。从签约情况来看，公司加速大客户的拓展，成功签约了中粮集团、中国化学工程、国机集团、中咨公司等央企。自8月底发布BIP3产品至报告期末，已签约中国电子、 南方航空、蒂森克虏伯、春雪食品等客户，签约金额近2亿元。 持续加大研发投入，发布“用友BIP3” 从研发投入来看，公司持续加大研发投入，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力，2022年前三季度公司研发费用率为26.5%，较去年同期提升3.28pct，长期来看，这将为公司未来业绩的释放奠定基础。从研发成果来看，公司发布了用友BIP3，用友BIP3包括5项首创或领先的技术、6大领先的应用架构、465项创新服务，以及快速增长的生态体系。我们认为，公司作为国内ERP龙头企业，有望把握大型企业数智化与信创国产化机遇，实现高速增长。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入106.7/129.8/165.2亿元，同比增长20%/22%/27%；实现归母净利润7.5/9.5/12.6亿元，同比增长7%/26%/33%，维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,932 10,668 12,984 16,517 收入同比(%) 4.8% 19.4% 21.7% 27.2% 归属母公司净利润 708 755 948 1,257 净利润同比(%) -28.4% 6.6% 25.7% 32.5% 毛利率(%) 61.2% 60.5% 61.4% 61.6% ROE(%) 9.7% 10.5% 12.4% 15.2% 每股收益(元) 0.22 0.23 0.29 0.39 P/E 165.81 107.34 85.40 64.44 P/B 16.80 11.01 10.26 9.38 EV/EBITDA 91.18 71.43 59.78 46.98 资料来源：WIND，华安证券研究所 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,682 10,199 12,265 16,529 营业收入 8,932 10,668 12,984 16,517 现金 4,616 7,319 8,780 13,015 营业成本 3,461 4,214 5,012 6,343 应收账款 1,886 1,407 1,889 1,399 营业税金及附加 106 127 154 196 其他应收款 185 221 269 342 销售费用 2,027 2,422 2,947 3,749 预付账款 132 157 191 243 管理费用 2,775 3,421 4,164 5,297 存货 407 604 598 923 财务费用 79 83 91 100 其他流动资产 457 1,095 1,135 1,529 资产减值损失 355 311 385 359 非流动资产 9,647 10,030 10,110 10,525 公允价值变动收益 9 0 0 0 长期投资 2,553 2,553 2,553 2,553 投资净收益 360 432 475 523 固定资产 2,473 2,325 2,189 2,060 营业利润 779 825 1,037 1,375 无形资产 1,862 2,240 2,675 3,176 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 2,759 2,912 2,693 2,737 营业外支出 11 0 0 0 资产总计 17,329 20,230 22,375 27,054 利润总额 774 825 1,037 1,375 流动负债 8,325 10,884 12,527 16,512 所得税 92 98 123 163 短期借款 2,802 3,849 4,684 5,959 净利润 682 727 914 1,212 应付账款 2,712 3,615 3,773 5,403 少数股东损益 (25) (27) (34) (45) 其他流动负债 2,810 3,421 4,069 5,150 归属母公司净利润 708 755 948 1,257 非流动负债 1,078 1,078 1,078 1,078 EBITDA 1,322 1,168 1,405 1,764 长期借款 390 390 390 390 EPS（元） 0.22 0.23 0.29 0.39 其他非流动负债688 688 688 688 负债合计9,403 11,962 13,605 17,591主要财务比率 少数股东权益 939 912 878 833 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 3,271 3,249 3,249 3,249 成长能力 资本公积 892 939 1,007 1,102 营业收入 4.78% 19.43% 21.71% 27.22% 留存收益 2,825 3,168 3,636 4,280 营业利润 -30.51% 5.96% 25.70% 32.53% 归属母公司股东权益 6,987 7,355 7,892 8,631 归属于母公司净利润 -28.41% 6.61% 25.70% 32.53% 负债和股东权益 17,329 20,230 22,375 27,054 获利能力毛利率(%) 61.25% 60.50% 61.40% 61.60% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 7.92% 7.07% 7.30% 7.61% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.74% 10.52% 12.44% 15.21% 经营活动现金流 1,304 2,255 1,285 3,769 ROIC(%) 6.87% 7.46% 9.02% 11.43% 净利润 682 727 914 1,212 偿债能力 折旧摊销 398 268 284 302 资产负债率(%) 54.26% 59.13% 60.81% 65.02% 财务费用 79 83 91 100 净负债比率(%) -17.96% -37.26% -42.26% -70.44% 投资损失 (360) (432) (475) (523) 流动比率 0.92 0.94 0.98 1.00 营运资金变动 526 1,609 472 2,679 速动比率 0.87 0.88 0.93 0.95 其他经营现金流 (21) 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (1,230) (129) (157) (192) 总资产周转率 0.52 0.57 0.61 0.67 资本支出 (1,933) (561) (632) (715) 应收账款周转率 5.50 6.48 7.88 10.05 长期投资 229 432 475 523 应付账款周转率 1.31 1.33 1.36 1.38 其他投资现金流 473 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (588) 577 333 657 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.23 0.29 0.39 短期借款 382 1,046 836 1,275 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40 0.69 0.40 1.16 长期借款 390 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.14 2.26 2.43 2.66 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 165.8 107.3 85.4 64.4 其他筹资现金流 (1,360) (469) (503) (618) P/B 16.8 11.0 10.3 9.4 现金净增加额 (514) 2,703 1,461 4,235 EV/EBITDA 91.18 71.43 59.78 46.98 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖AI及行业信息化，2021年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所