电子行业点评报告：苹果产业链高景气度有望持续

iPhone销量2022年有望逆势增长，未来可期：全球智能手机下滑大环境下苹果逆势增长，5G时代获得新成长动能。根据JP Morgan苹果用户消费者调查显示，受调查苹果手机用户2022年相比2021年更倾向于换新机型，同时换机中更倾向于高端型号；中国市场与全球趋势保持一致，苹果市场份额提升，高端机型供不应求。 供应链公司业绩整体表现不俗，凸显特定环节龙头优势：2022年上半年国内多地受疫情影响，全球视野下，地缘政治不确定性升级，原材料价格高企。多重压力下A股苹果供应链相关公司整体表现仍然较好，产业链公司2022年上半年基本维持营收和归母净利润的稳增长，且不少公司2022Q2在疫情多地散点式频发下毛利率环比有提升。在巩固自身环节技术优势的基础上，体现出极强的整体管控能力与业绩经营韧性。进入三季度新机备货旺季，伴随iPhone14系列继续备货节奏正常、高端产品热销，头部公司业绩迎来加速向上，同时特定环节价值量及工艺升级的公司迎单季业绩拐点，整个果链呈现极高景气度。 未来持续创新有望继续引领成长：明年iPhone新机有望迎来潜望式摄像头等光学创新升级，并预计会配合全新面世的MR眼镜进行应用协同，对核心环节的参与者提出更高的技术要求。同时苹果的创新有望为智能手机光学创新方向以及VR/AR产业应用场景拓展、核心技术升级等继续带来风向标作用，拉动产业生态持续成长。 投资建议：我们看好苹果手机的坚韧销量、持续创新迭代以及XR/汽车电子等新领域的拓展为苹果产业链公司业绩持续增长奠定动力。我们综合业绩高增长、深度参与果链创新、长期布局新能源车业务等要素建议关注果链各环节核心标的：立讯精密（垂直整合龙头）、东山精密（主业稳增长+车载占比提升）、歌尔股份（VR综合方案龙头）、水晶光电（领先光学方案商）、蓝特光学（传统业务稳定+车载带来增量）、安洁科技（国际大客户价值量持续提升）、中石科技（石墨散热龙头+VR及车载拓展）、统联精密（MIM行业领先）、长盈精密（大客户结构件+MR及新能源拓展）、信维通信（泛射频稳步发展+新产品拓展顺利）。 风险提示：iPhone出货量不及预期：中美贸易摩擦加剧、海内外疫情反复等宏观经济风险；假设条件变化影响测算结果。 表1：相关公司估值（数据截止2022/10/31） 1.iPhone销量2022年有望逆势增长，未来可期 全球智能手机下滑大环境下苹果逆势增长，5G时代获得新成长动能。2022年以来，受通胀、全球经济环境等因素影响，导致智能手机需求疲软，据IDC数据，2022Q1、2022Q2全球智能手机出货量分别为3.14、2.88亿台，同比下滑8.8%、8.2%，但苹果凭借2021年发布的第二代5G手机iPhone 13的强劲需求，推升了iPhone系列的整体销量，2022Q1、2022Q2苹果智能手机全球出货量分别为5647、4539万台，同比增2.2%、2.3%。展望全年，下半年新品备货旺季到来，叠加供给端苹果极强的供应链关系网络和管理能力，全年销量依然可期，根据IDC数据，2022年安卓手机预计出货量10.35亿台，同比下滑7.9%，而苹果手机预计出货量2.37亿台，同比略增0.5%，销量保持坚挺，展现了其行业逆风下强大的韧性。 图1：iPhone智能手机出货量2022年保持坚挺 图2：安卓智能手机出货量有所波动 根据JP Morgan苹果用户消费者调查显示，受调查苹果手机用户2022年相比2021年更倾向于换新机型，同时换机中更倾向于高端型号。2021年调查数据显示受调查现有苹果手机用户中有65%倾向于更换新机型，2022年有75%的现有苹果手机用户倾向于更换新机型，新产品的迭代得到了消费者的认可。2022年的调查报告中显示，整体人群中有38%倾向于换iPhone14 PRO Max，16%倾向于换iPhone14 PRO，合计占到了54%，iPhone14高端机凭借用独特的“灵动岛”挖孔屏、升级至最新的A16处理器、搭载4800万像素主摄等得到了消费者的认可，即使在全球经济下滑、消费低迷的大趋势下依然更被消费者青睐。 图3：调查苹果手机用户2022年更倾向换新机型 图4：2022年10月调查苹果手机用户拟更换型号比例 中国市场与全球趋势保持一致，苹果市场份额提升，高端机型供不应求。二季度是国内传统淡季，同时2022Q2国内疫情散点式频发对经济和消费产生了较大影响下，苹果手机销量依然保持坚挺，IDC数据显示，2022Q2中国智能手机出货量约6720万台，同比下降14.7%，其中苹果手机逆势同比增加0.1%至950万部左右，市场份额提升2pct至14%。2022年10月23日，iPhone14系列发售一个月后，官网显示iPhonePro系列订单依然需要2~3周发货，苹果牢牢抓住中国高端手机市场。 图5：中国大陆智能手机市场份额变化 图6：中国市场高端机供不应求（2022/10/23截图） 2.供应链公司业绩整体表现不俗，凸显特定环节龙头优势 2022年上半年国内多地受疫情影响，全球视野下，地缘政治不确定性升级，原材料价格高企。多重压力下A股苹果供应链相关公司整体表现仍然较好，产业链公司2022年上半年基本维持营收和归母净利润的稳增长，且不少公司2022Q2在疫情多地散点式频发下毛利率环比有提升。在巩固自身环节技术优势的基础上，体现出极强的整体管控能力与业绩经营韧性。进入三季度新机备货旺季，伴随iPhone14系列继续备货节奏正常、高端产品热销，头部公司业绩迎来加速向上，同时特定环节价值量及工艺升级的公司迎单季业绩拐点，整个果链呈现极高景气度。 图7：果链公司上半年承压下营收和归母净利润同比稳增 图8：果链公司二季度疫情压力下毛利率环比回升 从果链占比较高的公司三季报表现来看，大部分公司单季业绩超预期，大市值公司凭借管理优化及整合趋势延续上半年稳定增长态势：东山精密（消费类稳增+车载拓展+内控优化）、环旭电子（消费类结构优化+车电放量）、鹏鼎控股（下游旺盛+产品拓展+降本增效）、立讯精密（垂直整合持续提升盈利能力）2022年第三季度归母净利润分别同增32%、90%、76%、63%。市值较小的公司受益于大客户新机ASP提升、产品线拓展或新产能释放带来业绩弹性或拐点：中石科技（新机石墨导热材料采购量高增长）与水晶光电（大客户新品盈利能力提升）2022年第三季度归母净利润分别创历史新高，长盈精密（新产能爬坡及良率提升）2022年第三季度单季盈利1.56亿元一举扭亏，统联精密（大客户MIM及各类金属件拓展）2022年第三季度归母净利润同比增长52%。 表1：多数果链公司2022年三季报超预期 从股价表现来看，2020年以来万得苹果概念指数收益率一直弱于中证消费电子主题指数，而2022年4月之后苹果概念指数较消费电子指数有明显超额收益并一直延续，从2020年1月1日开始计算，截止2022年10月31日，苹果指数较消费电子指数超额收益15.6%，证明了市场对于苹果产业链公司业绩以及未来预期的认可。考虑到此前市场波动较大，叠加后续产业链公司业绩回暖概率较高，我们认为当前估值极具性价比。 图9：果链公司业绩驱动股价上涨 图10：果链公司当前估值极具性价比（2022/10/31） 我们认为苹果产业链近期业绩亮眼的原因除汇兑收益外，主要有三点基本面因素： 1）以立讯精密为代表的龙头呈现垂直整合趋势。龙头公司通过并购重组、零部件+整机、一体化等路径实现垂直整合，另一方面为核心客户提供更加全面的服务，加深与大客户的合作关系，另一方面也为开拓新业务、新客户、新产品提供了坚实的基础，加强自己的综合竞争力的同时提高了行业壁垒，通过垂直整合零整协同的布局思路，服务下游、支持上游，在价值链中寻找机会、创造价值。 2）各类创新为特定环节带来价值量提升。iPhone12是苹果首款5G机型，从4G到5G的突破向各类核心硬件提出了更高的要求，天线系统、智能数据、前屏玻璃、摄像头、散热材料、无线充电等功能都大幅升级，也为国内深度参与苹果产业链的公司带来了价值量的提升，展望未来，随着VR/AR的发展、手机创新（潜望式摄像头、折叠屏手机等）、IoT生态圈强化，新产品、新技术将带来硬件的持续升级，带来特定环节价值量的进一步提升，苹果产业链领先公司将有望凭借和国际大客户紧密的合作关系与成熟的技术水平从中受益。 3）歌尔股份、东山精密、立讯精密等产业链龙头通过管控能力的提高带来成本改善，催化业绩增长。以东山精密为例，财务状况在降本增效的管控下不断优化，期间费用率2019-2021年连续三年下降，分别为11.1%、9.7%、8.1%，财务费用率2019-2021年同样连续下降，分别为3.0%、2.2%、1.4%，公司降本增效效果显著。规模较大的公司因为业务模式较为成熟、客户关系较为稳定，有更多精力通过改革、精细化管理等一系列操作实现管控能力的提高和资源配置不断优化，从而为业绩带来持续地稳定增长。 3.未来持续创新有望继续引领成长 明年iPhone新机有望迎来潜望式摄像头等光学创新升级，并预计会配合全新面世的MR眼镜进行应用协同，对核心环节的参与者提出更高的技术要求。同时苹果的创新有望为智能手机光学创新方向以及VR/AR产业应用场景拓展、核心技术升级等继续带来风向标作用，拉动产业生态持续成长。 潜望式镜头是利用手机的横向空间，通过棱镜让入射光经过一次或者多次反射，在不增加手机厚度的同时提高变焦能力。苹果早在2016年就对潜望式镜头进行了布局，申请了一种折叠长焦照相机镜头系统专利，该系统由具有折射能力的多透镜和镜子形式的光路折叠原件组成。2019年美国专利商标局授予了苹果两项潜望式镜头专利：“五种折叠式镜片系统”和“三种折叠式镜片”。2021年，苹果又获得了"折叠式相机"专利，根据苹果的专利报告显示，苹果的潜望式镜头将拥有两个棱镜和一叠位于两者之间的透镜，市场预计2023年将新款手机将正式搭载潜望式镜头，潜望式镜头能弥补苹果手机目前远摄功能的不足。 图11：潜望式镜头原理 图12：苹果潜望式镜头专利 苹果2023年有望推出MR头显设备，自研芯片+硬件定义产品风向标，创造新需求为VR市场注入活力。苹果颠覆性的各类智能硬件产品使得市场对其XR产品普遍抱有高期待。近年来，苹果不断将软硬件公司纳入囊中，并在近期逐渐开始收购内容端公司，其仿生芯片及UWB超宽频、OLED、3D传感器等器件布局为后续完整硬件构成了储备，苹果MR眼镜预计2023年推出，届时有望延续苹果创造新需求、引领产品发展方向的一贯形象，成为VR竞技场上的一缕新风。 图13：Theinformation预测苹果头显设备 图14：苹果此前的设备中具备简单的AR功能 苹果公司在产品上有望引来新突破，同时产品的成本也有所上涨。《日本经济新闻》在FomalhautTechnoSolutions公司协助下，拆解iPhone14系列的3个机种，并针对零件价格进行估算。根据Fomalhaut推估，iPhone14ProMax的零件价格合计约501美元，较去年的iPhone13ProMax高出60美元以上。iPhone旗舰Max机种自2018年推出以来，成本价格大约落在400至450美元之间，但这次提高了60美元以上，是2018年以来的最大上扬幅度。我们认为随着新产品、新技术的突破，将对核心环节的参与者提出更高的技术要求，但也随之带来了价值量和增量空间的提升，因此我们预计未来苹果的不断创新将拉动产业链业绩持续提升。 4.投资建议：看好苹果产业链，综合业绩高增长、深度参与果链 创新、长期布局新能源车业务等选择核心标的 我们看好苹果手机的坚韧销量、持续创新迭代以及XR/汽车电子等新领域的拓展为苹果产业链公司业绩持续增长奠定动力。2020年市场通过梳理台积电时间表和苹果产品发布规律预测了苹果产品2020-2025年的“五年规划”，2023年有望推出 iPhone 3nm 的A17、Apple Watch的S9、iPad的A17X、新的ARM