2023年通信行业策略报告：通信+景气下游，挖掘结构性机会

138273 2023年通信行业策略报告 通信+景气下游，挖掘结构性机会 行业投资评级：推荐 通信行业首席分析师：宋辉 SACNO：S1120519080003 分析师：柳珏廷SACNO：S1120520040002 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 01大势研判 1 黑天鹅频发，需求市场+政策共振方向 2022年很多的出乎意料 黑天鹅事件频频发生，俄乌战争、美国芯片新禁令、地缘政治重塑、贸易摩擦等等 反全球化势力不断增强，新冷战趋势愈发明朗 未来还有不确定 贸易战、冷战、高技术封锁、投资限制等 军备竞赛？自力更生？ 我们的认知 不确定性变为常态化，做好各种事件性突发的心理准备 寻求市场化加政策化的共振的产业趋势 资料来源：华西证券研究所整理 中国具备新一轮科技竞争的良好基础 国家集成电路产业发展推进纲要新一代人工智能发展规划 信息化和工业化融合发展规划科技创新2030—重大项目 国家创新驱动发展战略纲要 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 国务院关于深化制造业与互联网融合发展指导意见 国家中长期科学技术发展规划纲要 最强大国意识和组织能力 市场庞大： 最大的信息基础网络设施、最大的消费群体市场、最大的购买力提升空间、 工程师红利： 中国国际科技论文影响力扩大，18个学科论文的被引用次数进入世界前十位 标准引领： 航天科技、新能源、量子通信等发展方面的标准专利逐步引领 产业资本： BAT为代表的互联网企业以及华为、京东方等为代表的制造企业产业的影响力提升 市场、工程师、标准、产业资本红利 科技发展有瓶颈但更有希望 资料来源：华西证券研究所整理 02未来方向判断 4 产业链供应链安 全 核心芯片（设备、材料、 工艺等）、操作系统、数据库、工业软件等 国防安全 网络信息安全 策略及方向：关注三个“安全” •产业链供应链安全：关键核心技术和关键零部件的自主研发，技术自立自强。 •国防军事安全：打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，军工行业将向着更加全面、更多维度方向发展。 •网络信息安全：网络安全作为网络强国、数字中国的底座，将在未来的发展中承担托底的重担，是现代化产业体系中不可或缺的部分。 资料来源：华西证券研究所整理5 柔性生产、智能调度、品质预测、能耗监控 等技术成为下一轮制造业竞争焦点。 制造业的多品种小批量柔性生产替代大规模 定制生产模式的转变正在进行中。 制造业高端智能制造需求快速提升 人口老龄化，招工难、招工贵：国内劳动年龄人口数量下降，劳动力供给拐点已经出现。据国家统计局数据显示，2018年15-64岁人口较2013年峰值累计减少约1200万人。 国内制造业(规模以上单位)职工平均工资也不断提升，制造业企业用工成本处于快速提升。 老龄化，招工难、招工贵 策略及方向：产业升级，高端智能制造 图2：中国制造业平均工资（元/年） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 就业人员平均工资:制造业 增速 图1：中国65岁以上人口数量及占比（单位： 亿） 图3：高端智能制造不同领域 机器人 数控机床 自动化产线 工业机器视觉 资料来源：国家统计局，知乎，mircolomay，yukephysics，彭凯新世纪，猎云网，华西证券研究所 策略及方向：新技术萌芽期，底层创新 图4：需求与技术能力之间存在巨大鸿沟 技 术能力 现 量子计算 类脑智能•结构、器件、功 能远未成熟 L3约30-50TFLOPS，L4约 L3的50倍；时延若干毫秒 鸿沟/差距 •单眼高于4K/120帧率渲染、毫米级建模与无源追踪，2Gbps-5Gbps传输 •云端训练计算至少100TFLOPS，并成倍增长 移动互 联网 当前的技术能力（目前已有应用，但差距很大） 时间 大型机/PC时代 技术领先于需求 2010 2018 202 2025 2030 当前的技术能力对移动互联网已经过剩，但对于AI、VR、自动驾驶来说还有很大的距离 云计算 AI VR/AR 自动驾 • 驶 •通用计算机难以实 摩尔定律、多核高主频架构、软件并行加速等计算技术固有升级驱动力先后面临发展瓶颈，计算技术升级趋势逐渐放缓。 后摩尔时代颠覆性技术前瞻： 新材料：III-V、SiGe、SOI、MEMS等 新架构：RISC-V、存算一体、光计算、硅光传输、Chiplet 新封装：3D封装、AiP封装 新装备：光刻机、检测设备等 新软件：EDA到PDA 0 计算需求的增速远超摩尔定律，数据总量激增：进入Z字节时代，海量数据隐藏着巨大价值，实现前提就是具备分析计算能力。 类型多样：由结构化向非结构化及不规则/定制演进。 资料来源：信通院，华西证券研究所 03通信行业整体观点 8 板块估值历史低位，估值业绩分化 细分板块 相关标的 2022年6月PE 整体法 PE百分位 运营商 中国移动、中国电信、中国联通 22.9 5.58% 主设备商 中兴通讯、紫光股份、星网锐捷、亿通科技、烽火通信、瑞斯康达、路通视信 25.1 17.66% 增值业务 拓维信息、北纬通信、恒信移动、二六三、朗玛信息、号百控股、平治信息 55.2 25.47% 光通信设备及器件 天孚通信、中际旭创、新易盛、光库科技、太辰光、博创科技、天邑股份、万隆光电、意华股份 29.0 30.48% 光纤光缆 中天科技、亨通光电、通鼎互联、永鼎股份、长江通信、鑫茂科技、特发信息、汇源通信 21.3 30.26% 军工及专网通信 七一二、海格通信、新雷能、上海瀚讯、海能达、键桥通讯、东方通信、佳讯飞鸿烽火电子、东土科技、广哈通信 55.3 53.90% 通信服务 杰赛科技、宜通世纪、华星创业、国脉科技、创意信息、世纪鼎利、吉大通信、立昂技术、邦讯技术、中富通、超讯通信、中通国脉、润建股份、中贝通信 60.1 41.30% 基站天线及射频器件 大富科技、武汉凡谷、盛路通信、吴通通讯、金信诺、奥维通信、神宇股份、欣天科技、鑫茂科技、春兴精工、盛洋科技、通宇通讯、飞荣达 59.8 49.50% 运营支撑 天源迪科、亿阳信通、思特奇、高新兴、神州信息、佳都科技、高鸿股份、佳创视讯、创意信息 63.7 13.50% SIM卡及金融IC卡 天喻信息、恒宝股份、紫光国芯、东信和平、国民技术、澄天伟业 90.3 100.00% 流量经营 吴通控股、梦网科技、茂业通信 \ \ IDC&CDN 网宿科技、宝信软件、光环新网、奥飞数据、鹏博士、数据港 33.7 23.98% 大数据 天源迪科、东方国信 30.5 16.48% 在线教育 拓维信息、立思辰、方直科技、全通教育、新南洋 178.0 36.78% 北斗 华测导航、北斗星通、合众思壮、海格通信、振芯科技、中海达、中国卫星、华力创通 70.1 50.59% 广电运营 广西广电、贵广网络、中信国安、湖北广电 \ \ 终端分销 爱施德、恒信移动、天音控股、波导股份 28.3 6.31% 物联网模块模组 移远通讯、东软载波、移为通信、鼎信通讯、威胜信息 38.5 59.81% 网络及基站配套 新海宜、日海通讯、科华恒盛、梅泰诺、科信技术、中光防雷、共进股份、齐星铁塔、动力源、新雷能、万马科技 38.0 30.04% 三网融合 初灵信息、亿通科技、数码视讯、创维数字、高斯贝尔 35.6 30.12% 视频云 亿联网络、会畅通讯、苏州科达、淳中科技、二六三 43.8 24.94% 通信整体PE估值已经处于历史低点，个别板块估值从长期增长以及产业格局判断具备吸引力。 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 图5：申万TMT板块估值PE 2013/1/31 2013/6/30 2013/11/30 2014/4/30 2014/9/30 2015/2/28 2015/7/31 2015/12/31 2016/5/31 2016/10/31 2017/3/31 2017/8/31 2018/1/31 2018/6/30 2018/11/30 2019/4/30 2019/9/30 2020/2/29 2020/7/31 2020/12/31 2021/5/31 2021/10/31 2022/3/31 2022/8/31 SW电子SW通信SW计算机 资料来源：wind，华西证券研究所整理 通信板块结构性机会 •光接入网（10G- GPON）、DIC互联 （相干下沉）、北斗（北斗三号） 产业技术升级，竞争格局经过上一轮竞争趋于稳定 ICT融合、新技术、智能网联车、新能源外延扩张 •5G+高端制造、通信+新能源、车载以太网、毫米波、边缘计算 •光纤光缆、IDC等 周期走出低谷，需求持续，供给改善 成熟行业，景气周期 •军工通信、电信运营商、网络安全 资料来源：华西证券研究所整理 通信行业分板块观点 主要子板块 目前判断 主要逻辑 相关受益公司 电信运营商 看好 5G投资压力降低；电信运营商2C业务竞争趋缓；2B业务作为运营商第三条增长曲线；运营商板块从基本面到估值面再到事件催化面均是正向，具备很高配置价值， 中国移动、中国联通、中国电信（以上均港股） 主设备商&上游元器件 中性 运营商整体投资微增长，无线主设备商业绩增长有压力，业绩兑现期，估值提升逻辑不顺；主要关注运营商网络云化趋势下，相关交换、路由等数通产品投资加大， 紫光股份、中兴通讯、平治信息 光模块 看好 2020年5G+云计算两条主线拉动，光模块行业业绩高增长，21年主要关注海外400G数通光模块出货量情况，以及光模块行业自动化水平提升情况。目前光模块估值处于历史低位 天孚通信、中际旭创、光库科技 物联网 看好 模组行业的碎片化市场状态仍是其主要特征，其收入扩张依赖研发人员投入，单一爆品是行业公司盈利能力的关键，目前看随着5G网络建设完备，相关车载、笔电、高清摄像头等行业成为爆品的概率较大，但是短期需要关注竞争风险 移远通信、美格智能等 北斗&卫星互联网 看好 北斗民用市场较为分散，军工一直是主要盈利市场点，2020年随着北斗组网完成，农机、无人机等民用领域成为行业增长亮点，从北斗相关公司存货、预收账款等指标看，北斗行业将会盈利来“春天”，重点关注具备芯片能力、市场渠道能力的厂商 华测导航、海格通信、北斗星通 军工通信 看好 受益于国防信息化水平提升以及军改后采购正常化，十四五期间预计国防信息化行业将会持续景气， 新雷能、海格通信、七一二、上海瀚讯 IDC&CDN 中性 数据流量驱动行业增长，供给侧在政策刺激下，局部过剩风险，行业龙头或现金流好的企业，未来扩张有底蕴 奥飞数据、光环新网、宝信软件、数据港、网宿科技 光纤光缆 看好 无论从存货还是人员方面等表征看，行业处于出清周期，行业需求持续平稳，光纤光缆价格上涨。海缆业务爆发有持续性 中天科技、长飞光纤、亨通光电等 资料来源：华西证券研究所整理 04重点板块投资机会梳理 12 通信+智能制造：带动ICT产业链新需求 针对不同场景的需求共性进行分析归纳，输出了5G重点场景两大类解决方案，同时对各类场景规模化时间、行业整体规模进 行预测。 重点解决方案：智能监控、工业机器视觉、云化AGV、数据采集（工业传感）、工业AR。 长期目标：无线云化PLC控制及云化机器人控制两个场景仍需要实验室去开展相关研究及验证工作 市 场期望 高清视频 AR/VR 工业机器视觉 AGV&工业机器人 远程控制 预测性维护设备状态监测 3-10年成熟 2-3年内成熟 1-2年内成熟 1年内成熟 应用场景 一般场景 厂区智能物无人智能巡 重点场景 无线质检AGV/工业机器人生产智能检测 设备故障诊断 长期场景 远程设备操控手动装配指导/培远程巡检/维护 柔性生产制造 底层技术 无线机器 数字孪生 MECVR/AR 边缘AI云计算 高清视频 终端元素 工业机器高清