2022年11月策略观点：拐点将至

拐点将至 ——2022年11月策略观点 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 2022年10月30日 证券研究报告 核心观点 核心问题一：一波未平、一波又起。A股市场10月整体面临了较大的压力，上证综指再度接近3000点。我们认为内外部的扰动因素对于 市场都有一定的影响。内部的不确定性来自于政策宽松到数据好转的时滞，同时三季报也体现出了一定的压力。外部方面，海外资金出现了大幅的波动，人民币汇率也出现了持续的贬值，这使得港股受到了更加明显的冲击。 核心问题二：市场何时将见到拐点？虽然当前面临诸多的不确定性，但我们认为在四季度后半段，有望看到利好因素的陆续出现，市场 也有望逐步见到拐点。在四季度，我们有望见到政策的确认与落地、经济数据的确认与改善以及海外因素的逐步好转，尽管当前我们并 不能非常确定的给出相应事件的时间点，但相应的改善发生的概率仍然相当可观，市场的拐点值得期待。 核心问题三：三季度业绩与基金配置提供了哪些新的方向？从业绩情况来看，剔除掉基数影响，电力设备、汽车、煤炭、有色金属行业 业绩增速靠前。从业绩边际改善的角度来看，汽车、农林牧渔、交通运输、轻工制造2022Q3业绩增速改善明显。考虑到基金配置，食品饮料、休闲服务、轻工制造、纺织服饰等行业业绩改善明显，但基金却出现了减仓，或许存在一定的错配。 A股市场观点：拐点将至。当前市场已经处于“内忧”之下的底部区间。从2016年之后的情况来看，市场的底部通常与盈利的底部位置 大致重合。因此对于之后的市场，基本面的二次拐点将至关重要。四季度市场或将迎来中期拐点。首先，经济数据的筑底回升将会是市场逐步企稳的基础，而三季度之后企业盈利也将会逐步的修复，业绩的风险将会逐步缓释。其次，内部扰动因素包括疫情、地产以及后续政策方向的不确定性将会逐步消除。此外，海外的风险也将逐步修复，中期选举将会是一个值得关注的拐点。不过未来的上涨可能不是一蹴而就的，市场可能仍然会在震荡中前行。在配置方向上，短期关注安全主线（军工、计算机）、医药以及前期跌幅较大的行业，中期关注消费板块。 港股市场观点：关注极端波动后的反弹。港股市场整体估值目前正处于历史估值低位，前期汇率与利率的压力在港股市场上也已经有了 充分的反映。历史来看，短期港股市场极端反应之后，进入四季度后，随着经济数据的稳步复苏，企业盈利有望企稳上行，届时港股有望获得复苏契机。同时国内对香港资本市场的关注也利好港股市场企稳。 风险提示：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；新冠疫情形势变严峻。 1 目录 1、三个市场关注的核心问题 2、A股市场观点：拐点将至 3、港股市场观点：关注极端波动后的反弹 4、10月市场回顾 5、风险提示 2 A股市场10月整体面临了较大的压力，上证综指再度接近3000点。受国内疫情持续扰动、外资流出等因素影响，10月份市场波动较为明 显，上证指数呈现先涨后跌的走势，截至10月28日，收盘价为2916点。 港股近期也出现了明显调整。恒生指数在10月份也出现了明显的调整，累计下跌了13.7%，单日的最大跌幅甚至达到了6.4%。恒生指数 当前的PE-TTM估值仅为7.3倍。 图1：上证指数当前在3000点附近图2：恒指指数近期有所调整 上证指数市盈率PE-TTM（右）恒生指数市盈率PE-TTM（右） 3,8001835,00018 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 17 16 1630,000 15 14 1425,000 1312 1220,000 10 11 2,600 1015,000 8 9 2,4008 2018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-05 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022/10/283 10,0006 2018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-05 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022/10/28 市场情绪略微回暖，但是仍然处于较低位置。尽管近期市场波动较大，但市场情绪却出现了一定的回暖。目前市场换手率为0.62%，相比9月底略有回升。而两融余额与交易占比近期也随着市场的波动出现了明显的反弹，当前的融资融券余额为15,579亿元，两融交易占比为7.4%，整体出现了明显的反弹。 图3：市场换手率近期有所回升 上证指数换手率（右，5MA，%） 图4：两融余额与交易占比也出现了上升 融资融券余额(亿元)两融交易额占A股成交额(%，右) 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 21,00013 12 19,000 11 17,000 10 15,0009 8 13,000 7 11,000 6 2,800 2021-01-042021-05-042021-09-042022-01-042022-05-042022-09-04 0.2 9,0005 2020-01-022020-07-022021-01-022021-07-022022-01-022022-07-02 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022/10/28资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022/10/27 十月份为何市场出现了进一步的波动？我们认为内外部的扰动因素对于市场都有一定的影响。 内部的不确定性来自于政策宽松到数据好转的时滞。虽然政策对于经济的支撑在前期不断加强，但从政策的好转到实际经济数据的好转 仍然是有待时日的。三季度经济数据披露延迟一度引起了市场对于经济数据的担忧，并且这也与之前金融数据提前披露形成了一定的对比。之后实际披露的三季度数据并未出现显著波动，但也并未显著超市场的预期。经济数据的低迷仍然是制约市场表现的重要因素之一。 图5：GDP同比增速缓慢修复 图6：社零和出口增速回落 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 -50% 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 实际GDP当季同比GDP平减指数当季同比名义GDP当季同比 资料来源：Wind，光大证券研究所，2021年数据为2019-2021年复合增速，数据截至2022/09 社零当月同比出口金额当月同比固投累计同比 资料来源：Wind，光大证券研究所，2021年数据为2019-2021年复合增速，数据截至2022/09 三季报也存在一定的压力。经济的疲弱最终也将反映在企业的盈利上，在三季报披露之前，7、8月份的工业企业利润已经让投资者有所担忧，从目前的三季报披露的情况来看，全部A股盈利和营收增速均有所放缓。 截至10月28日，有超过4500家A股上市公司披露三季报，披露率接近91%。从整体来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化第三季度归母净利润同比增速分别为0.9%、-0.5%、-1.8%，分别较二季度下降1.79pct、1.79pct、1.15pct。前三季度全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化累计归母净利润增速分别为3.6%、4.9%、3.2%，环比上半年归母净利润同比增速分别下降0.36pct、0.83pct、0.74pct。 图7：A股累计归母净利润增速放缓速度减慢 200% 150% 100% 50% 0% -50% 图8：A股累计营收增速有所放缓 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 -100%-20% 全部A股全部A股（非金融）全部A股（非金融石油石化）全部A股全部A股（非金融）全部A股（非金融石油石化） 资料来源：Wind，光大证券研究所，上述为各板块累计归母净利润增速，数据截至2022Q3，三季度业绩的统计 时间截至2022年10月28日 资料来源：Wind，光大证券研究所，上述为各板块累计营收增速，数据截至2022Q3，三季度业绩的统计时间 截至2022年10月28日 海外资金出现了大幅的波动。除了国内面临的经济与业绩的不确定性之外，近期海外资金也出现了显著的波动。在10月中下旬，北向资金出现连续6个交易日净流出的情况，合计净流出达到了472.41亿，这一水平也是接近了历史的极端水平，并且引起了国内市场的显著波动。相较之下，港股所受到的冲击要更加明显，10月24日恒生指数与恒生科技指数分别下跌了6.36%与9.65%，而纳斯达克中国金龙指数当日跌幅达到了14.43%。 图9：10月中下旬北向资金出现连续6个交易日净流出的情况 图10：近期北向资金波动幅度较大 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 -80 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 2022-09-01 2022-09-05 2022-09-07 2022-09-09 2022-09-14 2022-09-16 2022-09-20