沪铝月报：宏观和基本面双弱，沪铝偏弱运行

沪铝月报2022.11：宏观和基本面双弱，沪铝偏弱运行 2022年10月27日 报告联系人 信达期货有色团队0571-28132578 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 浙江省杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点： 宏观持续施压，柳暗花明尚远。重心依然在两个方面，一是欧洲经济是否会率先崩盘，欧元区最新披露的9月PMI数据持续低于预期，处于荣 枯线以下，且CPI高居不下，欧洲普遍面临进退两难的境地，持续基金加息意味着经济面临较大的风险。二是，美联储的通胀仍在高位，而经济支撑好于欧洲，具备继续加息的条件，且抗通胀的决心同样坚定。 供需驱动力弱，成本弱支撑。9、10月份算是国内供应偏紧的两个月，前期的限电限产逐一都已经兑现完毕。十一月份供应端面临较强的不确定 性，限产未进一步发酵，而海外俄铝面临的制裁危机可能带来国内供应的失衡。需求端，铝型材、铝箔和板带开工环比略有抬升，同比相差甚远，金十有所提振，幅度不大。氧化铝价格仍持续下行，成本的支撑不强。 核心逻辑：十一月份的逻辑主要是宏观和基本面均偏弱，上方压力明 显。宏观在于欧美坚定的抗通胀所带来的持续压力。基本面在于当前的供需平衡中，供需驱动力弱且成本处于缓慢下行中。 观点：预计11月份沪铝偏弱运行，上方难以突破当前的震荡区间压力 位 操作策略：建议短线交易者区间操作；中长期可轻仓持有空头头寸 一、基本面分析：供需驱动力弱，成本支撑弱 1.供给：关注LME对俄铝的制裁 2022年9月份铝土矿进口量821万吨，环比下降23.6%，同比下降1.5%，正如我们前期的预期，9月 份受国内外多重因素影响（国内限产、几内亚雨季），铝土矿进口量骤减。但从1-9月份的累计进口量来看，同比录得增长16.3%，矿端供应仍显宽松。今年国内氧化铝进口量总体较少，9月份进口量录得24.9万吨，环比增长58.7%，同比下降31.2%。9月我国氧化铝出口8.7万吨，环比下降25.4%，同比增长2336%，其中超过90%都运往俄罗斯（引自安泰科数据）。氧化铝当月产量671.7万吨，同比增长12.21%。9月份国内电解铝的产量334万吨，同比增长7%。9月份供应端环比有所回落。 氧化铝月度产量及同比 国内电解铝产量及同比 75030 70025 65020 60015 55010 5005 4500 400-5 350-10 300-15 400 350 300 250 200 150 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 国内氧化铝月度产量 月度产量同比 国内电解铝月度产量 月度产量同比 图1.氧化铝产量及同比图2.电解铝产量及同比 2013-01-01 2013-07-01 2014-01-01 2014-07-01 2015-01-01 2015-07-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01 2021-01-01 2021-07-01 2022-01-01 2022-07-01 2012-01-01 2012-08-01 2013-03-01 2013-10-01 2014-05-01 2014-12-01 2015-07-01 2016-02-01 2016-09-01 2017-04-01 2017-11-01 2018-06-01 2019-01-01 2019-08-01 2020-03-01 2020-10-01 2021-05-01 2021-12-01 2022-07-01 数据来源：wind，信达期货研究所 600,000 氧化铝进口数量季节图（吨） 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2019 2022 2018 2021 2017 2020 14000000.00 12000000.00 10000000.00 8000000.00 6000000.00 4000000.00 2000000.00 0.00 铝土矿进口量季节图 图3.铝土矿进口数量季节图图4.氧化铝进口数量季节图 数据来源：wind，信达期货研究所 9月份废铝进口量16万吨，同比增长60%，但环比有所下滑。从废铝价格来看，较前期也有所下降。 海内外废铝平均价 20000 2500 15000 2000 1500 10000 1000 5000 500 0 0 佛山破碎生铝平均价 美国tense-平均价 废铝月度进口量及其同比 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 (50.00) (100.00) 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 同比 废铝月度进口量 图5.废铝月度进口量及其同比（万吨，%）图6.海内外废铝平均价（元/吨，美元/吨） 数据来源：SMM，信达期货研究所测算 2013-01-01 2013-07-01 2014-01-01 2014-07-01 2015-01-01 2015-07-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01 2021-01-01 2021-07-01 前期四川复产减缓和云南限产问题尚未进一步发酵，10月份供应矛盾相对前期并不突出，供应的支撑不如9月份明显。需要警惕LME对俄铝的制裁结果，若决定制裁，将直接限制了俄铝在LME交割的权利，俄铝很有可能寻求中国市场，国内的供应将面临增长。 全国各地预焙阳极价格 10,0008,0006,0004,0002,0000 华东市场华中市场 氧化铝价格（山东）氧化铝价格（广西） 4,0003,5003,0002,5002,0001,500 图7.全国各地区预焙阳极价格图8.国内氧化铝价格（元/吨） 数据来源：wind，信达期货研究所 从成本端来看，成本表现出现分化，氧化铝价格持续下行，而华东市场预焙阳极价格10月份录得缓慢回升，改变了前期下行的趋势。成本支撑总体上偏弱。 2.需求：金十略有提振，但空间很小 据安泰科数据，9月份铝材出口47万吨，环比下降8.3%，以铝板带、铝箔居多，分别出口25.4、11.9万吨，环比下降12.0%、7.8%，铝挤压材出口9.4万吨，环比增长2.1%。1-9月，铝材累计出口481.3万吨，同比增长22.8%。从今年整体来看，受益于欧洲铝短缺，铝材出口一直处于高位，且较去年同期有较好的增长。从下游加工来看，铝型材铝板带和铝箔分别环比上涨2.24、1.3和2.14个百分点，总体开工率较上月有所抬升，但铝型材铝板带同比分别下降11.7、1.96，相比之下，今年下游开工率偏低，消费 总体疲软。9月份中国空调出口当月同比增长14.8%，较上月缩窄15.3个百分点；冰箱出口当月同比增长72%，增幅较上月扩大19.4个百分点。从整体来看，今年白色家电的出口不及往年水平。 未锻造的铝及铝材出口数量累计值及累计同比 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 40 30 20 10 0 -10 1,000,000 0 2017-12 -20 -30 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 出口数量:未锻造的铝及铝材:累计值累计同比%(右轴) 中国白色家电出口 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 空调出口数量当月同比 冰箱出口数量当月同比 图9.未锻造的铝及铝材出口数量累计值及累计同比图10.中国白色家电出口情况 数据来源：wind，信达期货研究所 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 终端消费的难点在房产。表现最为亮眼的仍然是汽车领域，汽车产量当月同比增长25.4%，增幅较上月缩窄13.6个点，新能源汽车产量当月同比110%，增幅较上月缩窄7个点。房产竣工面积累计同比下降19.6%，商品房销售面积累计同比下降22.2%，房地产领域消费情况虽较前两个月略有修复，但仍然不容乐观。家用电冰箱9月份产量同比录得4.6%，年度首次由负转正。 房地产消费情况 200 150 100 50 0 (50) (100) 房屋竣工面积累计同比 商品房销售面积累计同比 产量:家用电冰箱:当月同比 产量:新能源汽车:当月同比 产量:空调:当月同比 产量:汽车:当月同比 250 200 150 100 50 0 (50) (100) 铝下游需求当月同比变动情况 图11.铝下游需求当月同比变动情况图12.铝下游需求当月同比变动情况 1992-02 1993-08 1995-02 1996-08 1998-02 1999-08 2001-02 2002-08 2004-02 2005-08 2007-02 2008-08 2010-02 2011-08 2013-02 2014-08 2016-02 2017-08 2019-02 2020-08 2022-02 数据来源：wind，信达期货研究所 总体来看，铝材的出口消费叠加国内的汽车和家电需求表现较好，金十略有提振，但房产消费仍然疲软。 3.利润：铝厂利润维持平稳 吨铝利润:元/吨(右轴) 沪铝主力合约收盘:元/吨 2022-02 2021-02 2020-02 2019-02 2018-02 -2000 11000 2017-02 0 13000 2000 17000 15000 4000 19000 6000 21000 8000 23000 10000 25000 吨铝利润变动情况 图13.吨铝利润变动情况 数据来源：wind，信达期货研究所 从利润的角度看，目前铝厂生产维持一定的利润，除限产地区外，现有的利润空间支撑铝厂全力生产。 二、市场结构分析：进口窗口继续关闭 1.库存：绝对位置维持低位，仓单库存累库，社会库存小幅去库 电解铝的社会库存与上期所库存很好的体现了当下的供需强弱关系。从上期所仓单库存来看，10月份库存较上月降12.08%。10月份社会库存先增后降，总体变动较平稳，库存较上月下降4.76%。从库存绝对位置来看，仓单库存与社会库存均处于历史同期低位，但从相对位置来看，上期所处于缓慢累库中。 1200000 上期所库存季节图（吨） 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 中国社会库存季节图 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016201720182019202020212022 图14.上期所库存季节图图15.国内电解铝社会库存 数据来源：SMM，信达期货研究所 2.跨期价差偏小，进口亏损 连续-连三录得200多元/吨的水平，目前价差没有可以操作的空间。进口盈利窗口关闭，进口持续亏损，内弱外强的局面仍旧没有改变。 跨期价差变化 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1,000 500 0