策略专题研究：资金跟踪系列之四十五，新“共识”之争

策略专题研究 资金跟踪系列之四十五：新“共识”之争 2022年10月31日 宏观流动性：上周(20221024-20221028)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期回落。对于海外而言，离岸美元流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均收窄)。对于国内而言，上周银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)开始收窄交易热度与波动：市场整体交易热度继续回升，医药板块的交易热度仍处于相对高位；食品饮料、农林牧渔、房地产、银行、纺服、电力等板块的波动率上升较快，电力、电新、石油石化、煤炭、农林牧渔板块的波动率处于历史高位。 机构调研：电子、农林牧渔、有色、食品饮料、电新、家电、医药、机械等 板块调研热度居前，家电、有色、医药等板块调研热度环比上升较快。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴 分析师预测：分析师同时下调了全A今明两年的净利润预测。行业上，农林牧渔、煤炭等板块今明两年的净利润预测均有所上调。指数上，中证500、创业板指、沪深300、上证50今年/明年净利润预测均被下调。风格上，大盘/中盘/小盘成长板块、大盘/中盘/小盘价值板块今年/明年净利润预测均被下调。北上配置盘仍持续净流出，交易盘则大幅回流。上周(20221024-20221028)北上配置盘净卖出208.03亿元，北上交易盘净买入88.69亿元。分日度来看，北上配置盘持续净卖出，北上交易盘则先在周一净卖出，后持续净流入。行业上，两者共识在于净买入有色、煤炭、电力及公用事业、军工等板块，同时净卖出金融、家电、化工、传媒、农林牧渔、钢铁、轻工、汽车等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘价值板块，同时净买入小盘价值板块，而在其他板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别卖出贵州茅台、宁德时代68.29亿元、14.18亿元，净买入隆基绿能7.11亿元。分行业看，配置盘在电新、有色、通信等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之四十四：整体交易热度小幅回升 2.资金跟踪系列之四十三：“长钱”未归 3.资金跟踪系列之四十二：动荡世界下的分歧交易 4.资金跟踪系列之四十一：“风雨”中的坚守5.资金跟踪系列之四十：“重建”之路 两融活跃度继续回升，整体仍处于年内中枢偏下的位置。上周(20221024-20221028)两融净卖出55.34亿元，主要净买入机械、汽车、公用事业、建筑、食品饮料、银行、化工等板块，主要净卖出非银、有色、电子、医药、农林牧渔、房地产等板块。食品饮料、建筑、机械、化工、纺服、计算机、公用事业、消费者服务等板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融净卖出各类风格板块。主动偏股基金仓位小幅回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金，且规模环比上升。基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，主要加仓食品饮料、化工、农林牧渔、电新、房地产、电力及公用事业等板块，主要减仓电子、军工、计算机、医药、有色等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘成长、大盘价值板块的相关性上升，与中盘/小盘成长、中盘/小盘价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，其中，与医药、金融地产、消费、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与建筑建材、科技等板块相关的ETF被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入金融地产、消费等板块，同时净卖出科技等板块，而在医药、周期、建筑建材等板块存在分歧。综合来看，上周无论市场各类投资者整体、还是趋势交易者（北上交易盘、两融），买入共识度均继续小幅回升，但仍处于相对低位，投资者整体在电力及公用事业板块的买入共识度相对较高，在纺服、食品饮料等板块的买入共识度次之。值得关注的是，上周偏稳定的北上配置盘仍持续流出，且以食品饮料、医药、金融、电新、家电等板块为主，而有色、军工、建材、煤炭、建筑、电力、通信等板块则被继续净买入，这意味着当下北上主要投资者可能仍在继续大规模切换配置领域。相应地，主动偏股基金则可能仍继续选择坚守以食品饮料、电新等为代表的部分核心资产。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度收敛，通胀预期回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)开始收窄4 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度开始收敛，通胀预期开始回落4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)开始收窄5 2市场整体交易热度继续回升，医药板块的交易热度仍处于相对高位；食品饮料、农林牧渔、房地产、银行、纺服、电力及公用事业等板块的波动率上升较快，电力及公用事业、电新、石油石化、煤炭、农林牧渔板块的波动率处于历史相对高位6 3电子、农林牧渔、有色、食品饮料、电新、家电、医药、机械等板块调研热度居前，家电、有色、医药等板块调研热度环比上升较快8 4分析师同时下调了全A今年/明年的净利润预测。结构上，农林牧渔、煤炭等板块今明两年的净利润预测均有所上调 ...................................................................................................................................................................................9 4.1全A今年/明年净利润预测上调组合占比均上升；而今年/明年净利润预测下调组合占比均回落；分析师同时下调了全A今年/明年的净利润预测9 4.2行业上，农林牧渔、煤炭等板块今明两年的净利润预测均有所上调10 4.3中证500、创业板指、沪深300、上证50今年/明年净利润预测均被下调12 4.4风格上，各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值)今年/明年净利润预测均被下调12 5北上配置盘仍持续净流出，交易盘则大幅回流14 5.1北上配置盘与北上交易盘的共识在于净买入有色、煤炭、电力及公用事业、军工等板块，同时净卖出金融、家电、化工、传媒、农林牧渔、钢铁、轻工、汽车等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，同时净卖出大盘/中盘价值板块，而在其他板块(大盘/中盘/小盘成长)存在分歧15 5.3北上配置盘净卖出贵州茅台、宁德时代，净买入隆基绿能16 5.4北上配置盘在电新、有色、通信等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回升，整体仍处于年内中枢偏下的位置19 6.1两融主要净买入机械、汽车、电力及公用事业、建筑、食品饮料、银行、化工等板块，主要净卖出非银、有色、电子、医药、农林牧渔、房地产等板块19 6.2食品饮料、建筑、机械、化工、纺服、计算机、电力及公用事业、消费者服务等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除消费者服务板块外，上述各板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)20 7主动偏股基金仓位小幅回落，基民整体继续净申购基金，且规模环比上升22 7.1主动股基仓位小幅回落，主要加仓食品饮料、化工、农林牧渔、电新、房地产、电力及公用事业等板块，主要减仓电子、军工、计算机、医药、有色等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与大盘成长、大盘价值板块的相关性上升，与中盘/小盘成长、中盘/小盘价值板块的相关性下降23 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数均下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与医药、金融地产、消费、周期等板块相关的基金，卖出与建筑建材、科技等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度收敛，通胀预期回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)开始收窄 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度开始收敛，通胀预期开始回落 上周(20221024-20221028)美元指数继续回落。截至2022年10月25日，美元多头/空头规模均回升，净多头头寸规模继续回落。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期回落。 回升，净多头头寸规模继续回落 图1：上周(20221024-20221028)美元指数继续回落图2：截至2022年10月25日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 994000020000 93 200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20221024-20221028)10Y中国国债/美 债利率均下降，中美利差“倒挂”程度收敛 图4：上周(20221024-20221028)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期开始回落 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 3 2 1 0 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 35美国:10Y国债名义收益率(%) 4 2 3 1 2 01 -10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 -2 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)开始收窄 对于海外而言，上周(20221024-20221028)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/美元Libor继续回升，Ted利差继续收窄，3个月FRA-OIS利差和3个月Libor-OIS利差均收窄。对于国内而言，上周银行间资金面先紧后松，具体来看：DR007/R007均先继续回升后回落，R007与DR007之差小幅走阔。1Y/10Y国债到期收益率均回落，期限利差(10Y-1Y)开始收窄。 图5：上周(20221024-20221028)3个月美债利率/美 元Libor继续回升，Ted利差继续收窄 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收