首三季利润绝对值再创上市以来同期最高水平

中国联通（0762）更新报告 买入2022年10月31日 首三季利润绝对值再创上市以来同期最高水平 第三季度收入和利润均超出市场预期：首三季度，公司营业收入达到人民币2639亿元（+YoY8.0%），服务收入2396亿元（+YoY7.8%）,股东应占盈利156亿元（+YoY21.2%）。营业收入和公司盈利 绝对值再创上市以来同期最高水平。第三季度，营业收入877亿元 （+YoY9.2%）,服务收入786亿元（+YoY6.7%）,股东应占利润47亿元（+YoY24.6%）,公司营业收入和利润均超出市场的一致预期。 传统业务继续保持稳定增长，产业数字化贡献增长动能：首三季度， 罗凡环 852-25321962 simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 移动服务收入1273亿元（+YoY3.3%）,固网宽带收入346亿元（+YoY 3.9%）。公司产业互联网收入531亿元（+YoY29.9%）,占服务收入比达到22.2%。其中，物联网方面，公司坚持5G引领的网络协同策略，5G套餐用户达到2.01亿，物联网终端连接数3.66亿个，物联网业务 收入62亿元（+YoY35.6%）；大计算方面，联通云收入268亿元 （+YoY142.0%）,IDC收入186亿元（+YoY12.9%）；大数据方面， 实现收入28亿元（+YoY56.3%）,公司继续发挥数据治理和数据安全长版的优势，深耕数字政府、数字金融领域。 主要资料 行业电讯服务 股价3.32港元 目标价5.7港元 (+59%) 重视经营治理能力，持续进行将本增效：首三季度，公司营业成本同 股票代码0762 比上升7.0%，低于营业收入8.0%的增长。其中，公司网络、营运及支撑成本比去年同期上升6.1%，折旧摊销费用同比下降1.3%，雇员薪酬 已发行股本 305.98亿股 及福利开支比去年同期上升5.6%，销售费用同比去年同期上升6.8%， 均低于营业收入的增幅。其他经营及管理费用较去年同期上涨28.8%，主要是由于公司适度加强信息通信服务及技术支撑投入，提升 总市值1015亿港元 52周高/低4.13港元/3.27港元 基础能力，助力推动产业互联网收入持续增长所致。 目标价5.7港元，维持买入评级：我们看好公司产业互联网的发展以 每股净资产 13.03港元 及在传统业务稳健增长的情况下，公司持续改善经营效率，释放利润潜力，提高股东回报。考虑到中国联通分红比率跟中国移动和中国电信有接近30%的差距，结合公司过去5年的历史估值中枢，同业的估值情况，我们给予中国联通8倍的PE，对应目标价5.7港元，较当前股价有59%的上行空间 风险提示：传统业务竞争加剧使得ARPU值承压、与中国电信共建共享不及预期、提速降费重提、资本支出超出预期等 主要股东中国联通(BVI)有限公司 53.52% 中国联通集团(BVI)有限公司26.41% 表：盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 5 营业收入(百万元) 303,838 327,854 347,873 369,024 390,610 4.5 4 变动（%） 4.59% 7.90% 6.11% 6.08% 5.85% 3.5 3 净利润（百万元） 12,577 14,507 16,554 18,948 20,183 2.5 EPS(港元) 0.44 0.51 0.58 0.67 0.71 2 1.5 变动（%） 10.26% 15.01% 14.66% 14.53% 6.54% 1 0.5 市盈率（倍，@3.32港元） 7.53 6.55 5.71 4.99 4.68 0 每股派息（港元） 0.18 0.23 0.35 0.40 0.43 息率（%） 5.33% 7.03% 10.51% 12.04% 12.82% 资料来源:公司资料、第一上海预测 资料来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 资产负债表利润表 <人民币百万元>，财务年度截止<十二月><人民币百万元>，财务年度截止<十二月> 2020年历史 2021年历史 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2020年历史 2021年历史 2022年预测 2023年预测 2024年预测 +固定资产 364,187 355,031 354,878 348,855 336,458 营业收入 303,838 327,854 347,873 369,024 390,610 +其他非流动资产 107,793 109,817 104,723 99,629 94,535 -营业成本 -292,716 -317,186 -333,448 -351,942 -370,961 非流动资产 471,980 464,848 459,601 448,484 430,993 营业利润 11,122 10,668 14,425 17,082 19,648 +现金及等价物 23,085 34,280 46,787 66,127 92,328 营业利润率 3.66% 3.25% 4.15% 4.63% 5.03% +应收账款 16,287 17,957 18,316 18,682 19,056 +存货 1,951 1,846 1,859 1,872 1,885 +财务费用 -1,747 -1,385 -1,470 -1,559 -1,650 +其他流动资产 67,313 72,145 72,504 72,869 73,242 +其他利润 6,652 8,644 8,267 8,770 7,877 流动资产 108,636 126,228 139,466 159,550 186,512 税前利润 16,027 17,927 21,223 24,293 25,875 总资产 580,616 591,076 599,067 608,034 617,505 +所得税 -3,450 -3,420 -4,669 -5,344 -5,693 +长期借款 5,479 1,835 1,835 1,835 1,835 所得税率 21.53% 19.08% 22.00% 22.00% 22.00% +其他非流动负债 25,589 19,623 19,623 19,623 19,623 非流动负债 31,068 21,458 21,458 21,458 21,458 净利润 12,577 14,507 16,554 18,948 20,183 短期借款 9,158 8,636 9,671 9,671 9,671 净利润率 4.14% 4.42% 4.76% 5.13% 5.17% 其他流动负债212,870 227,549 227,915 229,335 230,765 流动负债 222,028 236,185 237,586 239,006 240,436 归母净利润 12,493 14,368 16,474 18,868 20,103 总负债 253,096 257,643 259,044 260,464 261,894 非控制权益 84 139 80 80 80 归母所有者权益 326,587 332,337 340,023 347,570 355,611 EBITDA 94,139 96,320 104,135 110,609 115,905 总权益及负债 580,616 591,076 599,067 608,034 617,505 EBITDA率 30.98% 29.38% 29.93% 29.97% 29.67% 现金流量表 <人民币百万元>，财务年度截止<十二月> 财务分析 2020年历史 2021年预测 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2020年历史 2021年历史 2022年预测 2023年预测 2024年预测 +税前利润 16,027 17,927 21,223 24,293 25,875 成长能力 +折旧及摊销 83,017 85,652 87,661 91,741 95,803 营业收入 4.59% 7.90% 6.11% 6.08% 5.85% +营运资金变动2,8627,871 671 675 670 EBITDA -0.23% 2.32% 8.11% 6.22% 4.79% +其他19,67217,113 24,648 27,527 29,824 净利润 10.26% 15.01% 14.66% 14.53% 6.54% 经营活动现金流105,551110,636 112,980 119,943 126,296 回报率 +资本开支 -58,656 -72,047 -83,490 -82,126 -80,790 净资产收益率 3.83% 4.32% 4.84% 5.43% 5.65% +其他 -33,362 -2,737 -7,070 -7,070 -7,070 总资产收益率 2.15% 2.43% 2.75% 3.10% 3.26% 投资活动现金流 -92,018 -74,784 -90,560 -89,196 -87,860 派息比率 +股权融资 0 0 0 0 0 偿债能力 +短期银行借款 2,740 685 0 0 0 流动比率 0.49 0.53 0.59 0.67 0.78 +派发股息 -5,447 -8,690 -9,884 -11,321 -12,062 速动比率 0.48 0.53 0.58 0.66 0.77 +其他 -22,503 -16,574 -29 -87 -173 每股指标 筹资活动现金流 -25,210 -24,579 -9,913 -11,408 -12,235 每股收益 0.41 0.45 0.50 0.56 0.56 现金净变动 -11,677 11,273 12,507 19,339 26,202 每股净资产 10.70 10.90 11.11 11.36 11.62 年初现金余额 34,945 23,085 34,280 46,787 66,127 估值倍数 +汇率变动 -183 -78 0 0 0 市盈率 8.12 7.06 6.16 5.38 5.05 年末现金余额 23,085 34,280 46,787 66,127 92,328 市净率 0.31 0.30 0.30 0.29 0.29 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 -3- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作