味知香：Q3环比改善，成本承压影响盈利

公司研究报 告食品饮料食品加工 味知香：Q3环比改善，成本承压影响盈利 2022-10-31 公司点评报告 买入/维持味知香(605089) 目标价：65 昨收盘：47.16 走势比较 48% 太33% 平17% 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 洋2% 证(13%) 券(29%) 股味知香沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)100/26公总市值/流通(百万元)4,716/1,250司12个月最高/最低(元)99.29/47.16证相关研究报告： 券味知香（605089）《味知香：疫情研影响需求，加盟店持续开拓》--究2022/09/02 报告 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190121050001 事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入6.1亿元 （+6.0%），归母净利润11.7亿元（+17.0%），扣非归母净利润10.6亿 元（+10.2%）。2022Q3营业收入2.3亿元（+11.8%），归母净利润0.4 亿元（-2.7%），扣非归母净利润0.38亿元（+13.8%）。 点评： 收入分析：水产表现突出，盈利能力保持稳定。2022年前三季度。公 司实现营收6.07元，同比+6.47%（Q1：+14.17%；Q2：-5.2%，Q3： +11.82%，Q3环比改善显著） 1）分产品：分产品看，2022Q3肉禽类产品营收1.6亿，同比+9.85%，其中家禽类营收0.36亿（+9.37pct）；牛肉类营收1.05亿（+8.16pct）； 但猪肉类营收0.15亿（-5.19pct）。猪肉收入下降主要系猪价上涨导致猪肉类产品价格升高。水产类业务表现较优，2022Q3水产类营收5877.55万元，同比+14.55%。主要系“酸菜鱼”等爆款产品打造。 2）分渠道：Q3零售营收1.49亿元（+15.55%）,其中加盟渠道表现较 优，实现营收1.16亿元，同比+24pct。主要系华东疫情稳定门店客流逐渐恢复以及加盟店新店接力开业，截止Q3末加盟店净增127家。22Q3直销营收0.03亿元（-55.05%），电商营收0.02亿元（-60.65%），批发营收0.72亿元（+21.19%），批发渠道伴随疫情缓解改善显著。 本费利分析：成本承压，费用率下降，净利率基本持平。2022Q3，公司扣非归母净利率16.6%（+0.3pct），盈利能力基本稳定主要系费用率下降抵消成本压力影响。22Q3毛利率23.86%（-2.38pct），主要系1） 三季度猪肉等原材料上涨。2）低毛利的批发渠道占比提升。22Q3销售费用率3.6%（-2.5pct）,主要系公司加强内部费用管控以及降低了电商推广费用和物流成本。此外，受政府补助等非经常性损益减少影响，Q3归母净利率17.5%，下滑2.6pct。 Q4展望：费用率持续优化，期待公司利润水平稳步上升。收入端，公司在产品创新上持续发力，推出肥肠段、应季火锅等系列新品尝试进一步拓宽消费场景，有望进一步夯实市场基础，获取更多消费群体。后续随着疫情缓解，春节到来，餐饮将逐步恢复经营，预计C端加盟店继续拓展，B端也将环比改善。成本端，牛肉价格自7月以来持续 下行，而猪肉价格呈上涨趋势，预计公司调整产品结构，减轻成本压 味知香：Q3环比改善，成本承压影响盈利 2 公司点评报告P 力，逐步改善利润水平。费用率方面，预计Q4公司费用管控持续加强以抵消成本影响，费用率呈下降趋势。预计全年利润增幅高于收入。 未来展望：全渠道战略布局，产品矩阵日益丰富，期待进入高速增长。产品端，公司不断丰富产品矩阵，产品品类数量众多，预制菜市场广阔，行业景气，同时继续稳健拓展业务，以满足不断变化的消费需求持续推出新品。针对BC端的不同需求特点持续推陈出新，提高产品更新速度。同时公司对原有生产工艺进行改进，致力于不断提升改善产品口感，赢得消费者喜爱。渠道端，公司以C端销售为主，抢占C 端预制菜市场，建立竞争壁垒。线上和线下销售同时发展，加速BC端渗透，目前公司已建立“味知香”和“馔玉”两大品牌为核心的产品体系，分别针对C端和B端客户，满足BC端差异化需求。公司销售以华东地区为核心向外辐射，逐步拓展其他区域的销售，提升公司业务的覆盖范围。产能端，公司产能利用率近几年稳步上升，募投建设的年千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目厂房主体 工程已经完工，该项目为公司带来生产升级，同时老厂通过技改有20- 30%左右产能提升空间，苏州的5万吨产能预计2022年底投产，投产后老区将生产B端产品，公司实现B、C端产品线分离，产能有望进一步释放。 盈利预测与估值：公司以丰富的产品矩阵和主打C端的策略形成了在预制菜C端市场独特的竞争壁垒，积极改善产品口感和质量，满足不断变化的消费者需求。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为7.89%，22.2%，20.0%，净利润增速分别为12.74%，24.2%，22.6%。我们给予目标价65元，对应2023年35X。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险,疫情反复风险。 味知香：Q3环比改善，成本承压影响盈利 3 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)765 825 1008 1210 （+/-%）22.84% 7.89% 22.20% 20.00% 净利润(百万元）133 149 185 227 （+/-%）6.06% 12.47% 24.20% 22.60% 摊薄每股收益(元)1.33 1.49 1.85 2.27 市盈率(PE)36 32 25 21 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。