2022Q1-3归母净利yoy-18.88%，压力下稳步推进能力建设&品牌升级，奠定长期发展基础

公司发布2022年三季报，2022Q1-3营收33.43亿元，yoy+0.91%；归母净利1.19亿元，yoy-18.88%；扣非归母净利1.1亿元，yoy-18.37%。其中，22Q3营业收入11.41亿元，yoy-4.38%；归母净利0.36亿元，yoy-37.37%，归母净利率3.17%，同降1.67pct； 扣非归母净利0.37亿元，yoy-34.25%，扣非归母净利率3.21%，同降1.46pct。 成本端，2022Q1-3毛利率55.21%，同增0.46pct，其中2022Q3毛利率55.61%，同降2pct，我们预计主要由于品类结构变化所致，预计自有品牌承压营收占比下降。 费用端，2022Q1-3期间费用率为50.43%，同增1.06pct，其中销售费用率43.54%，同增1.49pct；研发费用率2.16%，同增0.7pct；管理费用率4.6%，同降0.43pct； 财务费用率0.13%。分季度看，2022Q3期间费用率为50.97%，同降1.11pct，其中销售费用率44.42%，同降0.12pct；研发费用率2.55%，同增1.08pct；管理费用率4.83%，同降0.75pct；财务费用率-0.82%。 研发方面宣布聘请陈坚院士为首席科学家，成为中国首家聘请院士作为首席科学家的美妆企业，研发超小分子量透明质酸技术加速产业化，以品类为基础打造全链路研发体系，合成生物学持续进行深度、广度探索。 现金流方面，2022Q1-3公司经营活动产生的现金流净额-1.58亿元，同降236.4%，主要受疫情影响账期变长以及存货储备增加占用资金较大所致；投资活动产生的现金流净额-5.49亿元；截至2022Q3货币资金2.89亿元，同增8.9%。 营运能力方面，2022Q1-3存货周转天数144天，同比增加11.35天；应收账款周转天数30.1天，同比增加10.9天；应付账款周转天数50.79天，同比减少11.66天。 投资建议与盈利预测：今年以来外部因素不确定性加大，尤其是疫情多点散发对美妆行业的生产和销售普遍造成较大影响，公司亦受到压力较大。公司用长期的确定性对抗短期的不确定性，坚持四双战略，坚持集团化发展道路，基于公司多业务、多品牌、多品类、全渠道的布局，期待未来迎来基本面的好转，实现多点爆发增长。 当前外部不确定因素较大情况下战略成效仍需时间验证，预计22-24年归母净利由3.4/5.1/8.1亿元调整至2.5/4.1/5.6亿，对应当前市值PE17/11/8x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致业绩不及预期；新品牌拓展不及预期；代理品牌解约风险 财务数据和估值 1.事件 公司发布2022年三季报，2022Q1-3营收33.43亿元，yoy+0.91%；归母净利1.19亿元，yoy-18.88%；扣非归母净利1.1亿元，yoy-18.37%。其中，22Q3营业收入11.41亿元，yoy-4.38%；归母净利0.36亿元，yoy-37.37%，归母净利率3.17%，同降1.67pct；扣非归母净利0.37亿元，yoy-34.25%，扣非归母净利率3.21%，同降1.46pct。 图1：2022年Q1-3营收同比增加0.91% 图2：2022年Q1-3归母净利同比减少18.88% 2.点评 2.1.成本端 2022Q1-3毛利率55.21%，同增0.46pct，其中2022Q3毛利率55.61%，同降2pct，我们预计主要由于品类结构变化所致，预计自有品牌承压营收占比下降。 图3：2022Q1-3毛利率同增0.46pct 图4：2022Q3毛利率同降2pct 2.2.费用端 2022Q1-3期间费用率为50.43%，同增1.06pct，其中销售费用率43.54%，同增1.49pct； 研发费用率2.16%，同增0.7pct；管理费用率4.6%，同降0.43pct；财务费用率0.13%。分季度看，2022Q3期间费用率为50.97%，同降1.11pct，其中销售费用率44.42%，同降0.12pct； 研发费用率2.55%，同增1.08pct；管理费用率4.83%，同降0.75pct；财务费用率-0.82%。 图5：2022Q1-3期间费用率同增1.06pct 图6：2022Q3期间费用率同降1.11pct 研发方面宣布聘请陈坚院士为首席科学家，成为中国首家聘请院士作为首席科学家的美妆企业，研发超小分子量透明质酸技术加速产业化，以品类为基础打造全链路研发体系，合成生物学持续进行深度、广度探索。 2.3.现金流 2022Q1-3公司经营活动产生的现金流净额-1.58亿元，同降236.4%，主要受疫情影响账期变长以及存货储备增加占用资金较大所致；投资活动产生的现金流净额-5.49亿元；截至2022Q3货币资金2.89亿元，同增8.9%。 图7：2022年Q1-3经营活动产生的现金流净额同降236.4% 图8：截至2022Q3货币资金同增8.9% 2.4.营运能力 2022Q1-3存货周转天数144天，同比增加11.35天；应收账款周转天数30.1天，同比增加10.9天；应付账款周转天数50.79天，同比减少11.66天。 3.投资建议 今年以来外部因素不确定性加大，尤其是疫情多点散发对美妆行业的生产和销售普遍造成较大影响，公司亦受到压力较大。公司用长期的确定性对抗短期的不确定性，坚持四双战略，坚持集团化发展道路，基于公司多业务、多品牌、多品类、全渠道的布局，期待未来迎来基本面的好转，实现多点爆发增长。当前外部不确定因素较大情况下战略成效仍需时间验证，预计22-24年归母净利由3.4/5.1/8.1亿元调整至2.5/4.1/5.6亿，对应当前市值PE 17/11/8x，维持“买入”评级。