策略点评：学习二十大系列2-二十大制造强国的投资谱图

证券研究报告·策略报告·策略点评 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评20221030 二十大制造强国的投资谱图 ——学习二十大系列2 2022年10月30日 证券分析师 姚佩 执业证书：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn 证券分析师 邢妍姝 执业证书：S0600521030001 xingys@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理 丁炎晨 执业证书：S0600121070063 dingyc@dwzq.com.cn 相关研究 《市场可能形成中期重要底部》 2022-10-23 《【东吴策略】市场小幅升温，外资大幅减持白酒——市场温度计》 2022-10-17 [Table_Tag] [Table_Summary] 报告要点 ◼ 2020年十四五规划明确提出要深入实施制造强国战略，并给出了具体的细分领域，党的二十大再次确立了制造强国的中期主线，本轮制造业有望打破过去每三年左右轮换一次的产业周期，成为2020-2027共七年内经济发展的主线。本文梳理14个制造强国细分行业，建议关注半导体、基础零部件、航空航天、工业母机、农机装备、船舶制造。 正文摘要 ◼ 7年的制造业支持周期，打破产业政策3年左右的轮动规律。制造业政策延续性增强，二十大对制造业表述均出自2020年十四五规划。二十大报告制造强国的细分行业表述，相比2020年的十四五规划没有太多新提法，更多是相关表述的延续和强调。对偏好边际变化的资本市场来说，结论可能是制造业无太多新增提法，但我们认为制造业的政策延续性得到显著加强，视角拉长这是稳定利好，二十大制定的是未来五年以上中期战略。中国制造强国的明确规划是2020的十四五规划，二十大的延续强调，标志2020-2027年制造强国成为明确且稳定的产业主线。我们认为中国经济增长存在明显的3年产业轮动规律，3年起点是政策选择和技术突破，周期结束多伴随着突发经济冲击。 ◼ 二十大制造强国，对应14个二级行业投资机会。二十大对制造业的提纲挈领均可在2020年十四五规划中找到详细阐述，并可落实到具体的二级行业，我们共梳理出14个行业，10/16大会开幕至今，其中12个行业跑赢万得全A，平均涨幅0.6%（万得全A-5.1%），股价涨幅前五：基础软件12.2%、工业母机9.2%、航空航天6.2%、半导体5.9%、船舶制造5.6%。制造关键概念及14个二级行业包括： ◼ 1、产业基础能力建设。包括产业基础再造工程：基础零部件及元器件、基础软件、基础材料、基础工艺和产业技术基础等瓶颈短板；重大技术装备攻关工程：工业母机、新能源汽车、农机装备、轨交设备、工程机械等。2、制造业高端化、智能化、绿色化。包括集成电路、航空航天、船舶装备、机器人、轨交装备、电力装备、工程机械、数控机床、医药及医疗设备。3、战略性新兴产业。包括新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎。 ◼ 14个行业重点关注：半导体、基础零部件、航空航天、工业母机。我们对比二十大报告中涉及的制造业行业指数的估值、业绩、以及公募配置比例，通过三个维度筛选重点行业：（1）估值较低，当前PE处过去三年50%以下分位；（2）业绩：Q3较Q2环比改善，或明年预测利润增速显著提升；（3）机构配置：公募配置比例不高，相对流通市值占比无显著超配，筹码较轻。按照上述标准，二十大报告中14个制造强国行业建议重点关注半导体、基础零部件、航空航天、工业母机、农机装备、船舶制造。 ◼ 风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 2 / 9 内容目录 1. 7年的制造业支持周期，打破产业政策3年左右的轮动规律 ........................................................ 4 2. 二十大制造强国，对应14个二级行业投资机会 ............................................................................ 5 3. 14个行业中重点关注：半导体、基础零部件、航空航天、工业母机 .......................................... 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 3 / 9 图表目录 图1： 制造业有望打破过去每三年左右轮换一次的产业周期........................................................... 5 图2： 二十大报告中制造强国对应的二级行业投资机会................................................................... 6 图3： 制造强国对应的14个行业在大会开幕以来股价表现占优..................................................... 7 图4： 14个行业重点关注：半导体、基础零部件、航空航天、工业母机、农机装备、船舶制造.................................................................................................................................................................... 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 4 / 9 核心结论： 1、从3年到7年，二十大对制造强国的定调，可能打破近20年产业政策3年左右的轮动规律，视角拉长是稳定利好。 2、2020-2027年制造强国成为明确且稳定的产业主线，二十大对制造业表述均出自20年十四五规划，制造业政策延续性增强。 3、二十大+十四五规划，报告制造强国对应14个二级行业。10/16大会开幕至今，12个行业跑赢万得全A，平均涨幅0.6%（万得全A-5.1%）。 4、制造业关键词对应14个二级行业： a）产业基础再造工程——基础零部件及元器件、基础软件、基础材料、基础工艺和产业技术基础； b）重大技术装备攻关工程——工业母机、新能源汽车、农机装备、轨交设备、工程机械等； c）制造业高端化、智能化、绿色化——集成电路、航空航天、船舶装备、机器人、轨交装备、电力装备、工程机械、数控机床、医药及医疗设备； d）战略性新兴产业——信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保。 5、筛选低估值、高增长、机构配置低，14个行业中重点关注：半导体、基础零部件、航空航天、工业母机、农机装备、船舶制造。 1. 7年的制造业支持周期，打破产业政策3年左右的轮动规律 制造业政策延续性增强，二十大对制造业表述均出自2020年十四五规划。二十大报告制造强国的细分行业表述，相比2020年的十四五规划没有太多新提法，更多是相关表述的延续和强调。对偏好边际变化的资本市场来说，结论可能是制造业无太多新增提法，但我们认为制造业的政策延续性得到显著加强，视角拉长这是稳定利好，二十大制定的是未来五年以上中期战略。中国制造强国的明确规划是2020的十四五规划，二十大的延续强调，标志2020-2027年制造强国成为明确且稳定的产业主线。 3年到7年，打破近20年产业政策3年左右的轮动规律。我们认为中国经济增长存在明显的3年产业轮动规律，3年起点是政策选择和技术突破，周期结束多伴随着突发经济冲击。 2005-2008年房地产周期：伴随2003年房地产市场化进程开启，地产行业在2005年开始进入快速发展期，成为经济增长主力，直到2008年出现经济下行； 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 5 / 9 2009-2012年基建周期：随着2008年11月四万亿刺激政策出台，基建投资增速快速提升，基建成为经济增长的重要支柱，直到2012年地方债务压力显现； 2013-2015年互联网周期：伴随2012年底“互联网+”概念的提出，以及2013年后移动终端的快速普及，中国信息技术开始崛起，以TMT为代表的创业板整体走牛，直到2015年下半年股市走跌； 2016-2018年消费升级+供给侧改革周期：随着2015年11月供给侧结构性改革的提出，以及居民收入水平提高，政策主线转向消费升级，以白酒、家电为代表的消费板块迅速崛起，直到2018年爆发中美贸易摩擦； 2020-2027年制造强国：2018年中美贸易摩擦后，2020年十四五规划明确提出要深入实施制造强国战略，并给出了具体的支持细分领域，2022年二十大也再次确立了制造强国的中期主线，本轮制造业有望打破过去每3年左右轮换一次的产业周期。 图1：制造业有望打破过去每三年左右轮换一次的产业周期 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 二十大制造强国，对应14个二级行业投资机会 二十大+十四五规划，制造强国对应14个二级行业。二十大对制造业的提纲挈领均可在2020年十四五规划中找到详细阐述，并可落实到具体的二级行业，我们共梳理出15个行业，10/16大会开幕至今，其中12个行业跑赢万得全A，平均涨幅0.6%（万得全A-5.1%），股价涨幅前五：基础软件12.2%、工业母机9.2%、航空航天6.2%、半导体5.9%、船舶制造5.6%。 制造关键概念及14个二级行业包括： 1、产业基础能力建设。二十大报告中的表述为“实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程”。其中产业基础再造工程在十四五规划中对应行业包括基础零部件及 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 6 / 9 元器件、基础软件、基础材料、基础工艺和产业技术基础等瓶颈短板。而重大技术装备攻关工程在发改委解读十四五规划时明确了包括工业母机、新能源汽车、农机装备、轨交设备、工程机械等。 2、制造业高端化、智能化、绿色化。二十大报告中的表述为“支持专精特新企业发展，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展”，在十四五规划中对应行业包括集成电路、航空航天、船舶装备、机器人、轨交装备、电力装备、工程机械、数控机床、医药及医疗设备。 3、战略性新兴产业。二十大报告强调要“推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎”。除上述已经提到的相关行业，十四五规划中介绍的战略性新兴产业还涉及航空航天、海洋装备等。 图2：二十大报告中制造强国对应的二级行业投资机会 数据来源：共产党员网、新华网，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 7 / 9 图3：制造强国对应的14个行业在大会开幕以来股价表现占优 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 14个行业中重点关注：半导体、基础零部件、航空航天、工业母机 从估值、业绩、机构配置角度出发，建议关注半导体、基础零部件、航空航天、工业母机等。二十大报告对应14个细分二级行业，我们倾向选择低估值、较高增长预期、公募配置偏低，筹码较轻，通过三个维度筛选重点行业：（1）估值较低，当前PE处过去