公司信息更新报告：旺季环比提速，市场稳健前行

口子窖（603589.SH） 2022年11月02日 投资评级：增持（维持） 旺季环比提速，市场稳健前行 张宇光（分析师）逄晓娟（分析师） ——公司信息更新报告 当前股价(元) 42.42 三季度业绩环比改善，市场扁平化持续推进，维持“增持”评级 公 一年最高最低(元) 86.49/39.83 2022年前三季度实现营业总收入37.6亿元，同比+3.7%，实现归母净利润12.0 司信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 254.52254.52 亿元，同比+4.5%。Q3实现营业总收入14.7亿元，同比+5.7%，归母净利润4.6亿元，同比-0.2%。疫情扰动下业绩略低于预期，我们下调2022-2024年盈利预 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 6.006.00 测，预计2022-2024年净利润分别为18.2（-0.1）亿元、20.5（-0.3）亿元、23.9（-0.2）亿元，同比分别+5.2%、+12.9%、+16.3%，EPS分别为3.03（-0.02）、3.42 告 近3个月换手率(%) 49.59 （-0.04）元、3.98（-0.03）元，当前股价对应PE分别为14.0、12.4、10.7倍，公司渠道改革有序推进，产品和市场稳步增长，维持“增持”评级。 日期2022/11/1 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 股价走势图 口子窖沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《疫情下韧性相对充足，后续环比改善可期—公司信息更新报告》 -2022.8.27 《Q1平稳增长，改革有序推进—公司信息更新报告》-2022.4.28 旺季环比提速，产品结构保持相对稳定 分产品看，2022年Q3高档酒实现收入13.9亿元，同比+5.4%，占比96.0%，其中预计10年和20年较高增速弥补了518下滑；中档酒收入0.4亿元，同比+1.9%； 低档酒实现收入0.2亿元，同比+27.3%。公司产品结构完善，稳步推进矩阵升级。 省内增速较慢，市场扁平化持续进行 分区域看，2022年Q3省内收入11.6亿元，同比+3.2%，合肥市场对公司拖累较大。省外收入2.9亿元，同比+16.4%。2022年前三季度，公司省内经销商共480 家，省外经销商367家，合计经销商共847家，报告期内增加112家，减少30 家。 预收款稳定，市场库存保持低位，毛利率带动净利率略降 2022年Q3公司合同负债3.9亿元，环比Q2减少0.1亿元。公司很少向经销商压货，市场库存低位，合同负债也变化不大。Q3公司毛利率同比-1.51pct至72.8%，预计是与旺季折扣有关的费用增加有关，费用率变化不大。净利率同比-1.85pct至31.55%。公司净利率处于高位，后续结构升级和销售市场化改革，预计净利率保持稳定。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,011 5,029 5,271 5,803 6,445 YOY(%) -14.1 25.4 4.8 10.1 11.1 归母净利润(百万元) 1,276 1,727 1,817 2,051 2,385 YOY(%) -25.8 35.4 5.2 12.9 16.3 毛利率(%) 75.2 73.9 75.7 78.1 79.9 净利率(%) 31.8 34.3 34.5 35.3 37.0 ROE(%) 17.6 20.9 19.8 19.8 20.0 EPS(摊薄/元) 2.13 2.88 3.03 3.42 3.98 P/E(倍) 20.0 14.7 14.0 12.4 10.7 P/B(倍) 3.5 3.1 2.8 2.5 2.1 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 6623 6829 7571 8788 10051 营业收入 4011 5029 5271 5803 6445 现金 1504 1881 3279 3747 5450 营业成本 996 1312 1282 1271 1298 应收票据及应收账款 704 611 768 750 935 营业税金及附加 616 768 764 841 915 其他应收款 3 2 3 3 4 营业费用 546 639 659 812 902 预付账款 28 35 31 41 39 管理费用 233 254 237 261 290 存货 2879 3541 2732 3488 2864 研发费用 18 22 17 23 25 其他流动资产 1505 759 759 759 759 财务费用 -16 -11 -48 -74 -103 非流动资产 3189 4202 4203 4334 4505 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 1 0 0 0 固定资产 1848 2033 2228 2477 2724 公允价值变动收益 16 16 17 21 18 无形资产 435 529 551 564 575 投资净收益 53 42 42 42 42 其他非流动资产 906 1640 1424 1292 1206 资产处置收益 -2 261 0 0 0 资产总计 9813 11031 11774 13122 14556 营业利润 1687 2361 2418 2730 3177 流动负债 2430 2620 2446 2599 2491 营业外收入 3 4 4 5 4 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 20 0 1 1 1 应付票据及应付账款 728 738 695 726 725 利润总额 1670 2365 2422 2734 3181 其他流动负债 1702 1882 1752 1872 1766 所得税 394 638 606 684 795 非流动负债 144 161 161 161 161 净利润 1276 1727 1817 2051 2385 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 144 161 161 161 161 归属母公司净利润 1276 1727 1817 2051 2385 负债合计 2574 2781 2608 2760 2652 EBITDA 1778 2487 2512 2823 3268 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.13 2.88 3.03 3.42 3.98 股本 600 600 600 600 600 资本公积 977 977 977 977 977 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 5811 6821 7641 8585 9674 成长能力 归属母公司股东权益 7239 8249 9166 10362 11903 营业收入(%) -14.1 25.4 4.8 10.1 11.1 负债和股东权益 9813 11031 11774 13122 14556 营业利润(%) -25.9 39.9 2.4 12.9 16.3 归属于母公司净利润(%) -25.8 35.4 5.2 12.9 16.3 获利能力毛利率(%) 75.2 73.9 75.7 78.1 79.9 净利率(%) 31.8 34.3 34.5 35.3 37.0 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 17.6 20.9 19.8 19.8 20.0 经营活动现金流 499 786 2360 1508 2778 ROIC(%) 28.9 31.7 36.4 35.5 42.3 净利润 1276 1727 1817 2051 2385 偿债能力 折旧摊销 154 179 165 192 222 资产负债率(%) 26.2 25.2 22.1 21.0 18.2 财务费用 -16 -11 -48 -74 -103 净负债比率(%) -19.7 -21.8 -34.9 -35.4 -45.1 投资损失 -53 -42 -42 -42 -42 流动比率 2.7 2.6 3.1 3.4 4.0 营运资金变动 -877 -785 486 -597 333 速动比率 1.5 1.2 2.0 2.0 2.9 其他经营现金流 15 -282 -17 -21 -17 营运能力 投资活动现金流 519 272 -107 -259 -333 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 385 600 166 322 393 应收账款周转率 1497.8 2622.9 2622.9 2622.9 2622.9 长期投资 815 745 0 0 0 应付账款周转率 4.0 5.6 5.6 5.6 5.6 其他投资现金流 89 127 59 63 60 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1049 -720 -855 -781 -741 每股收益(最新摊薄) 2.13 2.88 3.03 3.42 3.98 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 1.31 3.93 2.51 4.63 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.06 13.75 15.28 17.27 19.84 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 20.0 14.7 14.0 12.4 10.7 其他筹资现金流 -1049 -720 -855 -781 -741 P/B 3.5 3.1 2.8 2.5 2.1 现金净增加额 -31 338 1398 468 1704 EV/EBITDA 12.7 9.2 8.6 7.4 5.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的