公司信息更新报告：Q1复合肥市场旺季归来，公司业绩环比增长

云图控股（002539.SZ） 2023年04月20日 投资评级：买入（维持） Q1复合肥市场旺季归来，公司业绩环比增长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）张晓锋（分析师）杨占魁（联系人） 当前股价(元) 11.22 2023年Q1为复合肥传统旺季，公司业绩环比增长，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 18.58/10.81 根据公司公告，2023年Q1，公司实现营业收入56.77亿元，同比+2.89%；实现 总市值(亿元) 135.51 归母净利润3.54亿元，同比-23.96%；公司非经常性损益项目中，套保工具收益 流通市值(亿元) 77.15 为4,454.20万元，合计实现扣非后归母净利2.94亿元，同比-34.29%，环比 总股本(亿股) 12.08 +111.49%。2023年Q1，为传统的复合肥旺季，复合肥工厂库存有所下降，公司 流通股本(亿股) 6.88 业绩实现环比增长。我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司归母净利润 近3个月换手率(%) 104.53 分别为15.59、18.67、21.60亿元，EPS分别为1.29、1.55、1.79元/股，当前股价对应PE分别为8.7、7.3、6.3倍。未来公司将在湖北荆州、应城、宜城布局复 股价走势图 合肥、磷酸铁新产能，扩大一体化优势，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 日期2023/4/19 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003 yangzhankui@kysec.cn 证书编号：S0790122120028 32% 16% 0% -16% -32% 云图控股沪深300 Q1单质肥、复合肥价格基本企稳，复合肥市场回暖，公司业绩环比回升 根据百川盈孚数据，2023年Q1纯碱、尿素、氯化钾、磷酸一铵、复合肥的均价和环比变动幅度分别为2,741（+3.11%）、2,682（+3.80%）、3,500（-6.01%）、3,269 （+3.83%）、3,108（-2.80%）元/吨。2023年Q1，尿素、磷酸一铵价格小幅上涨，钾肥价格大幅下降，复合肥价格窄幅下降。根据百川盈孚数据，2023年Q1，复合肥工厂库存由2月3日最高的56.42万吨下降至3月24日最低的48.17万吨。 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《复合肥销量同比大增，继续扩大产业链一体化优势—公司信息更新报告》-2023.4.11 《肥料价格下跌拖累复合肥销量，看好公司长期成长—公司信息更新报告》-2022.11.1 《业绩创单季新高，磷矿采矿证落地夯实一体化优势—公司信息更新报告》-2022.8.22 Q1为春耕备肥旺季，复合肥市场环比明显回暖，公司业绩环比回升。 公司复合肥业务规模持续扩大，未来将继续向上游延伸布局，未来成长可期根据公司年报，2022年公司复合肥销量为330万吨，同比增长14.96%，实现自 2018年以来连年增长，行业龙头地位持续提升。2023年初，公司佳木斯基地有 15万吨复合肥产能运行。国内95万吨和马来西亚15万吨复合肥项目正在建设 中，预计2023年将陆续建成投产。同时公司70万吨合成氨项目、400万吨磷矿 采矿工程将在2023年全面开工建设，建成后公司的规模效应和低成本优势将进 一步释放，一体化优势将进一步扩大。磷酸铁业务方面，公司5万吨磷酸铁产能 于2022年12月试生产，另外宜城5万吨预计2023年动工建设，未来成长可期。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,898 20,502 21,732 22,167 23,275 YOY(%) 62.7 37.6 6.0 2.0 5.0 归母净利润(百万元) 1,232 1,492 1,559 1,867 2,160 YOY(%) 147.1 21.1 4.5 19.7 15.7 毛利率(%) 18.5 15.2 18.2 18.8 19.0 净利率(%) 8.3 7.3 7.3 8.5 9.3 ROE(%) 27.1 19.2 17.6 17.9 17.6 EPS(摊薄/元) 1.02 1.24 1.29 1.55 1.79 P/E(倍) 11.0 9.1 8.7 7.3 6.3 P/B(倍) 3.0 1.8 1.5 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 6653 9629 8471 9554 11292 营业收入 14898 20502 21732 22167 23275 现金 1766 3614 3831 3990 6183 营业成本 12135 17380 17777 17999 18853 应收票据及应收账款 405 596 0 0 0 营业税金及附加 84 91 123 120 123 其他应收款 341 135 369 145 395 营业费用 281 303 501 459 450 预付账款 992 1720 1155 1777 1302 管理费用 543 597 929 877 860 存货 2728 3315 2866 3393 3163 研发费用 206 287 313 325 331 其他流动资产 420 249 249 249 249 财务费用 179 139 187 140 72 非流动资产 6922 9076 9039 8514 8224 资产减值损失 -24 -21 0 0 0 长期投资 30 30 30 29 29 其他收益 77 105 75 77 83 固定资产 4262 4692 4904 4664 4522 公允价值变动收益 0 1 0 1 1 无形资产 809 1188 1221 1233 1296 投资净收益 16 11 16 19 16 其他非流动资产 1822 3167 2885 2587 2376 资产处置收益 2 -1 -0 -0 0 资产总计 13575 18705 17510 18068 19516 营业利润 1524 1782 1971 2314 2657 流动负债 7869 9035 6970 6364 6366 营业外收入 15 12 10 11 12 短期借款 2774 2868 3487 2868 2868 营业外支出 29 37 28 31 31 应付票据及应付账款 1923 2271 0 0 0 利润总额 1510 1757 1953 2294 2637 其他流动负债 3171 3896 3483 3495 3497 所得税 273 265 376 412 464 非流动负债 1144 1910 1566 1165 789 净利润 1237 1492 1577 1882 2173 长期借款 778 1703 1358 957 581 少数股东损益 5 -0 18 15 13 其他非流动负债 367 208 208 208 208 归属母公司净利润 1232 1492 1559 1867 2160 负债合计 9013 10945 8536 7529 7155 EBITDA 2416 2652 2845 3260 3619 少数股东权益 79 79 97 112 125 EPS(元) 1.02 1.24 1.29 1.55 1.79 股本 1010 1208 1208 1208 1208 资本公积 1086 2953 2953 2953 2953 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 2434 3524 4436 5661 7105 成长能力 归属母公司股东权益 4483 7680 8877 10427 12236 营业收入(%) 62.7 37.6 6.0 2.0 5.0 负债和股东权益 13575 18705 17510 18068 19516 营业利润(%) 134.5 16.9 10.6 17.4 14.8 归属于母公司净利润(%) 147.1 21.1 4.5 19.7 15.7 获利能力毛利率(%) 18.5 15.2 18.2 18.8 19.0 净利率(%) 8.3 7.3 7.3 8.5 9.3 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 27.1 19.2 17.6 17.9 17.6 经营活动现金流 980 863 1588 1926 3605 ROIC(%) 19.8 18.2 17.2 19.4 23.5 净利润 1237 1492 1577 1882 2173 偿债能力 折旧摊销 739 718 744 837 919 资产负债率(%) 66.4 58.5 48.7 41.7 36.7 财务费用 179 139 187 140 72 净负债比率(%) 58.0 24.2 17.1 3.3 -17.9 投资损失 -16 -11 -16 -19 -16 流动比率 0.8 1.1 1.2 1.5 1.8 营运资金变动 -1338 -1659 -880 -883 486 速动比率 0.3 0.5 0.6 0.7 1.0 其他经营现金流 178 183 -24 -30 -30 营运能力 投资活动现金流 -904 -1420 -692 -291 -613 总资产周转率 1.3 1.3 1.2 1.2 1.2 资本支出 553 1757 708 311 629 应收账款周转率 35.2 40.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -350 0 0 0 0 应付账款周转率 17.3 16.5 27.7 0.0 0.0 其他投资现金流 -1 337 16 20 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 237 2317 -1297 -858 -798 每股收益(最新摊薄) 1.02 1.24 1.29 1.55 1.79 短期借款 487 94 618 -618 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.81 0.71 1.31 1.59 2.98 长期借款 412 925 -345 -401 -376 每股净资产(最新摊薄) 3.71 6.36 7.35 8.63 10.13 普通股增加 0 198 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -37 1867 0 0 0 P/E 11.0 9.1 8.7 7.3 6.3 其他筹资现金流 -625 -766 -1571 162 -423 P/B 3.0 1.8 1.5 1.3 1.1 现金净增加额 312 1763 -401 777 2194 EV/EBITDA 6.7 5.8 5.3 4.3 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括