2022年三季报点评：产能限制叠加产品调价，Q3业绩低于市场预期

事件：公司发布 2022年三季报。 产能限制叠加主轴轴承调价，Q3收入端增速放缓 2022Q1-Q3公司实现营收19.53亿元，同比+2.79%，其中Q3为6.91亿元，同比+8.04%，相比上半年增速有所放缓，略低于市场预期，一方面疫情、外部环境影响风电场开工，2022年1-9月国内风电合计新增19.24GW，同比增长15%，行业需求增速一般；另一方面受限于产能问题，公司主轴轴承发货量同比有所下降，此外为了抢占市场，2022Q3主轴轴承产品进行了一定降价，影响了单季度收入表现。目前风电主轴轴承正处在处于国产替代加速阶段，公司大功率技术成熟，已实现批量供货，充分受益于国产替代。展望2023年，9月27日公司与明阳智能签署2023年框架采购协议，合同金额不低于13.2亿元，此外随着主轴轴承产能释放，将支撑2023年业绩高速增长。 毛利率下降&公允价值变动收益减少，Q3盈利水平大幅下滑 2022Q1-Q3公司归母净利润为3.34亿元，同比-16.56%，其中Q3为0.91亿元，同比-59.38%，利润端大幅低于市场预期。2022Q1-Q3销售净利率为17.56%，同比-3.49pct；2022Q3为13.50%，同比-21.65pct，Q3盈利能力大幅下滑。1）毛利端：2022Q3销售毛利率为25.03%，同比-12.10pct，明显下降，我们判断主要系主轴轴承收入占比下降，以及产品调价所致，同时圣久锻件一期产能技改，部分锻件外购一定程度增加了成本；2）费用端：2022Q3期间费用率为11.50%，同比+2.17pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.17、+0.77、+1.13和+0.10pct。3）2022Q3公允价值变动净收益为1432万元，2021Q3为9372万元，大幅下降，对盈利水平产生较大负面影响。 海上主轴承正式实现国产突破，募投项目持续加码打开成长空间 公司在大功率轴承技术快速突破的基础上，借助资本市场持续加码募投，不断打开成长天花板。1）公司大功率主轴承快速突破，在公司与明阳智能签署的2023年框架协议中，我们预估陆上主轴承约10.4GW，6.X系列占比高达81%。此外，该合同还包含海上主轴承50套，正式实现产业化突破。偏航变桨领域，公司独立变桨技术成熟，具备技术迭代成长逻辑。2）作为本土唯一大型回转支承上市民营企业，公司借助资本市场资源持续扩张。2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预计2023年达产年产值16.3亿元； 2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值15.35亿元。公司正在主轴轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承全方位突破，不断夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到盈利水平短期有所下降，我们调整2022-2024年公司归母净利润预测分别为5.42、8.79和11.98亿元（原值6.84、9.04和12.70亿元），当前市值对应动态PE分别为61/38/28倍。考虑到公司募投产能快速扩张，大功率主轴轴承快速突破，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。