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2022年三季报点评:产能限制叠加产品调价,Q3业绩低于市场预期

2022-10-26周尔双 曾朵红 黄瑞连东吴证券南***
2022年三季报点评:产能限制叠加产品调价,Q3业绩低于市场预期

事件:公司发布 2022年三季报。 产能限制叠加主轴轴承调价,Q3收入端增速放缓 2022Q1-Q3公司实现营收19.53亿元,同比+2.79%,其中Q3为6.91亿元,同比+8.04%,相比上半年增速有所放缓,略低于市场预期,一方面疫情、外部环境影响风电场开工,2022年1-9月国内风电合计新增19.24GW,同比增长15%,行业需求增速一般;另一方面受限于产能问题,公司主轴轴承发货量同比有所下降,此外为了抢占市场,2022Q3主轴轴承产品进行了一定降价,影响了单季度收入表现。目前风电主轴轴承正处在处于国产替代加速阶段,公司大功率技术成熟,已实现批量供货,充分受益于国产替代。展望2023年,9月27日公司与明阳智能签署2023年框架采购协议,合同金额不低于13.2亿元,此外随着主轴轴承产能释放,将支撑2023年业绩高速增长。 毛利率下降&公允价值变动收益减少,Q3盈利水平大幅下滑 2022Q1-Q3公司归母净利润为3.34亿元,同比-16.56%,其中Q3为0.91亿元,同比-59.38%,利润端大幅低于市场预期。2022Q1-Q3销售净利率为17.56%,同比-3.49pct;2022Q3为13.50%,同比-21.65pct,Q3盈利能力大幅下滑。1)毛利端:2022Q3销售毛利率为25.03%,同比-12.10pct,明显下降,我们判断主要系主轴轴承收入占比下降,以及产品调价所致,同时圣久锻件一期产能技改,部分锻件外购一定程度增加了成本;2)费用端:2022Q3期间费用率为11.50%,同比+2.17pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.17、+0.77、+1.13和+0.10pct。3)2022Q3公允价值变动净收益为1432万元,2021Q3为9372万元,大幅下降,对盈利水平产生较大负面影响。 海上主轴承正式实现国产突破,募投项目持续加码打开成长空间 公司在大功率轴承技术快速突破的基础上,借助资本市场持续加码募投,不断打开成长天花板。1)公司大功率主轴承快速突破,在公司与明阳智能签署的2023年框架协议中,我们预估陆上主轴承约10.4GW,6.X系列占比高达81%。此外,该合同还包含海上主轴承50套,正式实现产业化突破。偏航变桨领域,公司独立变桨技术成熟,具备技术迭代成长逻辑。2)作为本土唯一大型回转支承上市民营企业,公司借助资本市场资源持续扩张。2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承,预计2023年达产年产值16.3亿元; 2022年募投布局齿轮箱轴承,预计2026年达产年产值15.35亿元。公司正在主轴轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承全方位突破,不断夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级:考虑到盈利水平短期有所下降,我们调整2022-2024年公司归母净利润预测分别为5.42、8.79和11.98亿元(原值6.84、9.04和12.70亿元),当前市值对应动态PE分别为61/38/28倍。考虑到公司募投产能快速扩张,大功率主轴轴承快速突破,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机量不及预期,市场竞争加剧,原材料价格上涨等。