全球SPE领导者3Q22业绩对半导体行业前景的影响

跑赢大盘 (维护) 2022年10月26日 招银国际全球市场|股票研究|行业更新 中国的技术 全球SPE领导者3Q22业绩对半导体行业前景的影响 ASML和LAM宣布了稳健的第三季度收入/收益（+6%/21%环比， 上周环比+10%/16%，并引导了保守的2023年前景，原因是美国对中国的新半出口管制以及宏观担忧（尤其是内存细分市场）的客户需求疲软。关于美国新的出口限制，LAM预计2023年的收入影响为2-25亿美元（占销售额的12-15%），ASML估计2023年对其积压订单的间接影响为5%，因为成熟节点的DUV系统仍然可以运往中国。业务前景方面，由于行业放缓，LAM预计2023年WFE市场下降20%，而ASML预计，由于先进节点的大量积压和容量扩张，影响有限。我们认为，鉴于供应链安全，美国最近的出口管制和美国芯片法案将加速中国半导体设备/代工厂的本地化。尽管近期宏观经济疲软和库存调整，但我们认为，从长远来看，中国半本地化仍然是结构性增长的驱动力。 美国对中国出口新限制对ASML/LAM的影响。LAM估计，到2023年，美国新限制对总收入的影响将在2-25亿美元之间（占收入的12-15%）。ASML预计对2023年出货量的直接影响有限，而由于其他设备供应商的无能为力造成的间接影响将占其2023年积压订单的 5%左右。此外，新规定并未直接改变美国对光刻设备的出口管制，ASML可以继续将所有非EUV光刻系统从荷兰运往中国。此外，ASML在中国的业务主要针对成熟节点，不受新的出口管制影响。 保守的2023年终端需求疲软和中国出口新法规展望.LAM指导全球WFE（晶圆厂设备）市场在2022年达到900亿美元，预计2023年将同比下降20%，这主要是由于美国对中国的新出口限制和终端需求疲软，尤其是内存领域。ASML预计，由于通货膨胀、消费者信心 和经济衰退的担忧，客户资本支出将面临不确定性，但2023年的出货需求仍远高于2023年的建造和出货能力，这得益于有史以来最大的积压订单超过380亿欧元。近85%的积压订单用于EUV和高级节点的浸没，并与晶圆产能扩展有关。 供应链安全和持续的中美紧张局势加速半导体本地化。鉴于美国持续的出口限制，中国代工厂正在积极与中国、欧洲和日本设备制造商合作，为28纳米及以上工艺建设非美国生产线。对于中国代工厂，我们相信美国新的出口管制将促进中国半导体设备的本地化， 并增加对具有成熟节点的国内代工厂的需求。总体而言，我们认为国内半导体领导者将从这些趋势中受益，包括无晶圆厂（Willsemi，Maxcend，SGMicro，3Peak），IDM/代工 （中芯国际，华虹半导体，闻泰），设备参与者（Naura，ASMPacific）。 估值表 Mkt帽价格p/E(x)p/B(x)罗伊 名股票 (mn)美元(LC)fy22efy23efy22efy22e 中芯国际 981港元 15,783 15.6 8.7 10.6 0.76 10.3 华虹半 1347港元 2,949 17.7 7.9 8.4 0.94 12.1 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 中国科技行业 亚历克斯·NG (852)39000881 莉莉杨博士 (852)39163716 Hanqing李 相关报道: 1.美国对中国新芯片出口限制的影响–10 月10日（链接） 2.中国人工智能-美国可能放宽人工智能芯片出口限制-2022年9月14日（链接 ） 3.中芯国际/华虹22年第二季度业绩及近期美国半限制的影响–2022年8月15日（链接） 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：LAM：22年第三季度收入组合（按细分市场）图2：LAM：22年第三季度收入组合（按地区） 来源:LAMCMBIGM估计来源:LAMCMBIGM估计 图3：ASML：3Q22销售组合（按技术）图4：ASML：3Q22销售组合（按细分市场） 来源:荷兰阿斯麦公司CMBIGM估计 来源:荷兰阿斯麦公司CMBIGM估计 图5：ASML：22年第3季度销售组合（按地区）图6：ASML：22年第3季度光刻出货量 来源:CMBIGM荷兰阿斯麦公司估计来源:荷兰阿斯麦公司CMBIGM估计 图7：美国对中国的技术出口限制时间表 日期 制裁的身体 发布的文档/限制 产生重大影响 Jan.2017 委员会 《确保美国在半导体领域的长期领导地位》 报告的核心发现是：只有继续在前沿创新，美国才能减轻中国产业政策带来的威胁，加强美国经济。因此，该报告建议并阐述了三大支柱战略：（i）抵制抑制创新的中国产业政策，（ii）改善美国半导体生产商的商业环境，以及（iii）帮助促进未来十年的变革性半导体创新。 Apr.2018 我们商务部 中兴通讯的禁令 美国政府禁止中兴通讯在未来7年内从美国企业购买敏感产品;禁令于7月解除 Aug.2018 美国国会 《2018年度国防授权法》 禁止政府采购华为、中兴、海康威视和大华科技的生产设备 Aug.2018 我们商务部 44实体添加到实体列表中 新增企业包括航天科学与工程、中国电科及其附属公司和下属企业 Sep.2018 美国前总统特朗普 额外的关税 对中国商品征收10%的关税,价值2000亿美元 Nov.2018 我们商务部 福建金华到实体列表 限制对福建金华集成电路有限公司（金华）的出口，将其添加到实体清单（《出口管理条例》（EAR）第744部分补充第4号），因为金华存在参与违反美国国家安全利益活动的重大风险。 May.2019 我们商务部 华为和子公司广告实体列表 该指定对受美国出口管理条例（EAR）约束的所有出口、再出口和转让给华为或68家上市关联公司的物品施加了出口许可证要求。 May.2020 我们商务部 限制华为获取由美国软件或技术开发或生产的外国制造芯片 修改了长期存在的外国生产直接产品（FDP）规则，以针对华为收购作为某些美国软件和技术直接产品的半导体。修订进一步完善了FDP规则，将控制应用于交易：1）美国软件或技术是外国生产项目的基础，该产品将被纳入或将用于实体清单上任何华为实体生产、购买或订购的任何“部件”、“组件”或“设备”的“生产”或“开发”;或2）实体清单上的任何华为实体是此类交易的一方，例如“买方”、“中间收货人”、“最终收货人”或“最终用户”。 Dec.2020 我们商务部 中芯国际实体添加到列表 实体清单的指定限制了中芯国际获得某些美国技术的能力，要求美国出口商申请向该公司销售的许可证。在先进技术节点（10纳米或以下）生产半导体所需的项目将被推定为拒绝，以防止这些关键使能技术支持中国的军民融合努力。 Aug.2022 美国拜登管理局 芯片和科学行为 在半导体和科学研究与开发（R&D）方面投资近2500亿美元。该立法旨在使美国恢复在芯片制造领域的主导地位，并解决因该国科学技术衰退而引起的供应链问题。 2022年10 月 我们商务部 我们新的芯片出口限制 第一条规则：1）收紧对16nm/14nm或以下逻辑IC的现有限制（FinFET或GAAFET）;2）将限制扩展到内存IC类别（18nm或以下的DRAM，以及128层或以上的NAND）;3）位于中国的外资生产设施需要根据具体情况申请相关设备的审批;第二条规则：将中国内存芯片制造商长江内存和其他30家中国实体列入“未经验证名单” 资料来源:美国政府,美国国际清算银行,CMBIGM 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，对于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点;（2）他或她的薪酬中没有任何部分直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点有关。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发出的操守准则）（1）均未于本报告刊发日期前30个历日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员;及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 持有：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 出售：未来12个月潜在损失超过10%的股票 不额定:股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准“与大盘持平”上调至“强于大盘：预计行业在未来12个月内的表现将符合相关的大盘基准表现不佳：预计未来12个月行业表现将逊于相关大盘基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠君大厦45楼电话：（852）39000888传真：（852）39000800 招银环球金融有限公司（「招银环球金融」）是招银国际金融有限公司（招商银行之全资附属公司）之全资附属公司 重要的信息披露 任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料未必适合所有投资者。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过往表现并不代表未来表现 ，实际事件可能与报告所载情况存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，并非保证，并可能因其对相关资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以便做出自己的投资决定。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽 。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载资料而招致的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何使用本报告所含信息的人完全由其自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其信息和/或结论与本报告不同。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己及/或代表其客户持有本报告所述公司的头寸、做市或担任主事人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意，CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM不会就此承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制，重印，出售，重新分发或出版本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法》（金融促进）法令（2005年）（经不时修订）（“该法令”）第19（5）条或（II）属于该法令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等”）的人士，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于本文档在美国的收件人 CMBIGM不是在美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的约束。对本研究报告内容负有主要责任的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或有资格成为研究分析师。分析师不受FINRA规则的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供美国境内分发给《1934年证券交易法》 （经修订）第15a-6条所定义的“主要美国机构投资者”，不得提供给美国境内的任何其他