在手订单充足，业绩增长无忧

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月2日 公司研究 在手订单充足，业绩增长无忧 ——昭衍新药（603127.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入12.76亿元（+48.97%YOY）；实现归母净利润6.32亿元（+154.84%YOY）；实现扣非归母净利润6.05亿元（+178.60%YOY）。 在手订单饱满，支持高速增长。Q3单季度公司实现营业收入5.00亿（+55.01% YOY）；实现归母净利润2.61亿元（+176.77% YOY）；实现扣非归母净利润2.60亿元（+195.97% YOY）。截至Q3，公司在手订单超46亿元，单季度增加5亿元。订单高速增长反映行业景气度依旧存在，可以支撑公司未来营收维持高速增长。剔除未实现的生物资产公允价值变动收益及利息收入和汇兑损益影响后，公司22年前三季度扣除非经常性损益的归母净利润同比增长70.99%，体现了公司主营业务增长强劲。 业务布局完善，产能逐步释放。公司目前业务布局完善，从产业链角度看，公司已布局实验动物供应、药物筛选、药理药效评价、安全性评价和临床研究服务等一体化服务平台；从服务项目类型看，公司可以服务小分子、大分子、CGT、ADC、疫苗等多种类型药物。公司国内与海外均处于产能扩张周期，国内苏州实验室与广州安评基地已建造完成，产能爬坡使Q3毛利率环比提升3.3pp至50.85%。预计随着公司一体化平台的完成与产能进一步释放，毛利率仍然存在提升空间。 盈利预测、估值与评级：公司在手订单充足，业绩维持高速增长，维持22-24年归母净利润为7.91/10.39/14.41亿元，对应22-24年PE为42/32/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产能进度不及预期；竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,076 1,517 2,214 3,138 4,300 营业收入增长率 68.27% 40.97% 45.98% 41.75% 37.01% 净利润（百万元） 315 557 791 1,039 1,441 净利润增长率 76.60% 76.96% 41.84% 31.37% 38.75% EPS（元） 1.38 1.46 1.48 1.94 2.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.72% 7.81% 10.15% 12.03% 14.69% P/E 45 42 42 32 23 P/B 11.5 3.3 4.3 3.8 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-01，20-22年股本分别为2.27/3.81/5.35亿股 当前价：62.04元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：叶思奥 yesa@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.35 总市值(亿元)： 331.99 一年最低/最高(元)： 52.26/116.22 近3月换手率： 61.44% 股价相对走势 -53%-37%-22%-6%10%10/2101/2204/2207/22昭衍新药沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.38 -31.25 -31.93 绝对 13.05 -22.04 -40.50 资料来源：Wind 相关研报 无惧疫情扰动，净利润快速增长——昭衍新药（603127.SH）2022年前三季度业绩预增公告点评（2022-10-19） 订单快速增长，产能稳定释放——昭衍新药（603127.SH）2022年半年报业绩公告点评（2022-09-03） 产能释放节奏稳定，Q2归母净利润高速增长——昭衍新药（603127.SH）2022年半年报业绩预增公告点评（2022-07-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 昭衍新药（603127.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,076 1,517 2,214 3,138 4,300 营业成本 523 778 1,089 1,512 2,028 折旧和摊销 61 74 49 64 79 税金及附加 7 9 12 17 24 销售费用 13 16 22 30 40 管理费用 209 256 355 486 645 研发费用 51 48 66 88 120 财务费用 2 -19 -71 -86 -98 投资收益 2 17 9 6 6 营业利润 361 643 912 1,198 1,662 利润总额 361 642 911 1,196 1,660 所得税 47 86 121 159 221 净利润 314 556 789 1,037 1,438 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 -3 归属母公司净利润 315 557 791 1,039 1,441 EPS(元) 1.38 1.46 1.48 1.94 2.69 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 428 686 667 1,022 1,549 净利润 315 557 791 1,039 1,441 折旧摊销 61 74 49 64 79 净营运资金增加 79 13 247 174 127 其他 -26 41 -420 -255 -99 投资活动产生现金流 -255 -2,070 504 -319 -294 净资本支出 -149 -237 -250 -250 -250 长期投资变化 0 25 0 0 0 其他资产变化 -106 -1,858 754 -69 -44 融资活动现金流 -37 5,290 100 10 -8 股本变化 66 154 154 0 0 债务净变化 2 7 74 0 0 无息负债变化 291 502 431 766 997 净现金流 128 3,845 1,270 713 1,247 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,108 8,537 9,694 11,299 13,475 货币资金 309 4,154 5,424 6,137 7,384 交易性金融资产 239 681 10 97 182 应收账款 89 108 155 267 365 应收票据 2 8 12 16 22 其他应收款（合计） 9 6 9 12 17 存货 406 701 981 1,362 1,827 其他流动资产 13 20 34 52 75 流动资产合计 1,183 5,814 6,739 8,079 10,034 其他权益工具 64 106 106 106 106 长期股权投资 0 25 25 25 25 固定资产 446 493 554 623 692 在建工程 49 127 201 255 297 无形资产 124 137 184 230 275 商誉 125 122 122 122 122 其他非流动资产 36 1,563 1,633 1,633 1,633 非流动资产合计 925 2,723 2,956 3,220 3,441 总负债 884 1,393 1,898 2,663 3,660 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 60 54 75 104 140 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 2 0 0 0 0 其他流动负债 3 6 10 102 218 流动负债合计 760 1,214 1,674 2,318 3,162 长期借款 21 5 5 5 5 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 67 125 217 338 491 非流动负债合计 124 178 224 345 498 股东权益 1,224 7,144 7,796 8,636 9,815 股本 227 381 535 535 535 公积金 309 5,631 5,710 5,811 5,811 未分配利润 669 1,101 1,522 2,262 3,444 归属母公司权益 1,225 7,136 7,790 8,631 9,813 少数股东权益 -1 8 7 5 2 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 51.4% 48.7% 50.8% 51.8% 52.8% EBITDA率 34.4% 35.2% 34.2% 35.5% 36.6% EBIT率 28.2% 29.9% 32.0% 33.5% 34.7% 税前净利润率 33.5% 42.3% 41.1% 38.1% 38.6% 归母净利润率 29.3% 36.8% 35.7% 33.1% 33.5% ROA 14.9% 6.5% 8.1% 9.2% 10.7% ROE（摊薄） 25.7% 7.8% 10.2% 12.0% 14.7% 经营性ROIC 29.6% 15.3% 20.4% 27.7% 37.1% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 42% 16% 20% 24% 27% 流动比率 1.56 4.79 4.03 3.49 3.17 速动比率 1.02 4.21 3.44 2.90 2.60 归母权益/有息债务 50.09 229.21 74.23 82.25 93.51 有形资产/有息债务 73.49 263.48 88.87 103.69 123.97 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.20% 1.05% 1.00% 0.95% 0.93% 管理费用率 19.39% 16.89% 16.02% 15.50% 15.00% 财务费用率 0.23% -1.26% -3.22% -2.73% -2.28% 研发费用率 4.71% 3.15% 3.00% 2.80% 2.80% 所得税率 13% 13% 13% 13% 13% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.35 0.36 0.37 0.48 0.67 每股经营现金流 1.88 1.80 1.25 1.91 2.89 每股净资产 5.39 18.72 14.56 16.13 18.34 每股销售收入 4.73 3.98 4.14 5.86 8.03 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 45 42 42 32 23 PB 11.5 3.3 4.3 3.8 3.4 EV/EBITDA 38.2 36.6 37.7 25.1 17.2 股息率 0.6% 0.6% 0.6% 0.8% 1.1% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基