在手产能订单充足，2016业绩高增长无忧

C o m p a n y U p d a te C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2016年03月31日 刘帅 C0067@capital.com.tw 目标价(元) RMB 44.00 公司基本资讯 产业别 电气设备 A股价(2016/3/30) 37.45 深证成指(2016/3/30) 10445.69 股价12个月高/低 41.5/16.29 总发行股数(百万) 876.35 A股数(百万) 221.54 A市值(亿元) 82.97 主要股东 珠海国轩贸易有限责任公司(24.78%) 每股净值(元) 3.40 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 10.0 12.2 32.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2016-02-04 25.03 强力买入 产品组合 电池 77.77% 输配电产品 20.10% 其他 2.13% 机构投资者占流通A股比例 基金 7.7% 一般法人 12.3% 股价相对大盘走势 国轩高科 (002074.SZ) Buy买入 在手产能订单充足，2016业绩高增长无忧 结论与建议： 公司2015年营收27.45亿元，YOY+171%；归母净利润5.85亿元，YOY+133%，毛利率48.70%。Q1归母净利润为2.99~3.21亿元，YOY+320%~350%。公司目前产能7.5亿安时，满产、订单已排到6月份，年底理论产能将达到16.5亿安时。2月公司与中通、南京金龙签订总价超20亿元的订单，同时公司与北汽新能源的战略合作也在加速推进，全年业绩高速增长无忧。而公司自产正极材料厂与锂电池隔膜厂的逐步投产将保证公司毛利率维持较高水平。 预计公司2016、17年营收分别为64.61亿和86.80亿元，YOY+136%和34%；净利润为13.04亿和18.35亿元，YoY +127%和41%；EPS分别为1.49和2.10元。当前股价对应P/E分别为25倍和18倍。给予买入的投资建议。目标价44元，16 年动态PE 为30×。  15年净利润YOY+133%，16年Q1净利润近3亿元：公司2015年营收27.45亿元，YOY+171%；归母净利润5.85亿元，YOY+133%。EPS为0.80元。与我们的预测非常接近。分配方案为每10股派发红利1.5元。分季度来看，公司4个季度营收分别为1.28亿、7.63亿、6.07亿和12.47亿，净利润分别为0.7亿、2.1亿、1.1亿和2.5亿，发展势头良好。Q1归母净利润为2.99~3.21亿元，YOY+320%~350%，符合预期。  在手产能订单充足，2016高增长无忧：在产能方面，公司目前有合肥3.5亿安时、昆山1亿安时和南京3亿安时共计7.5亿安时的磷酸铁锂电池产能。同时在建的合肥生产基地三期6亿AH及青岛莱西生产基地一期的3亿AH也将于本年三季度正式供货，年底理论产能将达到16.5亿AH，目前满产、订单已排到6月份。在需求方面，公司2016年2月与中通客车、南京金龙签订总价超过20亿的动力电池组订单，公司与苏州金龙、安凯客车、上汽商用车等亦有密切的合作关系；随着公司与北汽新能源战略合作项目的落地，以及公司增资参股北汽新能源，公司在商用车和乘用车两端的需求有望持续增加，2016年业绩高速增长无忧。  正极材料和隔膜的自产将保证毛利率水平：公司2015年毛利率为48.70%，维持在高位水平。之前正极材料自给率为六成左右，目前已基本自给，正极内部核算价低于市场采购价近4成；随着今年庐江年产8000吨正极材料工厂的逐步投放,公司正极材料供给无忧; 公司与星源材质合资建设的8000万㎡锂电池隔膜项目将在2016年3季度达产，能满足10亿AH的隔膜需求，内部核算价预计将低于市场采购价三四成，且性能和质量将更有保证。正极材料和隔膜合计占电池组成本的三成，公司对正极材料和隔膜的自产将有效保证质量、降低成本、保持较高毛利率。  盈利预期：预计公司2016、17年营收分别为64.61亿和86.80亿元，YOY+136%和34%；净利润为13.04亿和18.35亿元，YoY +127%和41%；EPS分别为1.49和2.10元。当前股价对应P/E分别为25倍和18倍。给予买入的投资建议。目标价44元，16 年动态PE 为30×。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a te C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016F 2017F 纯利(Net profit) RMB百万元 29 38 585 1304 1835 同比增减 ％ -21.09% 29.16% 1452.75% 123.07% 40.75% 每股盈余(EPS) RMB元 0.115 0.149 0.800 1.489 2.095 同比增减 ％ -21.09% 29.16% 437.58% 86.08% 40.75% A股市盈率(P/E) X 325.04 251.66 46.81 25.16 17.87 股利(DPS) RMB元 0.150 0.100 0.150 0.200 0.250 股息率(Yield) ％ 0.40% 0.27% 0.40% 0.53% 0.67% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2016年4月1日 附一：合幷损益表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 营业收入 738 886 2746 6461 8680 经营成本 519 646 1499 3508 4694 营业税金及附加 4 5 26 39 52 销售费用 62 64 210 472 642 管理费用 81 104 272 808 989 财务费用 17 22 22 71 95 资产减值损失 6 5 80 10 15 投资收益 0 0 -6 0 0 营业利润 49 39 638 1554 2192 营业外收入 7 21 47 26 27 营业外支出 3 2 5 6 6 利润总额 53 58 680 1574 2213 所得税 10 11 93 269 376 少数股东损益 14 10 3 1 1 归属于母公司所有者的净利润 29 38 585 1304 1835 附二：合幷资产负债表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 货币资金 185 167 976 908 1130 应收帐款 401 441 1574 2031 2437 存货 176 153 689 827 992 流动资产合计 811 812 3716 4338 5244 长期投资净额 0 0 0 0 1 固定资产合计 379 388 969 1454 1832 在建工程 0 0 150 224 277 无形资产 53 52 204 230 260 资产总计 1266 1274 5855 7067 8439 流动负债合计 680 732 2508 2926 3377 长期负债合计 53 16 460 524 600 负债合计 733 748 2968 3450 3977 少数股东权益 532 526 2885 3617 4461 股东权益合计 1266 1274 5855 7067 8439 负债和股东权益总计 185 167 976 908 1130 附三：合幷现金流量表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 经营活动产生的现金流量净额 141 57 209 572 894 投资活动产生的现金流量净额 -65 -66 -296 -132 -106 筹资活动产生的现金流量净额 12 -31 346 -508 -566 现金及现金等价物净增加额 88 -40 260 -68 222 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。