疫情影响下业绩承压，有望受益于教育及数字政府相关政策

科大讯飞（002230） 证券研究报告 2022年11月01日 投资评级 疫情影响下业绩承压，有望受益于教育及数字政府相关政策 事件： 公司公告三季报：2022年前三季度公司营收126.61亿元，同比增长16.50%；归母净利润4.20亿元，同比减少42.34%；扣非归母净利润4.27亿元，同比减少17.04%。 点评： 1、疫情影响下三季度业绩承压，经营性现金流表现优秀 公司Q3单季营收46.38亿元，同比增长1.95%，三季度营收增速相比上半年有所下降，我们认为主要原因为疫情影响部分项目招标及实施。前三季度公司毛利率40.18%，同比下降2.94pct，期间费用率40.66%，同比增加1.01pct，成本与费用占营收比例上升，公司前三季度扣非净利同比减少17.04%。前三季度公司经营性现金流净额-10.11亿元，同比增长32%，经营性现金流及销售回款保持良好态势。 2、新中标亿元大单，因材施教解决方案持续异地复制 10月25日，科大讯飞全资子公司山东淄讯信息科技有限公司中标《临淄区人工智 能+教育应用示范采购项目》，中标金额3.11亿元，包括基础环境改造升级工程、教育优质均衡工程、教学提质增效工程、五育融合与核心素养工程、教师信息素养提升与示范引领工程五大建设内容。公司持续推进智慧教育因材施教综合解决方案持续规模复制和推广落地，截止6月30日，公司因材施教解决方案已累计在40+ 行业计算机/软件开发 6个月评级买入（维持评级） 当前价格35.45元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)2,323.75 流通A股股本(百万股)2,104.47 A股总市值(百万元)82,377.04流通A股市值(百万元)74,603.35每股净资产(元)6.86 资产负债率(%)46.28 一年内最高/最低(元)59.68/29.74 作者缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 张若凡分析师 SAC执业证书编号：S1110521090001 zhangruofan@tfzq.com 个市、区（县）级应用。 股价走势 3、教育及数字政府政策发布，公司有望核心受益 9月7日，国务院常务会议提出，对高校、职业院校和实训基地、医院、新型基础设施和中小微企业、个体工商户等设备购置与更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年，申请贴息截至今年12月31日； 10月28日，国务院办公厅印发《全国一体化政务大数据体系建设指南》，要求2023 年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成；到2025年，全国一体化政务大数据体系更加完备。 4% -3% -10% -17% -24% -31% -38% -45% 科大讯飞沪深300 教育领域、智慧城市公司两大业务板块，2021年营收占比分别达到34.03%、27.16%，我们认为公司有望受益于教育及数字政府相关政策推进。 盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为18.94/26.64/36.22亿元，对应当前市值PE分别为43.48/30.92/22.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司业务发展不及预期；市场竞争加剧；公司业绩不及预期；国内疫情对业务不利影响的风险；业务创新风险；相关政策落地不及预期。 2021-112022-032022-072022-11 资料来源：聚源数据 相关报告 1《科大讯飞-半年报点评:扣非净利增长超预期，核心赛道高质量增长》2022-08-25 2《科大讯飞-年报点评报告:教育引领“根据地业务”应用规模持续扩大》2022-04-22 3《科大讯飞-公司点评:Q1业绩维持高增，看好公司持续成长能力》2022-04-13 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,024.66 18,313.61 23,027.72 30,106.70 38,260.49 增长率(%) 29.23 40.61 25.74 30.74 27.08 EBITDA(百万元) 2,915.25 3,290.77 3,663.48 4,405.88 5,118.69 归属母公司净利润(百万元) 1,363.79 1,556.46 1,894.42 2,663.78 3,621.78 增长率(%) 66.48 14.13 21.71 40.61 35.96 EPS(元/股) 0.59 0.67 0.82 1.15 1.56 市盈率(P/E) 60.40 52.93 43.48 30.92 22.74 市净率(P/B) 6.50 4.91 4.54 4.06 3.56 市销率(P/S) 6.32 4.50 3.58 2.74 2.15 EV/EBITDA 28.62 34.27 19.43 15.63 12.76 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,350.03 5,869.93 7,815.68 10,232.19 13,954.84 营业收入 13,024.66 18,313.61 23,027.72 30,106.70 38,260.49 应收票据及应收账款 5,733.28 7,916.65 9,354.14 14,062.18 15,695.98 营业成本 7,148.43 10,780.35 13,701.49 18,124.23 23,147.60 预付账款 204.99 258.11 330.48 448.10 546.27 营业税金及附加 78.93 121.07 138.17 180.64 229.56 存货 2,378.94 2,433.96 3,683.08 3,365.23 4,993.62 销售费用 2,084.44 2,692.84 2,993.60 3,913.87 4,782.56 其他 830.67 1,650.24 2,501.36 3,198.58 3,246.68 管理费用 856.63 1,101.76 1,266.52 1,655.87 1,989.55 流动资产合计 14,497.91 18,128.88 23,684.74 31,306.28 38,437.39 研发费用 2,211.06 2,829.84 3,223.88 4,214.94 5,241.69 长期股权投资 567.09 717.77 717.77 717.77 717.77 财务费用 16.20 (10.43) (49.24) (83.74) (134.03) 固定资产 1,839.01 2,522.66 2,228.36 1,929.76 1,629.91 资产/信用减值损失 (337.23) (481.47) (250.00) (200.00) (150.00) 在建工程 267.41 286.77 286.77 286.77 286.77 公允价值变动收益 355.04 331.41 (154.00) 200.00 250.00 无形资产 2,995.72 3,187.57 2,528.44 1,844.31 1,350.00 投资净收益 32.09 (7.58) 100.00 150.00 150.00 其他 4,188.75 5,677.42 5,614.44 5,551.46 5,523.45 其他 (858.02) (508.62) (500.00) (500.00) (500.00) 非流动资产合计 9,857.99 12,392.20 11,375.79 10,330.08 9,507.91 营业利润 1,437.07 1,464.44 1,949.29 2,750.89 3,753.57 资产总计 24,836.09 31,394.04 35,060.53 41,636.35 47,945.30 营业外收入 141.07 146.32 150.00 150.00 150.00 短期借款 642.62 525.43 400.00 400.00 400.00 营业外支出 121.51 114.07 120.00 120.00 120.00 应付票据及应付账款 5,234.49 6,378.47 7,323.02 10,801.22 12,346.38 利润总额 1,456.64 1,496.69 1,979.29 2,780.89 3,783.57 其他 2,846.79 3,369.52 6,187.20 7,082.37 8,849.56 所得税 14.85 (114.03) 19.79 27.81 37.84 流动负债合计 8,723.90 10,273.42 13,910.22 18,283.58 21,595.94 净利润 1,441.78 1,610.72 1,959.49 2,753.08 3,745.73 长期借款 82.47 392.04 400.00 400.00 400.00 少数股东损益 77.99 54.25 65.07 89.30 123.95 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,363.79 1,556.46 1,894.42 2,663.78 3,621.78 其他 1,389.70 2,005.86 2,005.86 2,005.86 2,005.86 每股收益（元） 0.59 0.67 0.82 1.15 1.56 非流动负债合计 1,472.17 2,397.90 2,405.86 2,405.86 2,405.86 负债合计 11,864.28 14,056.80 16,316.08 20,689.44 24,001.80 少数股东权益 303.81 556.52 608.58 680.02 779.18 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 2,224.74 2,324.33 2,323.75 2,323.75 2,323.75 成长能力 资本公积 7,338.91 10,335.29 9,999.48 9,999.48 9,999.48 营业收入 29.23% 40.61% 25.74% 30.74% 27.08% 留存收益 3,982.62 5,097.11 6,612.64 8,743.67 11,641.09 营业利润 45.46% 1.90% 33.11% 41.12% 36.45% 其他 (878.27) (976.00) (800.00) (800.00) (800.00) 归属于母公司净利润 66.48% 14.13% 21.71% 40.61% 35.96% 股东权益合计 12,971.81 17,337.24 18,744.45 20,946.91 23,943.50 获利能力 负债和股东权益总计 24,836.09 31,394.04 35,060.53 41,636.35 47,945.30 毛利率 45.12% 41.13% 40.50% 39.80% 39.50% 净利率 10.47% 8.50% 8.23% 8.85% 9.47% ROE 10.77% 9.28% 10.45% 13.14% 15.64% ROIC 21.29% 30.30% 25.02% 38.12% 52.89% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,441.78 1,610.72 1,894.42 2,663.78 3,621.78 资产负债率 47.77% 44.78% 46.54% 49.69% 50.06