年报点评：地产及疫情影响下收入暂时承压，智能产品有望放量

公司研 究轻工制造家居用品 报 2023-04-11 公司点评报告 买入/首次箭牌家居(001322) 告箭牌年报点评:地产及疫情影响下收入暂时承压，智能产品有望放量 走势比较 42% 29% 太 16% 22/4/11 22/6/11 22/8/11 22/10/11 22/12/11 23/2/11 23/4/11 平 4% 洋 (9%) (21%) 证 券箭牌家居沪深300 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)966/97 限总市值/流通(百万元)21,504/2,151 公12个月最高/最低(元)24.10/13.39 司相关研究报告： 证券研究 报证券分析师：陈天蛟 告电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090002 事件：公司发布2022年报。 2022全年，公司实现营业收入75.13亿元/-10.27%，毛利率 32.59%/+2.84pct，归母净利润5.93亿元/+2.75%，扣非归母净利润 5.41亿元/+1.52%，基本每股收益0.67元/+0.89%。 其中，22Q4实现营业收入22.47亿元/-18.50%，毛利率30.18%/-2.77pct，归母净利润1.70亿元/-32.57%，扣非归母净利润 1.51亿元/-37.55%，基本每股收益0.18元/-39.34%。点评： 经销零售和工程渠道受地产及疫情拖累，直营电商及家装发力。 受疫情和上游房地产消费下行压力的影响，公司经销零售和经销工程渠道收入分别双位数下滑12.12%、18.71%至30.58亿元、16.96亿元，工程渠道总收入18.51亿元/-21.05%，我们估计其中房地产业务收入下降超30%，对整体表现拖累较大；而直营电商和经销家装渠道持续发力，分别同比增长10.27%、9.19%至6.96亿元、10.45亿元。公司在家装店、乡镇店大力拓展，至2022年末终端门店数合计达13,378家，ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华三大品牌的经销商分别为1,105家、450家、425家，未来将继续全渠道发力，线上深耕天猫、京东的同时加快在小红书、抖音等平台的渗透，线下则侧重在下沉渠道拓展网点和新客群，于已有的专卖店中着力提升客单值。 产品结构持续优化，智能占比提升预计拉升整体均价。按品类， 2022年主要品类收入均同比滑落，卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具的收入分别为35.10亿元/-6.01%、20.70亿元/-8.04%%、8.08亿元 /-12.57%;得益于公司优化产品结构，并前期涨价因素，三大品类对应毛利率34.03%/+0.49pct、30.50%/+3.80pct、32.21%/+4.79pct。按功能，智能产品的销售总额为18.88亿元，同比下滑约3%，占总营收的比例提升1.84pct至25.12%，对应毛利率36.77%/+1.51pct；其中，智能坐便器2022全年收入13.89亿元/-0.98%，收入基本持平的情况下毛利率提升1.40pct至36.47%。相比于高端智能，轻智能性价比产品呈现较快的成长速度，我们认为，一方面，虽然公司智能产品均价预计下行，但仍会高于非智能产品，智能占比的持续提升，有望驱动整体均价增长；另一方面，公司发力提升自产率，叠加开发通用平台实现零部件标准化平台化带来的降本增效，盈利空间有望进一步扩大。 费率有望改善，在建项目进展顺利。公司去年一是结合外部消费 环境变化，收缩了营销投入，二是疫情停工及加强人才团队建设导致管理费用增加，三是研发端因投入材料开发，致使薪酬和耗材增多，2022全年销售/管理/财务/研发费率分别为9.52%/-0.02pct、 报告标题 2 公司点评报告P 8.70%/+2.17pct、0.21%/+0.03pct、4.53%/+1.09pct。今年随着疫情和地产负面影响减少，收入端表现向好，管理和研发费率预计改善。另外，公司的在建项目进展良好，“智能家居产品产能技术改造”项目、“年产1000万套水龙头、300万套花洒”项目进度达47.66%、31.59%，部分非募投项目也基本完成，产能扩增的同时现金流将进一步向好。 投资建议：随着疫情和地产压力逐步释放，看好公司降本增效及产品结构持续优化带来的业绩增厚。预计公司2023-2025年收入分别为89.28/105.18/120.11亿元，归母净利润7.40/9.10/10.86亿元，对应 EPS（摊薄）0.77、0.94、1.12元，当前股价对应PE为29.06、23.64、 19.80倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游房地产需求下行；行业竞争加剧；智能产品开发和推广进度不达预期；原材料成本大幅上涨。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)7513 8928 10518 12011 （+/-%）(10.27) 18.83 17.81 14.19 归母净利(百万元）593 740 910 1086 （+/-%）2.75 24.77 22.96 19.35 摊薄每股收益(元)0.67 0.77 0.94 1.12 市盈率(PE)22.69 29.06 23.64 19.80 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 1562 1900293439555252 营业收入 8373 7513 89281051812011 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项358407449543614营业成本58565046597269777897 存货 1389 1379156018512084 营业税金及附加 85 82 98 116 132 流动资产合计 3523 3848512965488167 管理费用 547 653 714 850 980 其他流动资产214161185199217销售费用79971585910221178 投资性房地产 22 9 9 9 9 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资1314141414财务费用1616131(11) 在建工程 1151 1726172617261726 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产26593169351438594204投资收益119101214 长期待摊费用 47 55 55 55 55 其他非经营损益 6 0 0 0 0 无形资产开发支出954950950950950营业利润62969486610641270 资产总计 877010079117051346915433 所得税 59 101 127 156 186 其他非流动资产400309309309309利润总额63669486610641270 应付和预收款项 1667 1650186922162496 少数股东损益 (1) (1) (1) (1) (1) 短期借款213300300300300净利润5765927399091085 其他负债 3023 2157268230073391 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款89212291027865735归母股东净利润5775937409101086 股本 869 966 966 966 966 负债合计57955336587863886923 留存收益 1144 1737282240775508 销售净利率 6.89% 7.89%8.29%8.65%9.04% 资本公积9552034203420342034毛利率30.06%32.85%33.11%33.66%34.25% 少数股东权益 7 6 5 4 3 EBIT增长率 8.62%(15.30%)28.26%21.27%18.30% 归母公司股东权益29684737582270778508销售收入增长率28.78%(10.27%)18.83%17.81%14.19% 负债和股东权益 877010079117051346915433 ROE 19.44% 12.52%12.71%12.86%12.76% 股东权益合计29754743582770818511净利润增长率(1.93%)2.75%24.77%22.96%19.35% ROIC 30.79% 13.43%17.86%21.29%25.17% 现金流量表(百万） ROA6.58%5.88%6.32%6.75%7.04% 经营性现金流 899 395125611971436 PE(X) 0.00 22.6929.0623.6419.80 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.660.670.770.941.12 融资性现金流 343 1596(232)(188)(153) PS(X) 0.00 1.95 2.41 2.04 1.79 投资性现金流(1214)(1268)101214PB(X)0.003.103.693.042.53 现金增加额29724103410211297EV/EBITDA(X)(0.37)14.0723.0617.8913.98 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务