三季报：多种电池路线加速渗透，盈利能力稳步提升

帝尔激光（300776）三季报：多种电池路线加速渗透，盈利能力稳步提升 核心观点： 事件：近日，公司发布2022年三季报。2022前三季度，营收10.53亿元，同比+12.65%；归母净利润3.36亿元，同比19.52%；扣非归母净利润3.2亿元，同比+19.03%。其中2022Q3营收3.88亿元，同比 +16.07%；归母净利润1.2亿元，同比+16.24%；扣非归母净利润1.13亿元，同比+12.59%。公司前三季度主要营收来自于PERC激光消融和掺杂设备，今年PERC订单约100GW。 盈利能力维持较高水平，期间费用率控制良好。公司2022前三季度毛利率46.9%，同比+2.3pct，主要为应用于大尺寸PERC电池片激光设备毛利率较高，同步体现公司较高技术壁垒；净利率32%，同比 +1.8pct。合同负债5.3亿元，较年初+17.7%。期间费用率12.6%，同比+1.1pct，其中研发费用率为8.8%，同比+0.8pct，公司积极布局新型电池路线，维持较高研发投入。 多项新技术实现突破，激光技术覆盖IBC、TOPcon、HJT、钙钛矿等方向，单GW价值量提升。（一）TOPcon激光掺杂技术较PERC掺杂难度高，单GW价值大，在5-6家客户处验证，效率提升0.2-0.3%，预计年底前实现量产订单。（二）HJT电池LIA激光修复技术可降低暗衰减、提升转换效率，已获客户量产订单，原欧洲客户今年有新增GW级产能需求。（三）IBC激光开槽技术已取得近40GW订单，激光消融为BC电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺，降低成本。（四）钙钛矿电池量产订单实现交付。（五）激光转印为各类电池的通用技术，在节约银浆、提升效率、减少碎片率等方面更有优势。目前主要为HJT工艺，客户反馈效率提升0.3%，浆料节约30-40%，由于非接触印刷，还可以节省烘干炉工艺。激光转印设备预计四季度会有GW级订单。（六）电镀铜路线方面，公司激光干法刻蚀技术已实现量产订单，具体应用为电镀前的图形化工艺。 投资建议：公司将受益光伏电池技术革新进程化进程，预计2022-2024年可分别实现归母净利润4.63/6.30/10.38亿元，对应EPS为2.72/3.71/6.11元，对应PE为61.82/45.42/27.57倍。首次覆盖给予推荐的投资评级。 风险提示：下游电池厂新建产能进度不及预期，技术迭代风险，新产品研发不及预期。 帝尔激光（300776） 推荐(首次评级) 分析师鲁佩 🕿：（8621）20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 市场数据 2022/10/28 A股收盘价(元) 168.35 股票代码 300776 A股一年内最高价(元) 263.20 A股一年内最低价(元) 143.00 上证指数 2,915.93 市盈率 65.69 总股本（万股） 17,011 实际流通A股（万股） 9,979 流通A股市值(亿元) 168 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 公司点评●机械行业 2022年10月30日 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1256.79 1687.00 2285.90 3609.76 收入增长率% 17.21 34.23 35.50 57.91 归母净利润（百万元） 381.02 463.24 630.54 1038.86 利润增速% 2.11 21.58 36.12 64.76 毛利率% 45.42 46.06 45.00 45.00 摊薄EPS(元) 2.24 2.72 3.71 6.11 PE 75.16 61.82 45.42 27.57 PB 12.41 10.41 8.32 6.31 PS 14.24 16.97 12.52 7.93 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产3458.11 4318.46 5255.06 7212.92 营业收入 1256.79 1687.00 2285.90 3609.76 现金593.20 687.57 1057.69 753.39 营业成本 685.97 910.00 1257.25 1985.37 应收账款329.83 327.15 568.88 855.21 营业税金及附加 7.43 11.09 14.21 22.69 其它应收款3.75 24.37 13.73 46.44 营业费用 36.54 56.51 72.60 115.13 预付账款8.04 30.19 41.14 58.32 管理费用 32.50 43.87 58.70 93.20 存货664.72 1120.56 1308.85 2597.03 财务费用 -22.75 -26.00 -26.00 -26.00 其他1858.58 2128.62 2264.78 2902.54 资产减值损失 -0.66 -60.00 -60.00 -60.00 非流动资产296.70 371.29 429.29 461.18 公允价值变动收益 1.59 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 5.36 0.00 0.00 0.00 固定资产62.95 125.57 168.30 185.92 营业利润 436.23 532.68 724.61 1194.02 无形资产47.41 55.65 61.69 67.10 营业外收入 0.03 0.00 0.00 0.00 其他186.34 190.07 199.30 208.16 营业外支出 0.02 0.00 0.00 0.00 资产总计3754.81 4689.75 5684.35 7674.10 利润总额 436.25 532.68 724.61 1194.02 流动负债692.59 1185.00 1490.05 2381.94 所得税 55.23 70.44 95.07 156.16 短期借款0.00 10.00 23.00 38.00 净利润 381.02 462.24 629.54 1037.86 应付账款112.41 159.73 211.79 379.56 少数股东损益 0.00 -1.00 -1.00 -1.00 其他580.18 1015.27 1255.26 1964.38 归属母公司净利润 381.02 463.24 630.54 1038.86 非流动负债754.87 754.87 754.87 754.87 EBITDA 419.75 718.98 939.46 1439.39 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 2.24 2.72 3.71 6.11 其他754.87 754.87 754.87 754.87 负债合计1447.45 1939.87 2244.92 3136.81 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益0.00 -1.00 -2.00 -3.00 营业收入 17.21% 34.23% 35.50% 57.91% 归属母公司股东权益2307.35 2750.89 3441.43 4540.29 营业利润 0.51% 22.11% 36.03% 64.78% 负债和股东权益3754.81 4689.75 5684.35 7674.10 归属母公司净利润 2.11% 21.58% 36.12% 64.76% 毛利率 45.42% 46.06% 45.00% 45.00% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 30.32% 27.46% 27.58% 28.78% 经营活动现金流237.38 284.97 489.96 -182.05 ROE 16.51% 16.84% 18.32% 22.88% 净利润381.02 462.24 629.54 1037.86 ROIC 11.83% 17.22% 18.34% 22.21% 折旧摊销12.55 32.30 60.85 91.37 资产负债率 38.55% 41.36% 39.49% 40.88% 财务费用11.15 14.00 14.00 14.00 净负债比率 62.73% 70.54% 65.27% 69.13% 投资损失-5.36 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.99 3.64 3.53 3.03 营运资金变动-188.78 -343.57 -334.43 -1445.28 速动比率 2.00 1.48 1.64 1.26 其它26.80 120.00 120.00 120.00 总资产周转率 0.33 0.36 0.40 0.47 投资活动现金流-1541.38 -106.90 -118.84 -123.25 应收帐款周转率 3.81 5.16 4.02 4.22 资本支出-136.95 -106.90 -118.84 -123.25 应付帐款周转率 11.18 10.56 10.79 9.51 长期投资-120.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 2.24 2.72 3.71 6.11 其他-1284.43 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 1.40 1.68 2.88 -1.07 筹资活动现金流794.26 -83.70 -1.00 1.00 每股净资产 13.56 16.17 20.23 26.69 短期借款0.00 10.00 13.00 15.00 P/E 75.16 61.82 45.42 27.57 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 12.41 10.41 8.32 6.31 其他794.26 -93.70 -14.00 -14.00 EV/EBITDA 65.04 39.86 30.13 19.89 现金净增加额-510.01 94.37 370.12 -304.30 P/S 14.24 16.97 12.52 7.93 数据来源：公司数据中国银河证券研究 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 鲁佩机械行业首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业7年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第五名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年WIND金牌分析师第五名，2020年中证报最佳分析师第五名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员。 范想想机械行业分析师 日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第14届机器人大赛团体第一名，FPM学术会议BestPaperAward。曾为新财富机械军工团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖