Q3景区业务表现有所改善，静待复苏性增长

2022年10月28日 公司研究●证券研究报告 中青旅（600138.SH） 公司快报 Q3景区业务表现有所改善，静待复苏性增长事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度年公司实现营收48.14亿元，同比减少22.73%，实现归母净利润-1.71亿元，同比减少558.96%。其中，2022Q3，公司实现营收19.52亿元，同比减少27.99%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长831.18%。投资要点公司充分利用疫情平稳期，Q3净利润有所改善。营收端，2022年前三季度公司实现营收48.14亿元，同比减少22.73%；单季度看，2022Q3实现营收19.52亿元，同比减少27.99%。净利端，2022前三季度公司实现归母净利润-1.71亿元，同比减少558.96%；2022Q3实现归母净利润0.34亿元，同比增长831.18%。公司Q3高度关注疫情及防疫政策变化，充分利用疫情平稳期积极推动业务恢复，同时严控成本费用，经营业绩有所改善。乌镇景区净利润同比扭亏为盈，复苏可期。景区业务方面，（1）公司乌镇景区随疫情逐步缓解及东西栅景区相继恢复运营，乌镇景区呈现明显复苏态势，Q3共接待游客60.31万人次，同比下降22.35%，实现营收2.07亿元，同比增长4.79%，实现净利润0.27亿元，同比实现扭亏为盈。前三季度接待游客84.22万人次，同比下降73.45%，客单价为398.96元，实现营收3.36亿元，同比减少53%；（2）古北水镇经营迅速回暖，Q3接待游客52.88万人次，同比增长4.71%，实现营收、净利润分别为3.08、1.24亿元，同比增长13.47%、40.6%。前三季度共接待游客 88.82万人次，同比下降27.61%，客单价为620.36元，实现营收5.51亿元，同比减少9.52%。 整合营销、酒店承压，旅行社减亏，策略性投资业务带来利润贡献。（1）整合营销业务方面，中青博联受疫情防控政策收紧影响，部分项目延期或取消，前三季度实现营收7亿元，同比下降38.33%，净利润-0.28亿元；（2）酒店方面，受疫情多点散发影响，山水酒店前三季度实现营收2.46亿元，同比下降17.85%，净利润 -0.58亿元；（3）旅行社业务通过积极开拓存量业务、全力拓展周边游市场、搭建新媒体运营体系、严控成本费用，营收实现同比减亏；（4）疫情下策略性投资业务持续为公司带来稳定的收入和利润贡献。 盈利能力仍承压，经营现金流受疫情影响。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比减少2.88pct至14.78%。费用率方面，2022前三季度公司期间费用率合计21.49%，同比增长4.17pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.3%/8.35%/0.13%/3.71%，同比+0.21/+2.81/-0.11/+1.26pct，综合影响下，2022前三季度公司归母净利润率为-5.73%，同比减少6.69pct。现金流方面，2022年前三季度公司经营活动现金流净额为-3.36亿元，同比下降152.07%，主要系受上海、北京等区域疫情复发影响，营收减少所致。投资建议：前三季度受疫情冲击影响，公司景区多次闭园，短期业绩持续承压。预计待疫情稳定后，伴随客流的恢复以及濮院景区的开业，公司业绩有望有所回暖。考虑疫情反复和常态化管控影响，我们略微调低了2022年的盈利预测，预计公司 消费者服务|景区Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2022-10-27)10.88元交易数据总市值（百万元）7,875.38流通市值（百万元）7,875.38总股本（百万股）723.84流通股本（百万股）723.8412个月价格区间12.51/9.69一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.786.383.06绝对收益-6.84-18.98-34.65 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告中青旅：上半年业绩受疫情干扰持续承压，静待疫情后的恢复性增长-中青旅半年报点评2022.9.2 2022-2024年营收分别为73.87/100.02/117.61亿元，同比 -14.5%/+35.4%/+17.6%，归母净利润-1.8/2.97/4.65亿元，同比 -948.6%/265%/56.5%，对应公司EPS分别为-0.25/0.41/0.64元，维持公司“增持 -B”评级。 风险提示：国内疫情反复影响客流；行业竞争加剧；濮院景区开业时间推迟等。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,151 8,635 7,387 10,002 11,761 YoY(%) -49.1 20.8 -14.5 35.4 17.6 净利润(百万元) -232 21 -180 297 465 YoY(%) -140.8 109.1 -948.6 265.0 56.5 毛利率(%) 19.4 18.5 15.2 23.6 25.0 EPS(摊薄/元) -0.32 0.03 -0.25 0.41 0.64 ROE(%) -2.9 0.5 -3.2 4.9 7.1 P/E(倍) -33.9 370.9 -43.7 26.5 16.9 P/B(倍) 1.2 1.2 1.3 1.2 1.2 净利率(%) -3.2 0.2 -2.4 3.0 4.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 （ 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 7477 6317 5700 9382 8629 营业收入 7151 8635 7387 10002 11761 现金 1756 1391 1330 1900 2352 营业成本 5761 7038 6266 7640 8827 应收票据及应收账款 2192 2105 1570 3406 2446 营业税金及附加 32 65 49 64 74 预付账款 273 305 190 480 308 营业费用 879 821 724 990 1176 存货 2878 2151 2326 3132 3174 管理费用 627 655 591 630 706 其他流动资产 379 366 283 463 349 研发费用 12 9 10 14 16 非流动资产 9578 11132 11617 12189 12690 财务费用 139 194 176 224 318 长期投资 2570 2777 3105 3372 3629 资产减值损失 -63 -39 -22 -20 24 固定资产 4219 4620 4865 5100 5306 公允价值变动收益 -1 8 5 7 5 无形资产 1154 1228 1288 1353 1439 投资净收益 -84 67 123 63 54 其他非流动资产 1635 2507 2359 2364 2315 营业利润 -169 76 -323 489 726 资产总计 17055 17449 17316 21571 21319 营业外收入 18 21 16 17 18 流动负债 7608 7279 7519 11441 10748 营业外支出 20 3 7 8 10 短期借款 3340 3416 4340 7469 6694 利润总额 -171 93 -315 498 735 应付票据及应付账款 1406 1371 1101 1913 1570 所得税 74 51 -50 66 74 其他流动负债 2862 2491 2078 2059 2484 税后利润 -245 42 -265 432 661 非流动负债 875 1548 1438 1339 1228 少数股东损益 -13 21 -84 135 195 长期借款 870 618 508 409 298 归属母公司净利润 -232 21 -180 297 465 其他非流动负债 5 930 930 930 930 EBITDA 386 614 224 1174 1489 负债合计 8483 8826 8957 12780 11976 少数股东权益 2246 2275 2191 2325 2521 主要财务比率 股本 724 724 724 724 724 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1753 1755 1755 1755 1755 成长能力 留存收益 3875 3896 3646 4067 4714 营业收入(%) -49.1 20.8 -14.5 35.4 17.6 归属母公司股东权益 6327 6348 6168 6465 6822 营业利润(%) -113.9 144.7 -527.0 251.4 48.4 负债和股东权益 17055 17449 17316 21571 21319 归属于母公司净利润(%) -140.8 109.1 -948.6 265.0 56.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 19.4 18.5 15.2 23.6 25.0 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) -3.2 0.2 -2.4 3.0 4.0 经营活动现金流 609 905 877 -1387 2579 ROE(%) -2.9 0.5 -3.2 4.9 7.1 净利润 -245 42 -265 432 661 ROIC(%) 0.5 1.1 -0.7 4.6 6.7 折旧摊销 350 314 326 352 377 偿债能力 财务费用 139 194 176 224 318 资产负债率(%) 49.7 50.6 51.7 59.2 56.2 投资损失 84 -67 -123 -63 -54 流动比率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 165 268 768 -2325 1281 速动比率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 其他经营现金流 117 153 -5 -7 -5 营运能力 投资活动现金流 -973 -816 -682 -854 -820 总资产周转率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 1022 -228 -1180 -317 -532 应收账款周转率 3.2 4.0 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 3.7 5.1 5.1 5.1 5.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.32 0.03 -0.25 0.41 0.64 P/E -33.9 370.9 -43.7 26.5 16.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 1.25 1.21 -1.92 3.56 P/B 1.2 1.2 1.3 1.2 1.2 每股净资产(最新摊薄) 8.74 8.77 8.52 8.93 9.42 EV/EBITDA 34.2 24.0 65.3 14.7 10.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。