Q3业绩同比有所改善，静待复苏性增长

2022年10月28日 公司研究●证券研究报告 宋城演艺（300144.SZ） 公司快报 Q3业绩同比有所改善，静待复苏性增长事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收3.88亿元，同比减少61.78%，实现归母净利润0.76亿元，同比减少82.48%。其中，2022Q3，公司实现营收2.76亿元，同比减少1.66%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长93.51%。投资要点Q3净利润同比增长，国庆期间推出新玩法。营收端，2022年前三季度公司实现营收3.88亿元，同比减少61.78%，主要系各景区受疫情影响间断性闭园所致；单季度看，Q3实现营收2.76亿元，同比减少1.66%。净利端，2022年前三季度公司实现归母净利润0.76亿元，同比减少82.48%；单季度看，Q3实现归母净利润1.05亿元，同比增长93.51%。根据公司官方公众号，杭州宋城演艺开展国庆新玩法，推出主体活动天灯盛宴、河灯祈福、华灯巡游、宋韵研学，有望增加客流量。受疫情干扰，盈利能力持续承压。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比减少0.51pct至58.49%。费用率方面，2022前三季度公司期间费用率合计79.18%，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.95%/76.28%/3.72%/-4.77%，同比 -0.85/+60.25/0/-4.77pct，管理费用率提升主要系报告期内公司将各景区受疫情影响闭园期间的营业成本列入管理费用所致，财务费用率下降主要系外币汇兑收益同比增加所致，综合影响下，2022前三季度公司归母净利润率为14.39%，同比减少27.81pct。现金流方面，2022前三季度公司经营活动现金流净额为2.88亿元，同比下降60.96%。 投资建议：前三季度受疫情冲击影响，公司多个项目再次闭园，短期业绩持续承压。闭园期间，公司苦练内功，升级内容，提升产品品质，为疫情后做准备。同时，公司优化组织架构和管理流程，积极推动数字化改造，减少冗余环节，提升运营效率。但考虑疫情反复和常态化管控影响，我们下调了2022年盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为5.95、19.15、23.94亿元，同比-49.8%/222%/25%，归母净利润1.46/9.5/12.42亿元，同比-53.5%/548.2%/30.8%，对应公司EPS分别为0.06/0.36/0.48元，维持公司“增持-B”评级。风险提示：国内疫情反复影响客流；行业竞争加剧；新项目推进不及预期等。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)9031,1855951,9152,394YoY(%)-65.431.3-49.8222.025.0净利润(百万元)-1,7523151469501,242YoY(%)-230.8118.0-53.5548.230.8毛利率(%)60.951.139.669.470.9EPS(摊薄/元)-0.670.120.060.360.48ROE(%)-22.83.81.810.912.8 消费者服务|景区Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2022-10-27)11.70元交易数据总市值（百万元）30,591.92流通市值（百万元）26,765.94总股本（百万股）2,614.69 流通股本（百万股）2,287.69 12个月价格区间16.77/10.94 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.786.383.06绝对收益-6.84-18.98-34.65 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告宋城演艺：2022前三季度业绩受疫情干扰，静待疫情后的恢复性增长-宋城演艺半年报点评2022.8.30 P/E(倍) -17.5 97.1 208.8 32.2 24.6 P/B(倍) 4.1 4.0 4.0 3.7 3.3 净利率(%) -194.2 26.6 24.6 49.6 51.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 （ 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1913 2008 1411 2325 2118 营业收入 903 1185 595 1915 2394 现金 1338 1859 1265 2054 1926 营业成本 353 580 359 586 698 应收票据及应收账款 6 2 2 11 5 营业税金及附加 12 22 8 29 37 预付账款 22 10 6 45 19 营业费用 64 66 30 105 144 存货 13 13 4 23 9 管理费用 288 256 119 192 192 其他流动资产 534 125 135 192 159 研发费用 37 41 22 69 84 非流动资产 7282 7819 7889 8611 8971 财务费用 -13 -1 -29 -10 -12 长期投资 1535 1678 1864 2061 2253 资产减值损失 -1878 -10 1 4 5 固定资产 2509 2697 2716 2850 2928 公允价值变动收益 0 -12 -0 -3 -4 无形资产 1880 1713 1804 1886 1944 投资净收益 14 182 133 151 120 其他非流动资产 1359 1731 1505 1814 1847 营业利润 -1699 372 219 1097 1374 资产总计 9195 9827 9300 10936 11089 营业外收入 3 6 8 6 6 流动负债 694 748 263 1272 515 营业外支出 41 35 63 60 50 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 -1737 344 164 1042 1330 应付票据及应付账款 372 482 47 817 212 所得税 30 41 18 98 102 其他流动负债 321 266 215 456 302 税后利润 -1767 303 146 945 1229 非流动负债 766 1123 1067 1023 970 少数股东损益 -15 -13 -1 -5 -13 长期借款 282 270 214 169 117 归属母公司净利润 -1752 315 146 950 1242 其他非流动负债 484 853 853 853 853 EBITDA -1466 658 527 1453 1788 负债合计 1460 1871 1330 2295 1485 少数股东权益 323 310 310 305 291 主要财务比率 股本 2615 2615 2615 2615 2615 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1211 1250 1250 1250 1250 成长能力 留存收益 3650 3931 4052 4824 5839 营业收入(%) -65.4 31.3 -49.8 222.0 25.0 归属母公司股东权益 7412 7645 7661 8336 9313 营业利润(%) -198.5 121.9 -41.1 400.3 25.3 负债和股东权益 9195 9827 9300 10936 11089 归属于母公司净利润(%) -230.8 118.0 -53.5 548.2 30.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 60.9 51.1 39.6 69.4 70.9 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) -194.2 26.6 24.6 49.6 51.9 经营活动现金流 394 750 -113 2124 933 ROE(%) -22.8 3.8 1.8 10.9 12.8 净利润 -1767 303 146 945 1229 ROIC(%) -23.2 3.2 1.3 10.1 11.9 折旧摊销 293 352 403 454 513 偿债能力 财务费用 -13 -1 -29 -10 -12 资产负债率(%) 15.9 19.0 14.3 21.0 13.4 投资损失 -14 -182 -133 -151 -120 流动比率 2.8 2.7 5.4 1.8 4.1 营运资金变动 -71 163 -500 883 -680 速动比率 2.5 2.5 4.9 1.7 3.8 其他经营现金流 1966 115 0 3 4 营运能力 投资活动现金流 -941 -37 -340 -1029 -757 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 筹资活动现金流 113 -196 -141 -306 -304 应收账款周转率 160.8 293.1 293.1 293.1 293.1 应付账款周转率 1.0 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.67 0.12 0.06 0.36 0.48 P/E -17.5 97.1 208.8 32.2 24.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 0.29 -0.04 0.81 0.36 P/B 4.1 4.0 4.0 3.7 3.3 每股净资产(最新摊薄) 2.83 2.92 2.93 3.19 3.56 EV/EBITDA -20.2 45.2 57.4 20.3 16.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的