三季度业绩稳定成长，成本拐点有望到来

核心观点 三季度业绩稳定成长，成本拐点有望到来 公司公布22年三季报，22年前三季度实现营收66.44亿元(yoy+19.5%)，归母净利润11.66亿元(yoy+17.0%)；其中22Q3实现营收23.53亿元(yoy+25.3%)，归母净利润4.11亿元(yoy+28.3%)，三季度业绩稳定增长。 产品营收增速环比提升，全国化扩张稳步推进。22年前三季度，东鹏特饮和其他饮 料分别实现收入63.9亿元（yoy+19.7%）和2.4亿元（yoy+14.3%），均实现稳定增长；22Q3东鹏特饮实现收入22.7亿元（yoy+22.7%），增速环比Q2有所提升。分地区看，22年前三季度广东地区实现收入26.7亿元（yoy+4.6%），22Q2负增长有所拖累，22Q3单季度增速恢复到13.8%；省外市场，22年前三季度华东、华中、广西、西南和华北区域分别实现收入8.3亿元、8.1亿元、7.0亿元、5.0亿元和4.4亿元，同比增长35.7%、32.6%、18.3%、49.3%和74.5%，均实现较高增速，区域扩张稳步推进。22Q3末经销商数量合计2600家，环比增加10家，同比增加452家，其中华中和华北等市场同比增加较多。 毛利率承压，控费提升盈利能力。22Q3和前三季度毛利率分别为40.05%和 41.75%，同口径下分别下降3.45pct和4.00pct，预计主要仍受聚酯切片和白砂糖等原材料价格上涨的影响。22Q3销售费用率16.27%(yoy-4.99pct)，管理费用率2.89%(yoy-0.44pct)，整体费用率有效控制；税金及附加占营收比重0.91%(yoy- 0.08pct)。综合，22Q3销售净利率17.46%(yoy+0.41pct)，盈利能力改善。 原材料成本有望迎来拐点，省外市场拓展空间巨大。原材料成本上涨对今年公司盈利造成较大的压力，随着大宗商品的价格迎来拐点，公司未来原材料成本有望迎来 拐点，进而改善毛利率水平。国内功能饮料市场仍处于快速成长阶段，公司在省外市场仍有较多的空白市场可以开拓，行业成长叠加招商铺货，公司未来几年仍有望保持较高的增速。终端操作上，公司通过冰柜投放、冰冻化陈列等方式提升产品曝光度，推动产品动销改善。近期，公司推出生榨油柑汁等新品，继续丰富产品矩阵，对于打造新的增长点具有重要意义。 盈利预测与投资建议 下调营收、毛利率和费用率，预测22-24年每股收益为3.53、4.55和5.64元（原预测为3.54、4.58和5.65元）。维持前次估值方法，可比公司23年PE31倍，给予 公司研究|季报点评东鹏饮料605499.SH 买入（维持） 股价（2022年11月01日）166.55元目标价格169.26元 行业食品饮料 52周最高价/最低价203.38/111.35元总股本/流通A股（万股）40,001/7,601A股市值（百万元）66,622国家/地区中国 报告发布日期2022年11月01日 1周1月3月12月绝对表现7.1317.394.23-2.73相对表现6.9421.8817.4722.96沪深3000.19-4.49-13.24-25.69 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 周翰021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 姚晔yaoye@orientsec.com.cn 20%估值溢价，给予公司23年37倍PE，对应目标价169.26元，维持买入评级。 风险提示：市场竞争加剧、行业增速放缓风险、原材料成本大幅上升风险。 原材料涨价盈利短期承压，全国化布局稳2022-05-23 步拓展 公司主要财务信息 能量饮料风头正盛，东鹏特饮振翅高飞2021-06-07 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)4,9596,9788,51510,54612,809 同比增长(%)17.8%40.7%22.0%23.8%21.5% 营业利润(百万元)1,0501,5291,7962,3252,875 同比增长(%)41.8%45.5%17.5%29.5%23.6% 归属母公司净利润(百万元)8121,1931,4071,8212,256 同比增长(%)42.3%46.9%18.0%29.4%23.9% 每股收益（元）2.032.983.524.555.64 毛利率(%)43.9%44.4%40.7%41.3%41.2%净利率(%)16.4%17.1%16.5%17.3%17.6% 净资产收益率(%)45.8%38.8%28.5%28.4%28.1% 市盈率 82.0 55.8 47.3 36.6 29.5 市净率 34.8 15.7 11.8 9.3 7.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 投资建议 下调营收、毛利率和费用率，预测22-24年每股收益为3.53、4.55和5.64元（原预测为3.54、4.58和5.65元）。维持前次估值方法，可比公司23年PE31倍，给予20%估值溢价，给予公司23年37倍PE，对应目标价169.26元，维持买入评级。 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 业绩增速预测 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2024E 李子园 605337 17.79 0.87 1.09 1.37 20.6 16.3 13.0 25% VITASOYINT'L 0345 13.52 0.06 0.30 0.55 209.9 45.4 24.7 84% 伊利股份 600887 26.54 1.52 1.79 2.08 17.5 14.8 12.8 16% 农夫山泉 9633 41.05 0.78 0.93 1.09 52.8 44.1 37.6 17% 怪物饮料 MNST 93.72 2.30 2.99 3.46 40.7 31.3 27.1 16% 调整后平均 38 31 22 20% 数据来源：Wind、Bloomberg、东方证券研究所（注：最新价格为2022年11月1日收盘价；农夫山泉、VITASOYINT'L股价与EPS单位为港元，怪物饮料股价与EPS 单位为美元） 风险提示 市场竞争加剧风险。能量饮料市场红牛占据领先地位，近年来因商标纠纷导致市场份额有所下滑，若红牛商标纠纷得到妥善解决，市场竞争可能会加剧，导致公司市场份额下降，对营收和盈利造成不利影响。 行业增速放缓风险。能量饮料行业整体实现较高增速，公司享有行业红利，若行业增速放缓公司营收增长可能放缓。 原材料成本大幅上升风险。公司营业成本中直接材料占比较高，原材料成本变动对公司毛利影响较大，若原材料成本大幅上升可能对公司盈利造成不利影响。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,225 1,019 3,232 4,959 7,045 营业收入 4,959 6,978 8,515 10,546 12,809 应收票据、账款及款项融资 13 25 30 37 45 营业成本 2,784 3,882 5,051 6,192 7,535 预付账款 179 57 69 86 104 营业税金及附加 50 77 94 116 141 存货 273 340 443 542 660 营业费用 904 1,368 1,421 1,686 1,996 其他 270 1,411 1,417 1,428 1,429 管理费用及研发费用 219 294 314 389 472 流动资产合计 1,959 2,852 5,191 7,052 9,283 财务费用 (16) (11) (27) (79) (117) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 (1) 1 0 0 0 固定资产 1,404 1,909 2,097 2,591 2,931 公允价值变动收益 0 117 20 20 20 在建工程 456 187 404 501 361 投资净收益 10 23 50 27 33 无形资产 237 323 358 0 0 其他 23 22 63 36 40 其他 305 2,520 522 554 533 营业利润 1,050 1,529 1,796 2,325 2,875 非流动资产合计 2,402 4,939 3,380 3,645 3,825 营业外收入 2 2 2 2 2 资产总计 4,361 7,790 8,571 10,698 13,108 营业外支出 23 17 12 17 16 短期借款 110 624 0 0 0 利润总额 1,030 1,514 1,785 2,310 2,862 应付票据及应付账款 298 554 721 884 1,076 所得税 217 321 378 489 606 其他 1,722 2,237 2,084 2,508 3,018 净利润 812 1,193 1,407 1,821 2,256 流动负债合计 2,130 3,415 2,806 3,393 4,094 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 302 26 26 26 26 归属于母公司净利润 812 1,193 1,407 1,821 2,256 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.03 2.98 3.52 4.55 5.64 其他 16 111 94 94 94 非流动负债合计 318 137 120 120 120 主要财务比率 负债合计 2,448 3,552 2,926 3,513 4,214 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 360 400 400 400 400 营业收入 17.8% 40.7% 22.0% 23.8% 21.5% 资本公积 388 2,080 2,080 2,080 2,080 营业利润 41.8% 45.5% 17.5% 29.5% 23.6% 留存收益 1,165 1,758 3,165 4,704 6,414 归属于母公司净利润 42.3% 46.9% 18.0% 29.4% 23.9% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,913 4,238 5,645 7,185 8,894 毛利率 43.9% 44.4% 40.7% 41.3% 41.2% 负债和股东权益总计 4,361 7,790 8,571 10,698 13,108 净利率 16.4% 17.1% 16.5% 17.3% 17.6% ROE 45.8% 38.8% 28.5% 28.4% 28.1% 现金流量表 ROIC 38.2% 32.7% 26.2% 27.4% 26.8% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 812 1,193 1,407 1,821 2,256 资产负债率 56.1% 45.6% 34.1% 32.8% 32.2% 折旧摊销 501 169 280 479 103 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (16) (11) (27) (79) (