受益于新能源汽车高景气度，Q3收入实现高增

证券研究报告公司研究 公司点评报告华懋科技（603306）投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 华懋科技（603306.SH）：受益于新能源汽车高景气度，Q3收入实现高增 2022年11月1日 事件：公司发布第三季度业绩报告，Q1-Q3公司实现营业收入11.08亿元，同比+36.52%，归母净利润1.24亿元，同比-8.04%；Q3公司实现营业收入 4.76亿元，同比+62.92%，归母净利润0.56亿元，同比+37.42%。点评： 受益于新能源汽车高景气度，Q3收入实现高增。Q3公司实现营业收入4.76亿元，同比+62.92%，环比+64.71%；归母净利润0.56亿元，同比+37.42%，环比+600%，营收增长来源于新能源车的增长红利及其带来的国产化机会，2022Q1-Q3公司来自新能源整车厂客户的收入增速达到254%，主要新能源客户比亚迪、蔚来等整车销量快速增长；Q3归母净利润同比增长小于营收，主要因原材料成本较上年同期增长。 毛利率因原材料价格上涨有所下降，剔除股份支付费用后净利率显著提升。公司Q3销售毛利率32.81%，同比-1.92pct，环比+2.93pct；销售净利率11.42%，同比-2.26pct，环比+9.10pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/12.03%/4.57%/-1.09%，除管理费用率外均小幅下降。毛利率同比下降主要因原材料尼龙66及硅胶的采购价格上涨；净利率同比下降主要因股权激励计划产生股份支付费用2008万元，扣除后净利率为15.97%，同比+2.29pct，环比+13.65pct；费用率方面，公司管理费用因营业规模扩大、业务板块扩张和股权激励费用而维持在较高水平。 发行可转债建设被动安全产能，光刻业务有望开启第二增长曲线。2022年4月，公司公告发行可转债募集不超过10.5亿元，主要用于越南生产基地建设项目、厦门生产基地改建扩建项目、信息化建设项目以及研发中心建设项目。一方面有望实现汽车被动安全产品国内外产能的扩张，进一步抢占增量市场和海外市场，构建全球化供应能力；另一方面，研发中心的建设有望在智能防护气囊、气囊自动化生产线、汽车轻量化材料应用研发等领域实现突破。此外，光刻胶与光刻材料领域，公司联营企业徐州博康工艺与技术不断突破，合营企业东阳华芯拟投资建设年产8000吨光刻材料新建项目，有望开启公司的第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：公司是国内汽车被动安全领域的龙头企业，产品定位高端化、国产化和新能源化，覆盖面广，在手定点充足，光刻材料产能释放在即，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.99、4.21、6.16亿元，对应PE分别为41、29、20倍。 风险因素：原材料价格波动、客户拓展不及预期、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A950 2021A1,206 2022E1,565 2023E2,047 2024E2,750 增长率YoY -3.7% 27.0% 29.8% 30.8% 34.3% 归属母公司净利润 201 176 299 421 616 (百万元)增长率YoY -15.1% -12.4% 69.6% 40.8% 46.4% 毛利率 35.9% 36.4% 36.0% 39.0% 42.1% 净资产收益率ROE 8.2% 6.6% 10.4% 12.8% 15.8% EPS(摊薄)(元) 0.65 0.57 0.96 1.36 1.99 市盈率P/E(倍) 60.63 69.20 40.79 28.97 19.78 市净率P/B(倍) 4.96 4.58 4.25 3.70 3.12 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月1日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 2022 15 营业总收入（亿元） 同比（%） 50% 12 40% 9 30% 6 20% 3 10% 0 7 8 9 0 1 3 0% -3 201 201 201 202 202 Q1-Q -10% 归母净利润（亿元）同比（%） 3 20% 210 7 8 9 0 1 3 0% -1 201 201 201 202 202 Q1-Q -2 2022 -3 -20% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比（%） 5 4 3 2 1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0 -1 -2 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 归母净利润（亿元）同比（%） 100% 50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0% -50% -100% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 40% 30% 20% 10% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0% 毛利率（%）净利率（%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%）财务费用率（%） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 2,0461,544 1,5791,906 2,489 营业总收入 950 1,2061,565 2,0472,750 货币资金 905746 517774 715 营业成本 609 7671,001 1,2481,591 应收票据 020 38-1 67 营业税金及附加 10 1818 2536 应收账款 337325 642635 1,006 销售费用 10 1322 2433 预付账款 212 711 17 管理费用 56 183135 203309 存货 136161 215249 345 研发费用 46 5774 98130 其他 666280 160238 338 财务费用 -23 -93 14 非流动资产 7161,570 1,8612,026 2,202 减值损失合计 -23 -7-11 -14-11 长期股权投资 0859 1,1451,345 1,545 投资净收益 21 834 3541 固定资产（合计） 632622 633603 575 其他 -7 2310 1328 无形资产 3634 3331 29 营业利润 232 201345 483706 其他 4855 5047 53 营业外收支 -1 -10 00 资产总计 2,7623,114 3,4403,932 4,690 利润总额 231 200345 483706 流动负债 226273 391463 607 所得税 30 2546 6392 短期借款 20 00 0 净利润 201 175298 420614 应付票据 00 00 0 少数股东损益 0 -10 -1-2 应付账款 129160 226260 351 归属母公司净利润 201 176299 421616 其他 95113 165203 256 EBITDA 296 279454 598821 非流动负债 6887 8787 87 EPS（当年）（元） 0.65 0.570.96 1.361.99 长期借款 00 00 0 其他 6887 8787 87 现金流量表 单位:百万元 负债合计 295360 478550 694 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 1092 9291 89 经营活动现金流 251 200175 501196 归属母公司股东权益 2,4572,662 2,8703,291 3,907 净利润 201 175298 420614 负债和股东权益 2,7623,114 3,4403,932 4,690 折旧摊销 91 96118 119129 财务费用 3 61 11 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -21 -8-34 -35-41 主要财务指标 2020A2021A 2022E2023E 2024E 营运资金变动 -67 -45-229 -32-529 营业总收入 9501,206 1,5652,047 2,750 其它 44 -2521 2822 同比(%) -3.7%27.0% 29.8%30.8% 34.3% 投资活动现金流 -445 -377-313 -243-254 归属母公司净利润 201176 299421 616 资本支出 -59 -66-126 -95-113 同比(%) -15.1%-12.4% 69.6%40.8% 46.4% 长期投资 4 -312-221 -183-182 毛利率(%) 35.9%36.4% 36.0%39.0% 42.1% 其他 -390 134 3541 ROE(%) 8.2%6.6% 10.4%12.8% 15.8% 筹资活动现金流 -144 22-91 -1-1 EPS（摊薄）（元） 0.650.57 0.961.36 1.99 吸收投资 10 83-55 00 P/E 60.6369.20 40.7928.97 19.78 借款 0 00 00 P/B 4.964.58 4.253.70 3.12 支付利息或股息 -139 -43-36 -1-1 EV/EBITDA 20.9434.75 25.7519.12 13.98 现金净增加额 -339 -159-230 257-58 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 1305150493