A股策略报告：股价“屏蔽”盈利表现，政策预期仍是重要催化

核心要点： 10月市场表现：截至10月28日，本月A股市场延续下跌态势。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌3.59%、3.50%、3.94%、1.68%。行业整体表现不佳，半数以上行业下跌，其中食品 饮料跌幅最大，下跌超20%，计算机与国防军工行业表现较好。本月日均成交额7,868.32亿元，日均换手率0.99%，均较上月有所回升。本月北向资金大幅净流出482.88亿元。 盈利面筑底态势明确。整体来看，全A盈利三季度继续筑底态势，但营收增速和净利润增速下降速度整体继续放缓。行业来看，煤炭、有色金属、电气设备和通信等仍保持较高增速，但单季度来 看，上游资源品增速单季度有所回落，食品饮料、汽车、家电等消费品及公用事业等行业有所改善。值得注意的是： 1.本次财报披露期间，股价与盈利之间的正相关关系有所减弱，甚至反向。我们认为原因在于：1）短期投资者情绪恶化，对利空敏 分析师 王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 特别鸣谢：实习生马映玮 相关研究 感、利好迟钝，因此反映在股价上只反映利空不反映利好；2）前 期部分行业的景气预期已经反映在股价中，下跌后投资者观望情绪 较浓，仅行业业绩好不足以支撑存量资金的回流；3)近两个季度盈利相对优势行业未发生太大变化，投资者对盈利面的关注变弱，对海外因素、未来宏观经济走势、政策面机会的关注抬升，且筑底阶段投资者对于盈利更多的关注点在于未来各行业的潜在盈利预期而非短期三季报的表现，盈利面表现较难兑现在股价上。 2.目前板块间基本面优势发生变化，虽上游资源品盈利优势仍在，但逐步减弱，相对优势不及前期，消费品板块有所改善，但目前不足以支撑风格切换，市场大概率未来一段时间处于风格轮动的阶段，电新及通信等板块景气度仍在。10月至年底是重要会议的窗口期，未来政策预期仍是市场的主要催化点之一，可更多的关注政策预期方向带来的潜在主题机会 市场处于二次探底过程中，探底后关注右侧布局机会。目前万得全A估值在15.8倍，接近2022年4月的15.2倍和2020年3月的15.6倍，处于近10年的低位区间，很多行业估值已接近历史低位。同时，充裕 的流动性和11月和12月的重要会议时期也将对A股形成一定支撑。在历次下跌期间，A股市场都要多次探底筑底后才能反转，目前市场正处于二次探底的过程中，但整体安全垫较高，若投资者情绪较差，则或将突破前低后反弹，可在探底后关注右侧布局机会。 建议配置：1.受益于政策扶持及景气度较高的军工、计算机、通信通信等高端制造和科技等行业。2.三季报业绩改善的消费品等行业，当估值分化极致时有短期结构性机会。3.新能源（风电、储 能、光伏等）可战略性配置。 风险提示：政策超预期的风险；经济下行超预期的风险。 2022/9/4煤炭、电力设备和通信业绩抬升加速度凸显 2022/9/1影响市场三个因素方向确定 2022/8/17市场处于弱反弹中后期， 8月下旬或弱于上旬 2022/7/298月市场将进入弱反弹阶段 ·A股策略报告 2022年10月31日 股价“屏蔽”盈利表现，政策预期仍是重要催化 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、盈利面筑底态势明确，关注右侧布局机会3 二、行业景气度4 三、附录8 （一）10月A股整体下跌，外围市场整体上行8 （二）A股交投活跃度回暖，北上资金大幅净流出9 （三）计算机行业估值涨幅大，食品饮料行业估值显著下行11 （四）全球新增确诊低位震荡，内蒙古疫情不断反复11 （五）解禁相关公司（至2022年11月底）12 图表目录14 一、盈利面筑底态势明确，关注右侧布局机会 截至2022年10月30日，全A上市公司三季报披露率达97%，基本可以反映各行业盈利趋势。整体来看，受全球经济下行风险加剧、疫情反复拖累经济复苏等因素影响，全A盈利三季度继续筑底态势，但营收增速和净利润增速下降速度整体继续放缓，部分指标单季度有小幅上行。全A、全A非金融、全A非金融石油石化2022三季报营收同比增速分别为8.3%、9.7%和6.9%，归母净利润同比增速分别为3.0%、4.2%和2.6%。行业来看，煤炭、有色金属、电气设备和通信等仍保持较高增速，2022年三季报归母净利润增速分别为68%、70%、73%和39%，农林牧渔、商贸零售等受低基数影响，排名也较靠前。但单季度来看，上游资源品增速单季度有所回落，食品饮料、汽车、家电等消费品及公用事业等行业有所改善，2022Q3归母净利润 增速分别为12.3%、40.4%、13.7%和90.5%。 伴随着上市公司三季报逐步披露，全A盈利面快速下行阶段已经过去，筑底态势明确，财报披露带来的扰动将逐步消化，未来伴随着经济面及盈利面的回升，全A向下空间不大。但值得注意的是： 1.本次财报披露期间，股价与盈利之间的正相关关系有所减弱，甚至反向，出现业绩好股价差、业绩差股价稳的“怪象”。我们认为这一现象其背后的原因在于：1）短期投资者情绪恶化，对利空敏感、利好迟钝，因此反映在股价上只反映利空不反映利好；2）前期部分行业的景气预期已经反映在股价中，下跌后短期内资金分化较大，投资者观望情绪较浓，仅行业业绩好不足以支撑存量资金的回流；3)投资者对盈利面筑底走势的预期一致，且近两个季度盈利相对优势行业未发生太大变化，因此投资者对盈利面的关注变弱，对海外因素、未来宏观经济 走势、政策面机会的关注抬升，且筑底阶段投资者对于盈利更多的关注点在于未来各行业的潜在盈利预期而非短期三季报的表现，因此盈利面的表现较难兑现在股价上。 2.目前板块间基本面优势发生变化，虽上游资源品盈利优势仍在，但逐步减弱，相对优势不及前期，消费品板块有所改善，但目前不足以支撑风格切换，市场大概率未来一段时间处于风格轮动的阶段，电新及通信等板块景气度仍在。10月至年底是重要会议的窗口期，未来政策预期仍是市场的主要催化点之一，可更多的关注政策预期方向带来的潜在主题机会。 图1：营收同比增速图2：归母净利润同比增速 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 全部A股(非ST)全部A股(非金融)全部A股(非银行石油石化) 200.0000 150.0000 100.0000 50.0000 0.0000 -50.0000 -100.0000 全部A股(非ST)全部A股(非金融)全部A股(非金融石油石化) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：一级行业相关盈利指标（三季报） 板块 行业 ROE(%) 收入增速(%) 归母净利润增速(&) 2018三季报 2019三季报 2020三季报 2021三季报 2022三季报 2018三季报 2019三季报 2020三季报 2021三季报 2022三季报 2018三季报 2019三季报 2020三季报 2021三季报 2022三季报 上游资源 煤炭 9.9 9.6 7.9 12.5 18.8 7 6 -3 28 17 10 6 -13 65 70 石油石化 5.9 4.7 2.6 7.7 10.4 19 7 -23 31 26 89 -20 -44 208 14 有色金属 6.3 4.2 3.7 9.9 14.9 6 11 13 38 16 12 -29 -11 196 71 中游材料 基础化工 9.3 7.0 5.5 11.8 12.3 17 6 -19 33 18 44 -22 -22 135 0 钢铁 13.1 6.5 5.5 13.3 3.7 13 2 -2 51 -7 69 -46 -14 165 -77 建筑材料 13.7 13.0 12.1 11.8 6.9 26 20 5 12 -12 85 17 5 5 -43 中游制造 机械设备 4.9 5.7 6.7 8.0 6.2 17 9 8 24 -6 15 14 20 31 -23 轻工制造 8.1 6.5 6.1 9.2 6.1 17 -1 0 29 6 5 -17 -9 48 -27 建筑装饰 7.8 7.4 6.7 7.4 7.1 9 16 11 21 9 9 6 0 22 4 国防军工 1.8 2.7 3.5 3.5 4.4 10 3 2 13 9 16 55 14 1 4 电气设备 4.8 5.1 7.0 7.6 10.9 10 9 13 32 39 -2 6 42 27 71 下游需求 农林牧渔 6.1 9.2 17.3 -1.0 0.8 9 11 28 24 10 -12 72 124 -115 134 食品饮料 16.0 17.0 16.9 16.5 16.3 14 14 8 11 7 24 20 12 12 13 纺织服饰 6.5 5.4 4.0 6.0 5.6 9 -2 -21 14 0 3 -19 -55 34 -27 商贸零售 6.7 7.0 3.6 2.5 3.0 10 5 -3 20 -9 43 15 -49 -32 11 医药生物 9.1 8.8 9.8 10.8 10.2 21 15 2 15 9 8 6 22 21 7 汽车 7.9 5.4 5.1 6.3 5.2 7 -7 -4 16 0 -1 -31 -5 32 -5 家用电器 15.3 16.3 12.3 13.2 14.1 14 5 -3 19 3 20 12 -16 17 14 房地产 8.5 8.6 7.0 4.6 1.2 26 20 7 22 -12 30 12 -13 -30 -74 综合 3.5 1.9 3.7 2.7 1.4 7 0 1 17 9 1 -28 47 -42 0 美容护理 7.7 8.4 12.3 8.3 6.1 13 12 -8 -10 6 22 21 -35 -32 -19 融与公用事 交通运输 7.3 7.4 1.8 7.7 7.2 16 8 -3 41 11 -10 8 -74 329 -10 公用事业 6.2 6.5 7.3 5.4 5.2 12 8 -2 18 20 4 13 17 -23 4 环保 6.2 5.6 5.6 6.1 5.4 10 12 4 22 -4 -7 -4 1 15 -9 社会服务 8.9 9.7 1.3 7.9 -0.3 25 1 -38 36 -11 27 7 -88 514 -3,803 银行 10.6 10.0 8.2 8.4 8.2 8 12 5 8 3 7 7 -8 14 8 非银金融 6.8 10.7 8.9 8.5 6.2 4 17 9 4 -4 -9 74 -6 7 -23 TMT 计算机 4.2 5.2 3.3 3.0 2.6 23 8 1 18 2 -2 28 -36 -2 -62 传媒 6.2 5.6 4.4 6.0 4.6 16 1 -14 16 -6 -3 -24 -24 25 -28 通信 2.6 1.1 4.4 4.6 7.2 5 -1 2 13 10 -52 -62 -9 -16 34 电子 7.6 6.9 7.5 10.4 5.7 17 10 6 22 -7 -2 1 24 64 -34 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：一级行业相关盈利指标（单季度） 板块 行业 ROE(%) 收入增速 归母净利润增速 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 上游资源 煤炭 4.3 4.8 3.9 5.6 7.8 5.3 20.8 43.9 34.9 28.3 26.0 1.0 72.8 66.4 97.7