云服务收入高增，大企业客户拓展成效显著

公司研究报 告计算机软件开发 云服务收入高增，大企业客户拓展成效显著 2022-10-28 公司点评报告 买入/维持用友网络(600588) 昨收盘：24.93 走势比较 29% 太14% 21/10/28 21/12/28 22/2/28 22/4/30 22/6/30 22/8/31 平(0%) 洋(15%) 证(30%) 券(45%) 股用友网络沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)3,434/3,417公总市值/流通(百万元)85,606/85,183司12个月最高/最低(元)39.75/16.73证 券用友网络（600588）《云业务保持高研速增长，产品持续迭代巩固市场地究位》--2022/08/22 报用友网络（600588）《疫情影响收入 告增速，云业务保持高速增长》 --2022/05/02 用友网络（600588）《业绩符合预期，研发投入加大》--2022/03/20 证券分析师：曹佩 E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 研究助理：程漫漫 E-MAIL：chengmm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122090004 事件： 公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入55.95亿元，同比增长13.43%；归母净利润-5.40亿元，同比减少525.00%；扣非后的归母净利润-5.40亿元，同比减少204.20%。 主营业务收入维持较快增长，业务与收入结构持续向更优质量突破。前三季度公司云服务与软件业务实现收入55.53亿元，同比增长19.1%，单三季度同比增长19.3%。云服务业务持续高速增长，实现收入35.46亿元，同比增长40.4%，占营收比重63.4%。软件业务继续战略收缩，实现收入20.07亿元，同比下降6.1%。受金融服务业务同比下降84.4%的影响，公司实现营业收入55.95亿元，同比增长13.4%。 分层来看，大中小型客户收入均实现稳步增长，政府与其它公共组织收入略微下降：在大型企业客户市场，公司抢抓数智化与信创国产化市场机遇，实现云服务与软件业务收入37.91亿元，同比增长 20.3%，其中，云服务业务收入实现24.39亿元，同比增长37.6%，核心产品续费率达98.1%。在中型企业客户市场，公司持续加快推进云转型，战略增强公有云订阅业务，实现云服务与软件业务收入7.44亿元，同比增长30.3%，其中，云服务业务收入实现3.75亿元，同比增长97.5%，核心产品续费率达80.2%。在小微企业客户市场，公司控股子公司畅捷通继续聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，实现云服务与软件业务收入4.98亿元，同比增长34.2%，其中，SaaS订阅收入实现2.77亿元，同比增长54.8%。政府与其他公共组织的云服务与软件业务受疫情影响较大，实现收入5.19亿元，同比下降8.7%，其中，云服务业务收入实现3.01亿元，同比增长28.1%。 紧抓信创国产化历史机遇，大企业客户拓展成效显著，有望贡献未来业绩增速。公司加速战略级大企业客户的拓展，成功签约了中粮集团、中国化学工程、国机集团、中咨公司、保利集团、三峡能源、中冶国际等一批知名企业。自8月底发布至三季度末，BIP3产品已签约中国电子、南方航空、蒂森克虏伯、春雪食品等客户，签约金额近2亿元。此外公司在电信与广电、金融、烟草、汽车等垂直行业数智化解决方案的业务推广顺利，成功签约中国联通、中国移动、中国银行、中国光大银行、中国中金财富证券、山东中烟、黑龙江烟草、中国交通信息科技集团、广汽汇理，飞凡汽车、南洋商业银行、山东省 鲁信投资控股集团等众多头部客户和行业标杆企业。公司大力度拓展 云服务收入高增，大企业客户拓展成效显著 2 公司点评报告P 客户，有望贡献未来业绩增速。 投资建议：公司是我国ERP龙头企业，处于加大云转型阶段，在国产化机遇下有望实现高增长。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.22/0.27/0.37元，维持“买入”评级。 风险提示：信创进展不及预期；大企业客户拓展不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)8931.80 10718.16 12861.79 15820.00 （+/-%）4.78% 20.00% 20.00% 23.00% 净利润(百万元）707.76 762.76 938.74 1275.95 （+/-%）-28.41% 7.77% 23.07% 35.92% 摊薄每股收益(元)0.21 0.22 0.27 0.37 市盈率(PE)121 112 91 67 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 云服务收入高增，大企业客户拓展成效显著 3 公司点评报告P 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8931.80 10718.16 12861.79 15820.00 营业成本 3461.20 4180.08 5016.10 6011.60 营业税金及附加 106.24 139.34 167.20 205.66 销售费用 2027.50 2357.99 2829.59 3480.40 管理费用 1071.51 1286.18 1543.41 1898.40 财务费用 78.66 -19.25 -60.25 -123.94 资产减值损失 -174.10 100.00 100.00 100.00 投资收益 360.20 100.00 100.00 100.00 公允价值变动损益 9.03 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1313.99 823.00 1029.06 1404.79 其他非经营损益 -539.97 12.29 5.51 6.06 利润总额 774.02 835.29 1034.57 1410.85 所得税 91.65 76.13 99.43 138.50 净利润 682.37 759.16 935.14 1272.35 少数股东损益 -25.39 -3.60 -3.60 -3.60 归属母公司股东净利润 707.76 762.76 938.74 1275.95 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4616.02 2143.63 3491.45 5565.18 应收和预付款项 1756.62 2190.03 2596.05 3185.12 存货 407.03 497.91 600.36 723.40 其他流动资产 902.71 418.00 445.31 483.00 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 2529.24 2315.50 2101.09 1886.02 无形资产和开发支出 3173.13 2861.59 2550.04 2238.50 其他非流动资产 3657.43 3633.35 3633.35 3633.35 资产总计 17329.34 14347.16 15704.81 18001.73 短期借款 2732.78 386.51 0.00 0.00 应付和预收款项 2157.30 2612.17 3105.41 3753.96 长期借款 390.00 390.00 390.00 390.00 其他负债 4123.04 2267.06 2582.85 2958.88 负债合计 9403.11 5655.75 6078.26 7102.84 股本 3270.82 3433.87 3433.87 3433.87 资本公积 892.01 728.96 728.96 728.96 留存收益 3488.92 4251.69 5190.42 6466.37 归属母公司股 6987.46 7756.24 8694.97 9970.92 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 682.37 759.16 935.14 1272.35 折旧与摊销 473.34 559.36 535.95 536.62 财务费用 78.66 -19.25 -60.25 -123.94 资产减值损失 -174.10 100.00 100.00 100.00 经营营运资本变动 118.38 -1369.03 272.41 274.83 其他 124.98 -202.07 -199.17 -200.07 经营活动现金流净额 1303.63 -171.82 1584.08 1859.78 资本支出 -307.36 -10.00 -10.00 -10.00 其他 -922.70 100.00 100.00 100.00 投资活动现金流净额 -1230.06 90.00 90.00 90.00 短期借款 357.38 -2346.26 -386.51 0.00 长期借款 390.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 -204.02 0.00 0.00 0.00 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1131.13 -44.30 60.25 123.94 筹资活动现金流净额 -587.78 -2390.57 -326.26 123.94 现金流量净额 -516.35 -2472.38 1347.82 2073.73 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力销售收入增长率 4.78% 20.00% 20.00% 23.00% 营业利润增长率 -11.80% -37.37% 25.04% 36.51% 净利润增长率 -35.10% 11.25% 23.18% 36.06% EBITDA增长率 -4.63% -26.95% 10.39% 20.78% 获利能力毛利率 61.25% 61.00% 61.00% 62.00% 期间费率 54.65% 54.82% 54.03% 53.72% 净利率 7.64% 7.08% 7.27% 8.04% ROE 8.61% 8.73% 9.71% 11.67% ROA 3.94% 5.29% 5.95% 7.07% ROIC 34.16% 15.58% 17.15% 23.99% EBITDA/销售收入 20.89% 12.72% 11.70% 11.49% 营运能力总资产周转率 0.52 0.68 0.86 0.94 固定资产周转率 3.64 4.53 5.98 8.17 应收账款周转率 7.70 7.81 7.99 8.05 存货周转率 7.95 8.86 8.83 8.83 销售商品提供劳务收到现金/ 98.42% — — — 4 东权益少数股东权益 938.78 935.18 931.58 927.98 股东权益合计 7926.23 8691.41 9626.55 10898.90 负债和股东权益合计 17329.34 14347.16 15704.81 18001.73 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E EBITDA 1865.99 1363.12 1504.76 1817.46 PE 120.95 112.23 91.19 67.09 PB 10.80 9.85 8.89 7.85 PS 9.58 7.99 6.66 5.41 EV/EBITDA 42.05 60.59 53.73 43.35 云服务收入高增，大企业客户拓展成效显著 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告P 营业收入资本结构资产负债率 54.26% 39.42% 38.70% 39.46% 带息债务/总负债 33.21% 13.73% 6.42% 5.49% 流动比率 0.92