青岛啤酒：Q3产品销量高增，结构升级延续

公司研究报 告食品饮料非白酒 青岛啤酒：Q3产品销量高增，结构升级延续 2022-10-28 公司点评报告 买入/维持青岛啤酒(600600) 目标价：119 昨收盘：86.5 走势比较 17% 太8% 21/10/28 21/12/28 22/2/28 22/4/30 22/6/30 22/8/31 平(0%) 洋(9%) 证(17%) 券(25%) 股青岛啤酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,364/700公总市值/流通(百万元)118,017/60,574司12个月最高/最低(元)109.50/73.66证相关研究报告： 券青岛啤酒（600600）《青岛啤酒：业研绩超预期，疫情不改高端化进程》究--2022/08/26 报青岛啤酒（600600）《青岛啤酒年报 告点评：高端化进程持续推进，股权 激励未来可期》--2020/03/30 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：研究助理：况英电话：021-58502206 E-MAIL：kuangying@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122080015 事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入291.1亿元 （+8.7%），归母净利润42.7亿元（+18.2%），扣非归母净利润 38.6亿元（+20.0%）。 2022Q3营业收入98.4亿元（+16.0%），归母净利润14.2亿元 （+18.4%），扣非归母净利润12.7亿元（+20.1%）。 点评： 收入拆分：Q3销量增速提升，产品结构升级延续。 2022前三季度，公司实现营收291.1亿元，同比+8.7%（Q1： +3.1%；Q2：+7.5%；Q3：+16.0%）。产品销量727.9万吨，同比 +2.8%（Q1：-2.8%；Q2：+0.5%；Q3：+10.6%），其中主品牌青岛啤酒、中高档及以上产品实现产品销量395.3、249.8万千升，同比增长4.5%、8.2%。在疫情修复和高温天气的双重作用下，Q3总体销量增长恢复明显，同时中高档及以上产品增速提升，延续产品结构升级趋势。前三季度整体吨价为3999.2元/千升，同比+5.8%（Q1： +6.1%；Q2：+7.0%；Q3：+4.9%）。 盈利情况：2022Q3盈利能力稳健，销售投入有所增加。2022Q3，公司毛利率为38.0%（-0.2pct），公司大麦在年初集中采购预计用到10月，毛利率水平较为稳定。归母净利率14.4% （+0.3pct），扣非归母净利率12.9%（+0.4pct），盈利能力较为稳健。销售费用率11.2%(+1.3pct),Q3旺季广告宣传费用有所增加。管理费用率3.9%(-1.1pct),研发费用率0.1%(+0.1pct），财务费用率-1.4%(-0.7pct)。 2022展望：全年收入确定性强，成本预计进一步改善，1）收入端： Q4为销售淡季，但考虑到世界杯催化，Q4销量同比有望有较好增长；在价格上，8月以来公司已对多个产品进行提价，总体收入预计有较 好增长。2）成本端，公司已对今年大麦锁价，包材价格持续下降，Q4 成本压力改善预计较为明显，释放利润弹性。3）利润端，公司今年费用率总体管控得当，预计全年利润增速快于收入。 长期展望：行业高端化主逻辑长期不变，公司产品渠道品牌三端发力， 青岛啤酒：Q3产品销量高增，结构升级延续 2 公司点评报告P 未来业绩长期向好。产品端，疫情未改行业高端化主逻辑，公司拥有啤酒行业内唯一的国家级重点实验室，创新能力突出，高端产品矩阵完善，纯生已站稳高端大单品，白啤量增动能强劲，高端产品储备丰富，智能化工厂建设配合关厂减员计划长期来看降本增效，为产品结构升级奠定基础，盈利能力长期向好。渠道端，公司全渠道优势显著，不断推进渠道的立体化、多元化，顺应消费趋势，增强渠道韧性，如基于消费场景化趋势的洞察，开设TSINGTAO1903酒吧，成为公司高端化的重要载体，同时公司渠道运作模式与时俱进，实行“大客户+微观运营”模式，契合高端化战略。品牌端，公司实施“青岛+崂山”的聚 焦型战略，青岛发力中高端，崂山向下迭代，更好地实现资源据聚焦，突出核心品牌影响力。 盈利预测与估值：公司产品结构升级趋势延续，持续推进品牌优化，同时降本增效，盈利能力不断增强。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为8.0%，6.8%，6.1%，归母净利润增速8.7%，18.3%，17.8%。我们按照2023年的EPS给40倍PE，一年目标价119元，维持公司“买入”评级 风险提示：原材料价格波动风险，食品安全事件风险，行业竞争加剧。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 30167 32573 34788 36908 增长率（%） 8.7% 8.0% 6.8% 6.1% 净利润(百万元) 3155 3430 4059 4783 增长率（%） 43.3% 8.7% 18.3% 17.8% 摊薄每股收益(元) 2.31 2.51 2.97 3.51 P/E 37 34 29 25 资料来源：Wind，太平洋证券 青岛啤酒：Q3产品销量高增，结构升级延续 3 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 职务姓名手机邮箱 华北销售总监 华北销售 成小勇 巩赞阳 18519233712 18641840513 chengxy@tpyzq.com gongzy@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华北销售常新宇13269957563changxy@tpyzq.com华东销售总监陈辉弥13564966111chenhm@tpyzq.com华东销售徐丽闵17305260759xulm@tpyzq.com 华东销售 华东销售 李昕蔚 周许奕 18846036786 021-58502206 lixw@tpyzq.com zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售 华南销售 张卓粤 何艺雯 13554982912 13527560506 zhangzy@tpyzq.com heyw@tpyzq.com 华东销售张国锋18616165006zhanggf@tpyzq.com华东销售胡平13122990430huping@tpyzq.com华南销售总监张茜萍13923766888zhangqp@tpyzq.com华南销售副总查方龙18565481133zhafl@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售陈宇17742876221cheny@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。