三季度再超市场预期，海外数通市场持续高景气

2022年11月1日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)32 公司基本资讯 产业别通信 A股价(2022/11/1)29.60 深证成指(2022/11/1)10734.25 股价12个月高/低43.64/25.36 总发行股数(百万)800.96 A股数(百万)748.34 A市值(亿元)221.51 主要股东山东中际投资控股有限公司 (11.73%) 每股净值(元)14.78 股价/账面净值2.00 一个月三个月一年股价涨跌(%)10.8-9.1-9.8 近期评等 2021.08.23买进30.98 产品组合 光通信收发模块94.36& 光组件4.25% 电机绕组装备1.40% 机构投资者占流通A股比例 基金4.6% 一般法人48.2% 股价相对大盘走势 中际旭创（300308.SZ）Buy买进 三季度再超市场预期，海外数通市场持续高景气结论与建议： 公司2022年前三季度营收/归母净利润分别为68.65亿/8.53亿，同比增长 +28.99%/+52.21%，业绩略超市场预期，维持“买进”建议。 行业景气度回暖，带动公司营收稳步上升：2022年前三季度，实现营业收入68.65亿元，YOY+28.99%，公司实现净利润8.53亿元，YOY+52.21%；分季度来看，公司2022Q3实现营业收入26.34亿元，YOY+30.12%，实现净利润3.60亿元，YOY+64.20%。报告期业绩增长主要受益于全球光模块景气度上行，数据中心建设的资本开支持续高投入，公司400G和200G等高端产品获得海内外客户广泛认可，订单情况良好。 产品结构持续优化，带动公司盈利能力显着增强：公司前三季度毛利率为27.92%，同比上升3.48个百分点；三季度毛利率为29.73%，环比提升 2.45个百分点，主要受益于产品结构优化，如200G和400高端光模块占比的提升，同时国内低毛利率产品需求的下滑；并且美元升值带来了汇率方面的正向影响；同时公司规模效应凸显，降本增效成果显着。 数通市场持续高景气，未来800G前沿产品未来有望带来新增长点：受益于全球云厂商资本开支大幅增长，200G已成为行业内需求增幅最快的领跑品种，与此同时400G也将延续高增长态势。公司近两年来持续提升全球各大光模块大客户的市场份额，200G/400G品种销售量大幅增加，2021年市场份额位居世界第二，在高端产品环节拥有龙头地位。与此同时，公司800G前沿产品已经实现了客户送样，公司800G产品已经实现客户送样，进展顺利，预计于今年四季度逐步实现量产出货，行业内领先，且高端产品持续迭代有望进一步改善盈利能力。 再发回购计划，彰显公司对未来高速发展信心：公司10月11日发布公告，拟回购股份数量约为1,500万股，约占公司总股本的1.87%。此前公司今年已完成两次股份回购：第一期累计回购金额1.81亿元，股份 603.7万股，占公司总股本的0.75%；第二期累计回购金额2.99亿元，股份1115.61万股，占公司总股本的1.39%。公司一年内三次回购彰显了公司对未来持续高速发展的信心。 盈利预测：伴随未来两年行业持续的高景气，以及公司在行业内份额不断攀升。我们预计公司2022/23年净利润分别为13.35亿元/16.07亿元，yoy+52.22%/+20.34%，折合EPS为1.67/2.01元，目前A股股价对应PE为17/14倍，给予“买进”评级。 风险提示：1、新技术新应用落地不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、海外云厂商资本支出不及预期。 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利(Netprofit) RMB百万元 513.49 865.48 876.98 1334.93 1606.50 同比增减 ％ -17.59% 68.55% 1.33% 52.22% 20.34% 每股盈余(EPS) RMB元 0.73 1.23 1.10 1.67 2.01 同比增减 ％ -46.32% 68.49% -10.89% 52.30% 20.34% A股市盈率(P/E) X 40 24 27 17 14 股利(DPS) RMB元 0.08 0.12 0.22 0.25 0.30 股息率(Yield) ％ 0.29% 0.42% 0.76% 0.86% 1.03% 【投资评等说明】 定义 评等 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 4758 7050 7695 10291 12285 经营成本 3468 5257 5727 7486 8929 营业税金及附加 17 22 21 21 25 销售费用 55 107 73 139 160 管理费用 637 877 975 1286 1523 财务费用 17 64 84 62 61 资产减值损失 142 65 83 65 60 投资收益 68 228 85 140 140 营业利润 576 990 963 1482 1783 营业外收入 1 0 1 2 2 营业外支出 0 3 4 2 2 利润总额 577 987 960 1482 1783 所得税 63 111 73 133 160 少数股东损益 0 11 10 13 16 归属于母公司股东权益 513 865 877 1335 1607 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 1236 1679 3515 2470 2948 应收账款 1133 1514 1997 1749 1904 存货 2504 3774 3799 4013 4115 流动资产合计 5991 7982 10022 10806 12899 长期股权投资 221 433 530 500 550 固定资产 1950 2726 3152 2550 2800 在建工程 151 49 133 200 200 非流动资产合计 4500 5634 6543 6650 7100 资产总计 10491 13616 16565 17456 19999 流动负债合计 2826 3772 3166 4477 5221 非流动负债合计 739 1850 1796 28 204 负债合计 3565 5622 4962 4504 5425 少数股东权益 0 104 114 128 144 股东权益合计 6926 7993 11603 12951 14574 负债及股东权益合计 10491 13616 16565 17456 19999 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 569 22 813 1132 1351 投资活动产生的现金流量净额 -1939 -873 -1219 -750 -650 筹资活动产生的现金流量净额 1557 1300 2264 500 500 现金及现金等价物净增加额 195 412 1841 882 1201 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。