2022年三季报点评：Q3利润整体稳定，持续拓展石油焦原料优势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月30日 公司研究 Q3利润整体稳定，持续拓展石油焦原料优势 ——索通发展（603612.SH）2022年三季报点评 增持（维持） 事件：公司于10月28日晚发布2022年三季报，前三季度实现营收137亿元，同比增长107.5%；归母净利润9.65亿元，同比增长103.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.60亿元，同比增长193.5%。 点评： 预焙阳极价格平稳，Q3业绩环比基本持平。2022Q3归母净利润3.97亿元，环比下跌3%，同比增长118%。Q3单季度整体平稳主要系1）Q3铝价环比下跌，但预焙阳极整体价格较为坚挺，Q3预焙阳极均价7915元/吨，环比Q2增长0.7%；2）费用率整体下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.13%、0.82%和0.41%，较Q2环比下降0.13pct/0.32pct/0.22pct。截至2022Q3，合同负债5.7亿元，环比增加1.4亿元，主要系预收账款增加。 建设100万吨/年煅烧焦项目，进一步拓展原料优势。公司10月公告拟投资20.5亿元在湖北省枝江市投建年产100万吨新型炭材料项目。项目计划年产100万吨煅烧焦，建设周期12个月。煅烧焦是石油焦煅烧后的产物，是预焙阳极的中间原料和负极填充料，本次项目建设将进一步优化上游原材料布局，进一步夯实公司原材料优势。 “预焙阳极+锂电负极”布局形成。公司已制定C+（carbon）战略，形成“双驱两翼，低碳智造”布局，以预焙阳极和石油焦为双驱，“电解槽综合和服务方案”、新型碳材料生产平台为两翼。公司于4月8日公告拟在嘉峪关市投建年产20万吨锂电池负极一体化项目的首期5万吨项目，5月16日公告拟收购欣源股份，加速布局锂电负极。锂电负极和公司的预焙阳极在原材料、生产工艺等方面类似，如公司是主要原料石油焦最大采购方之一，原料采购优势明显。 锂电负极产能2023年释放，有望形成第二利润来源。欣源股份拟新建年产10万吨高性能锂离子电池负极材料扩产项目，并先行建设4万吨石墨化生产线。5月16日，公司向欣源股份提供借款4.5亿元，其中3.95亿元用于一期年产 4 万吨石墨化生产线建设；公司争取在2022年末完成收购欣源股份及自建首期5万吨中2.5万吨负极建设，负极产能将于2023年逐步释放，形成新的增长点。 盈利预测、估值与评级：考虑预焙阳极价格跌幅有限、管理费用下降以及公司负极产能明年将逐步释放，小幅上调公司盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为13/19/25亿元（较前次预测上调13%/11%/11%），同比增长112%/45%/31%，当前股价对应PE分别为10/7/5X，维持“增持”评级。 风险提示：产能投建不及预期；原材料价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,851 9,458 19,103 24,458 31,967 营业收入增长率 33.84% 61.65% 101.97% 28.04% 30.70% 净利润（百万元） 214 620 1,313 1,901 2,493 净利润增长率 147.64% 189.64% 111.81% 44.79% 31.09% EPS（元） 0.49 1.35 2.85 4.13 5.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.84% 13.74% 23.41% 27.15% 28.34% P/E 56 20 10 7 5 P/B 3.3 2.8 2.3 1.8 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28 当前价：27.55元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.61 总市值(亿元)： 126.90 一年最低/最高(元)： 15.57/50.10 近3月换手率： 200.13% 股价相对走势 -27%9%45%81%117%10/2101/2204/2207/22索通发展沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.37 -13.12 66.86 绝对 -5.10 -28.20 41.97 资料来源：Wind 相关研报 产品价格上行叠加存货增值，Q2业绩超预期——索通发展（603612.SH）公告点评（2022-07-14） 收购锂电负极资产，预焙阳极\锂电负极双主业成型——索通发展（603612.SH）公告点评（2022-05-17） 业绩超出预告上限，看好主业稳定增长和新型碳材料布局——索通发展（603612.SH）2021年年报点评（2022-04-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 索通发展（603612.SH） 图1：公司Q3单季度归母净利润环比微降 图2：国内主要地区预焙阳极价格变化 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020Q1-2022Q3） 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020.1.2-2022.10.29） 表1：公司单季度主要财务指标 单位：亿元 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 主营业务收入 14.12 18.10 16.98 22.28 26.82 28.50 31.85 47.78 57.47 同比增长率 85% 121% 43% 54% 90% 57% 88% 114% 114% 毛利 2.91 1.87 2.95 4.36 4.15 4.72 3.56 9.41 8.51 毛利率 20.60% 10.31% 17.36% 19.55% 15.46% 16.55% 11.16% 19.70% 14.81% 销售费用 0.58 -1.54 0.09 0.07 0.11 0.22 0.08 0.12 0.08 财务费用 0.54 0.40 0.29 0.42 0.34 0.55 0.56 0.30 0.24 管理费用 0.36 0.53 0.36 0.38 0.31 0.77 0.37 0.54 0.47 研发费用 0.34 0.32 0.26 0.32 0.30 0.50 0.30 0.55 0.58 期间费用率 12.88% -1.60% 5.91% 5.37% 3.95% 7.11% 4.10% 3.19% 2.38% 税前利润 0.97 1.63 1.76 2.88 2.80 2.19 2.12 7.26 6.53 归属母公司净利润 0.55 0.97 1.10 1.82 1.82 1.46 1.58 4.10 3.97 净利率 3.90% 5.37% 6.46% 8.15% 6.80% 5.14% 4.96% 8.57% 6.91% 同比增长率 119% 215% 722% 274% 231% 51% 44% 125% 118% 扣非净利润 0.48 1.04 1.11 1.76 1.83 1.44 1.55 4.13 3.92 期末净资产 41 44 45 47 52 54 55 64 69 ROE（摊薄） 1.77% 2.69% 2.95% 4.73% 4.41% 3.30% 3.44% 8.44% 7.58% 存货/销售收入 20.56% 17.53% 23.04% 23.16% 18.41% 27.97% 29.81% 22.88% 21.14% 带息负债 30.1 29.8 39.1 45.5 41.9 53.1 67.0 85.0 83.4 货币资金 12.4 13.2 13.7 21.8 11.7 17.7 22.8 34.8 30.0 资产负债率 48.98% 48.43% 53.10% 57.37% 51.40% 55.80% 59.51% 62.53% 61.25% 存货金额 11.6 12.7 15.6 20.6 19.8 31.9 38.0 43.7 48.6 自由现金流 (2.5) (1.0) (8.8) 0.7 (5.6) (5.0) (9.0) (7.6) 3.4 最新总股本（亿股） 4.61 4.61 4.61 4.61 4.61 4.61 4.61 4.61 4.61 摊薄EPS（元/股） 0.119 0.211 0.238 0.394 0.396 0.318 0.343 0.889 0.862 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 索通发展（603612.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,851 9,458 19,103 24,458 31,967 营业成本 4,935 7,841 15,979 20,254 26,429 折旧和摊销 354 374 392 413 437 税金及附加 52 56 115 147 192 销售费用 50 48 57 73 96 管理费用 142 182 229 294 384 研发费用 91 138 191 245 320 财务费用 172 160 209 272 280 投资收益 -17 -35 -20 -20 -20 营业利润 382 972 2,281 3,146 4,223 利润总额 368 963 2,268 3,133 4,210 所得税 83 200 476 658 884 净利润 286 763 1,792 2,475 3,326 少数股东损益 72 143 479 574 833 归属母公司净利润 214 620 1,313 1,901 2,493 EPS(元) 0.49 1.35 2.85 4.13 5.41 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 343 -1,193 532 1,861 2,503 净利润 214 620 1,313 1,901 2,493 折旧摊销 354 374 392 413 437 净营运资金增加 462 2,723 3,011 1,957 2,459 其他 -687 -4,910 -4,184 -2,409 -2,886 投资活动产生现金流 -221 -749 -752 -745 -720 净资本支出 -669 -686 -750 -650 -650 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 448 -63 -2 -95 -70 融资活动现金流 -18 2,111 737 -474 -882 股本变化 97 26 1 0 0 债务净变化 -825 2,335 1,162 306 100 无息负债变化 252 329 956 620 873 净现金流 95 166 518 643 901 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 8,488 12,141 15,834 18,727 22,325 货币资金 1,315 1,775 2,292 2,935 3,836 交易性金融资产 0 0