2022年三季报点评：电池片专业供应商，22Q3业绩超预期

公司点评|爱旭股份 电池片专业供应商，22Q3业绩超预期 爱旭股份（600732.SH）2022年三季报点评 核心结论 证券研究报告 2022年11月01日 公司评级买入 股票代码600732.SH 事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收258.28亿 前次评级买入 元，同比+130.65%，实现归母净利润13.90亿元，同比+3133.57%。其中 评级变动维持 22Q3公司实现营收98.43亿元，同比+127.31%，环比+20.65%，实现归母 净利润7.94亿元，同比+3698.77%，环比+115.35%。业绩超预期。 22Q3公司盈利能力提升，经营性现金流同比增长明显。截至22Q3，大尺 当前价格36.35 近一年股价走势 爱旭股份光伏电池组件 寸电池片供应偏紧，环比22Q2单瓦价格有所提升。公司作为光伏大尺寸电沪深300 池片专业供应商，产品单瓦盈利环比有所提高，整体盈利能力提升明显。其中，22Q3公司毛利率达14.31%，同比+8.33pct，环比+3.26pct；同时，随销售规模扩大，销售回款增加，22年前三季度经营性现金流达32.02亿元，同比+2542.31%。 22Q3公司电池片产销两旺，ABC电池片有所进展。截至22Q3，公司PERC 107% 82% 57% 32% 7% -18% -43% 2021-112022-032022-07 电池片出货8.5GW+，22年前三季度出货已达25GW以上。整体出货结构 中182已占比较高。22Q3，公司下属子公司珠海富山爱旭拟与珠海迈科斯 签署《设备采购合同》，向其采购定制化的光伏电池片涂布设备共计36套，合同总金额为4.52亿元（含税）。设备采购适配ABC电池片远期6.5GW产能投放，有望推动新型电池片降本增效进程。 股权激励计彰显信心，有望提振未来业绩。9月，公司公告2022年限制性股票与股票期权激励计划。其中，激励计划授予限制性股票168人、股票期 权289人。考核目标为22-24年公司分别实现扣非净利润11/15/20亿元。股权激励计划有望绑定核心人才，有望增厚未来业绩。 投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润分别为18.81/28.90/36.78亿元，同比+1598.2%/+53.6%/+27.3%，对应EPS为1.65/2.54/3.23元。维持“买入”评级。 风险提示：光伏新增装机量不及预期、硅料价格波动、新技术进展不及预期 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,664 15,471 36,156 42,177 48,576 增长率 59.2% 60.1% 133.7% 16.7% 15.2% 归母净利润(百万元) 805 (126) 1,881 2,890 3,678 增长率 36.2% -115.6% 1598.2% 53.6% 27.3% 每股收益（EPS） 0.71 -0.11 1.65 2.54 3.23 市盈率（P/E） 49.9 (320.4) 21.4 13.9 10.9 市净率（P/B） 13.5 14.2 6.6 4.5 3.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 章启耀S0800522100002 15221327108 zhangqiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 爱旭股份：电池片翘楚扭亏为盈，22H1业绩符合预期—爱旭股份（600732.SH）2022年半年报点评2022-07-29 爱旭股份：大尺寸出货稳定，新产品有望增厚未来业绩—爱旭股份(600732.SH)2021年一季报点评2021-04-25 爱旭股份：大尺寸出货量持续增长，产能扩张巩固龙头地位—爱旭股份(600732.SH)20年 年报点评2021-03-16 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,255 2,707 1,650 1,871 2,076 营业收入 9,664 15,471 36,156 42,177 48,576 应收款项 743 2,080 2,705 2,599 3,818 营业成本 8,224 14,606 32,199 35,920 41,614 存货净额 455 2,188 2,722 3,468 4,590 营业税金及附加 16 16 37 127 10 其他流动资产 792 448 498 578 508 销售费用 32 34 36 76 24 流动资产合计 3,245 7,422 7,576 8,517 10,992 管理费用 586 942 1,265 1,771 1,020 固定资产及在建工程 8,021 9,451 12,037 14,660 16,818 财务费用 147 260 241 299 275 长期股权投资 0 5 0 0 0 其他费用/（-收入） (286) (180) (163) (164) (129) 无形资产 252 389 508 600 711 营业利润 945 (207) 2,541 4,148 5,761 其他非流动资产 1,183 634 810 894 792 营业外净收支 (33) (38) (38) (38) (38) 非流动资产合计 9,457 10,478 13,356 16,153 18,321 利润总额 911 (245) 2,503 4,110 5,724 资产总计 12,702 17,900 20,932 24,670 29,313 所得税费用 105 (129) 622 1,220 2,046 短期借款 1,153 1,330 3,640 3,276 2,848 净利润 806 (116) 1,881 2,890 3,678 应付款项 3,582 8,273 8,748 9,858 11,211 少数股东损益 1 10 0 0 0 其他流动负债 78 53 44 58 51 归属于母公司净利润 805 (126) 1,881 2,890 3,678 流动负债合计 4,813 9,656 12,432 13,191 14,110 长期借款及应付债券 1,179 1,413 1,004 1,004 1,004 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 877 1,249 930 1,018 1,066 盈利能力 长期负债合计 2,055 2,662 1,934 2,023 2,070 ROE 21.7% -2.4% 33.8% 38.5% 34.1% 负债合计 6,868 12,318 14,366 15,214 16,180 毛利率 14.9% 5.6% 10.9% 14.8% 14.3% 股本 2,036 2,036 1,139 1,139 1,139 营业利润率 9.8% -1.3% 7.0% 9.8% 11.9% 股东权益 5,834 5,582 6,566 9,456 13,134 销售净利率 8.3% -0.7% 5.2% 6.9% 7.6% 负债和股东权益总计 12,702 17,900 20,932 24,670 29,313 成长能力营业收入增长率 59.2% 60.1% 133.7% 16.7% 15.2% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 40.7% -121.9% 1327.1% 63.3% 38.9% 净利润 806 (116) 1,881 2,890 3,678 归母净利润增长率 36.2% -115.6% 1598.2% 53.6% 27.3% 折旧摊销 536 808 639 839 1,017 偿债能力 利息费用 147 260 241 299 275 资产负债率 54.1% 68.8% 68.6% 61.7% 55.2% 其他 (1,218) (494) (1,116) 223 (880) 流动比 0.67 0.77 0.61 0.65 0.78 经营活动现金流 271 459 1,645 4,251 4,090 速动比 0.58 0.54 0.39 0.38 0.45 资本支出 (3,059) (1,504) (3,336) (3,536) (3,248) 其他 463 522 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (2,595) (982) (3,336) (3,536) (3,248) 每股指标 债务融资 1,021 511 1,532 (495) (636) EPS 0.71 -0.11 1.65 2.54 3.23 权益融资 2,319 7 (898) 0 0 BVPS 4.69 4.46 5.33 7.86 11.09 其它 (128) (305) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 3,212 212 634 (495) (636) P/E 49.9 (320.4) 21.4 13.9 10.9 汇率变动 P/B 13.5 14.2 6.6 4.5 3.2 现金净增加额 888 (311) (1,056) 220 205 P/S 4.2 2.6 1.1 1.0 0.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判