加大研发储备，看好新品未来潜力

公司点评 乐鑫科技(688018.SH) 证券研究报告 电子｜半导体加大研发储备，看好新品未来潜力 2022年10月31日 预测指标2020A2021A2022E2023E2024E主营收入(百万元) 831.29 1,386.37 1,436.16 1,916.22 2,522.44 净利润(百万元) 104.05 198.43 141.48 265.74 378.23 每股收益（元） 1.29 2.47 1.76 3.30 4.70 评级增持 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 20.40 22.66 23.55 25.23 27.62 当前价格（元） 85.93 P/E 66.44 34.84 48.86 26.02 18.28 52周价格区间（元） 71.82-217.00 P/B 4.21 3.79 3.65 3.41 3.11 总市值（百万） 6913.23 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 6913.23 总股本（万股） 8045.20 投资要点： 流通股（万股） 8045.20 公司发布2022年三季报。前三季度公司实现营收 9.49亿元，同比 涨跌幅比较 44% 24% 4% -16% -36% -56% 乐鑫科技半导体 -2.94%；实现归母净利润0.84亿元，同比-43.41%；销售毛利率40.04%，较去年同期微降0.45pct。其中，模组产品收入6.51亿元，营收占比提升至68.60%；芯片收入2.91亿元，营收占比30.7%。其中2022Q3分别录得营收和归母净利润3.35/0.21亿元，分别同比-3.44%/-55.90%。 收入端表现平稳，产品维持行业竞争力。在下游需求放缓与去库存的背景下，公司2022年各季度营收分别为2.89/3.25/3.35亿元，环比维 持小幅增长，收入端表现平稳，非消费领域营收增长对消费领域下行 % 1M 3M 12M 乐鑫科技 10.88 -16.26 -46.99 半导体 1.65 -9.64 -32.32 2021-102022-012022-042022-072022-10 张看分析师 执业证书编号:S0530521090001 zhangkan@hnchasing.com 相关报告 1乐鑫科技（688018.SH）半年报点评：需求疲软影响上半年业绩，产品组合持续丰富2022-08-23 起到一定缓冲作用。2022Q3单季度毛利率39.73%，环比提升约0.25pct，考虑前三季度整体下游需求下行与上游晶圆代工价格上行，公司维持季度毛利率平稳显现产品在行业中的竞争力。 研发投入扩张，产品组合持续丰富。公司前三季度研发费用2.39亿元，同比增长27.81%，占营收比重由19.12%提升至25.20%，当前研发人 员数量约450人，同比增长14.18%，保持核心自研与底层技术研发。公司2020年来加大产品的推出力度，包括改进8266基础上的Wi-Fi&BLE双模C2/C3、支持Wi-Fi6的C5/C6、强化AI应用的高阶产品S3以及标志进入Thread/Zigbee市场的H2芯片，使公司产品线较全面覆盖主要的非蜂窝短距离物联网通信方式，并通过性能裁剪匹配下游应用需求。新产品将陆续进入市场推广和量产阶段，支撑公司营收增长。 投资建议。公司近年来产品推出力度显著加大，在性能与连接上构建更丰富的产品组合，我们看好公司在“处理+连接”上的软硬件竞争实 力以及行业长期的增长，关注需求恢复速度以及行业对Matter协议的支持力度。我们调整盈利预测，预计2022-2024年，公司分别实现营收14.36/19.16/25.22亿元（前值16.16/21.30/27.54亿元），分别实现归母净利润1.41/2.66/3.78亿元（前值1.87/2.93/4.57亿元），对应EPS分别为1.76/3.30/4.70元，当前股价对应PE分别为49/26/18倍。维持“增持”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期，产品拓展不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 831.29 1,386.3 1,436.1 1,916.2 2,522.4 营业收入 831.29 1,386.3 1,436.1 1,916.2 2,522.4 减:营业成本 488.05 837.35 851.79 1,107.7 1,460.6 增长率(%) 9.75 66.77 3.59 33.43 31.64 营业税金及附加 0.85 3.56 2.83 3.78 4.97 归属母公司股东净利润 104.05 198.43 141.48 265.74 378.23 营业费用 31.49 41.82 43.32 57.80 76.08 增长率(%) -34.35 90.70 -28.70 87.83 42.33 管理费用 46.60 55.49 61.75 82.40 108.47 每股收益(EPS) 1.29 2.47 1.76 3.30 4.70 研发费用 192.79 271.69 354.73 402.41 491.88 每股股利(DPS) 0.50 1.60 0.86 1.62 2.31 财务费用 -3.06 -2.31 -1.15 -1.64 -1.72 每股经营现金流 0.45 0.30 3.32 1.29 2.06 减值损失 0.41 0.02 -0.03 -0.04 -0.05 销售毛利率 0.41 0.40 0.41 0.42 0.42 加:投资收益 28.33 20.79 20.00 10.00 10.00 销售净利率 0.13 0.14 0.10 0.14 0.15 公允价值变动损益 1.53 4.51 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.06 0.11 0.07 0.13 0.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.37 0.53 0.17 0.40 0.44 营业利润 110.46 208.36 148.93 279.73 398.13 市盈率(P/E) 66.44 34.84 48.86 26.02 18.28 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.21 3.79 3.65 3.41 3.11 利润总额 110.46 208.33 148.93 279.73 398.13 股息率(分红/股价) 0.01 0.02 0.01 0.02 0.03 减:所得税 6.41 9.90 7.45 13.99 19.91 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 104.05 198.43 141.48 265.74 378.23 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 41.29% 39.60% 40.69% 42.19% 42.09% 归属母公司股东净利润 104.05 198.43 141.48 265.74 378.23 三费/销售收入 9.76% 7.19% 7.40% 7.40% 7.38% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 12.92% 14.86% 10.29% 14.51% 15.72% 货币资金 503.24 367.15 581.01 562.16 550.36 EBITDA/销售收入 14.53% 16.02% 11.33% 15.29% 16.16% 交易性金融资产 854.53 747.41 747.41 747.41 747.41 销售净利率 12.52% 14.31% 9.85% 13.87% 14.99% 应收和预付款项 192.16 326.60 315.16 420.51 553.55 资产获利率 其他应收款（合计） 13.88 9.52 16.94 22.60 29.75 ROE 6.34% 10.88% 7.47% 13.09% 17.02% 存货 196.16 326.17 293.92 382.25 504.01 ROA 5.69% 9.32% 6.50% 11.20% 14.27% 其他流动资产 12.52 210.56 94.27 125.78 165.57 ROIC 36.57% 53.35% 17.49% 39.88% 43.71% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 6.65 56.60 56.60 56.60 56.60 资产负债率 10.30% 14.37% 12.89% 14.43% 16.18% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 19.67% 37.70% 30.46% 36.31% 42.38% 固定资产和在建工程 29.86 67.91 57.27 46.63 35.99 带息债务/总负债 0.00% 3.96% 3.20% 1.75% 0.77% 无形资产和开发支出 4.04 3.19 2.66 2.13 1.60 流动比率 12.87 8.36 9.51 8.07 6.90 其他非流动资产 16.60 13.96 10.17 6.37 6.37 速动比率 11.31 6.07 7.67 6.21 5.05 资产总计 1,829.6 2,129.0 2,175.3 2,372.4 2,651.2 股利支付率 38.46% 64.87% 49.16% 49.16% 49.16% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 61.54% 35.13% 50.84% 50.84% 50.84% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 134.11 211.97 204.22 265.68 350.31 总资产周转率 0.45 0.65 0.66 0.81 0.95 长期借款 0.00 12.12 8.98 5.99 3.32 固定资产周转率 33.26 20.42 25.08 41.09 70.09 其他负债 54.39 81.95 67.25 70.73 75.26 应收账款周转率 4.56 4.52 5.11 5.11 5.11 负债合计 188.50 306.04 280.45 342.40 428.89 存货周转率 2.49 2.57 2.90 2.90 2.90 股本 80.03 80.16 80.16 80.16 80.16 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1,235.1 1,266.7 1,266.7 1,266.7 1,266.7 EBIT 107.40 206.02 147.78 278.09 396.41 留存收益 325.99 476.09 548.01 683.10 875.38 EBITDA 120.81 222.16 162.74 293.05 407.58 归属母公司股东权益 1,641.1 1,823.0 1,894.9 2,030.0 2,222.3 NOPLAT 99.73 191.97 140.39 264.18 376.59 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 104.05 198.43 141.48 265.74 378.23 股东权益合计 1,641.1 1,823.0 1,894.9 2,030.0 2,222.3 EPS 1.29 2.47 1.76