短期营收增速放缓，关注新兴业务布局与进展

公司点评 移远通信(603236.SH) 证券研究报告 通信｜通信设备短期营收增速放缓，关注新兴业务布局与进展 2022年10月31日 预测指标2020A2021A2022E2023E2024E主营收入(百万元) 6,105.78 11,261.92 14,865.74 20,068.74 27,092.81 净利润(百万元) 189.02 358.06 600.69 949.90 1,452.57 每股收益（元） 1.00 1.89 3.18 5.03 7.69 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 9.89 16.98 19.20 22.71 28.08 当前价格（元） 102.90 P/E 102.88 54.31 32.37 20.47 13.39 52周价格区间（元） 102.90-206.99 P/B 10.41 6.06 5.36 4.53 3.66 评级变动维持 总市值（百万） 19446.30 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 19446.30 总股本（万股） 18898.30 投资要点： 流通股（万股） 18898.30 公司发布2022年三季报。公司前三季度实现营收101.36亿元，同比 涨跌幅比较 移远通信 通信设备 +35.58%；实现归母净利润4.36亿元，同比+83.83%；综合毛利率19.19%，同比上升0.71pct。其中，2022Q3录得营收与净利润分别为 30% 10% -10% 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 % 1M 3M 12M 移远通信 -12.86 -34.42 -25.28 通信设备 4.29 -5.23 1.84 -30% 张看分析师 执业证书编号:S0530521090001 zhangkan@hnchasing.com 相关报告 34.47/1.59亿元，分别同比+9.08%/+53.52%。 毛利率环比提升，2022Q3业绩受费用端与非经常性科目多重影响。公司2022年前三季度分季度毛利率分别为18.19%/19.56%/19.69%，考 虑模组零部件中各类芯片（存储、基带与射频芯片）占原材料成本的主要部分，公司在业务结构与运营上进一步体现其竞争力。2022Q3净利率4.60%，扣非净利率2.20%，主要影响因素系：1）Q3单季度非经常性受益0.83亿元（去年同期-92万元），主要为外汇套期保值产 生的收益；2）单季度研发费用3.63亿元，环比增加0.56亿元，较去 年同期增加0.68亿元；3）前期为应对芯片短缺备货备料经减值测试 后，公司三季度计提资产减值0.34亿元（去年同期0.05亿元）。 从模组到一站式解决方案，产业链外延增强成长动能。继续保持全球份额领先的同时，公司主营业务增强在智能模组、车规模组上的覆盖， 新业务（天线、ODM、云平台、智慧城市等）规模持续扩大，半年报显示ODM团队已有近300名工程师，并提供从研发到认证的一系列服务。全球化布局持续推进，公司在全球设立八大研发中心，并在大幅扩大马来西亚的产能的同时，预计墨西哥在年底启动生产。 投资建议。公司丰富的产品组合和前期积累的运营商认证能够满足全球客户的差异化需求；云平台以及配套硬件的推出进一步加强公司提 供解决方案的能力。预计2022-2024年公司分别实现营收148.66亿元、 200.69亿元和270.93亿元，实现归母净利润6.01亿元、9.50亿元、14.53亿元，对应EPS分别为3.18元、5.03和7.69元，当前股价对应PE分别为32.37倍、20.47倍和13.39倍，考虑公司业绩增长情况、可比公司估值情况，给予公司2023年25-30倍PE，对应2023年合理价格区间为125.75-150.90元，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求恢复较慢，疫情对运输与生产构成扰动。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,105.7 11,261. 14,865. 20,068. 27,092. 营业收入 6,105.7 11,261. 14,865. 20,068. 27,092. 减:营业成本 4,870.6 9,283.8 11,983. 15,974. 21,457. 增长率(%) 47.85 84.45 32.00 35.00 35.00 营业税金及附加 7.62 13.50 17.82 24.06 32.48 归属母公司股东净利润 189.02 358.06 600.69 949.90 1,452.5 营业费用 197.90 360.64 476.05 642.66 867.59 增长率(%) 27.71 89.43 67.76 58.13 52.92 管理费用 184.04 266.16 351.33 474.30 640.31 每股收益(EPS) 1.00 1.89 3.18 5.03 7.69 研发费用 706.68 1,022.0 1,397.3 1,856.3 2,438.3 每股股利(DPS) 0.30 0.57 0.96 1.51 2.31 财务费用 -40.53 -12.45 80.00 60.00 60.00 每股经营现金流 -2.11 -2.67 1.41 1.02 1.56 减值损失 -22.08 10.78 -101.21 -38.29 -51.70 销售毛利率 0.20 0.18 0.19 0.20 0.21 加:投资收益 -4.15 -11.49 110.00 0.00 0.00 销售净利率 0.03 0.03 0.04 0.05 0.05 公允价值变动损益 -30.41 0.00 50.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.10 0.11 0.17 0.22 0.27 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.12 0.12 0.12 0.17 0.21 营业利润 173.18 360.23 650.84 1,030.5 1,577.0 市盈率(P/E) 102.88 54.31 32.37 20.47 13.39 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 10.41 6.06 5.36 4.53 3.66 利润总额 178.57 361.66 653.09 1,032.7 1,579.2 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.01 0.01 0.02 减:所得税 -10.45 3.32 52.25 82.62 126.34 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 189.02 358.34 600.85 950.15 1,452.9 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.28 0.15 0.25 0.37 毛利率 20.23% 17.56% 19.39% 20.40% 20.80% 归属母公司股东净利润 189.02 358.06 600.69 949.90 1,452.5 三费/销售收入 6.92% 5.68% 6.10% 5.86% 5.79% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 2.26% 3.10% 4.93% 5.45% 6.05% 货币资金 610.59 1,133.1 1,486.5 2,006.8 2,709.2 EBITDA/销售收入 3.88% 4.93% 6.54% 6.64% 6.82% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 3.10% 3.18% 4.04% 4.73% 5.36% 应收和预付款项 1,358.8 2,250.6 2,902.4 3,918.3 5,289.7 资产获利率 其他应收款（合计） 42.37 127.84 133.49 180.21 243.29 ROE 10.11% 11.16% 16.56% 22.13% 27.37% 存货 1,438.1 2,698.7 3,229.1 4,304.7 5,782.2 ROA 4.11% 4.40% 6.19% 7.69% 9.04% 其他流动资产 261.42 384.60 646.71 873.06 1,178.6 ROIC 12.23% 12.31% 12.27% 17.48% 21.14% 长期股权投资 40.45 44.45 44.45 44.45 44.45 资本结构 金融资产投资 60.00 30.00 30.00 30.00 30.00 资产负债率 59.39% 60.57% 62.65% 65.63% 67.74% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 60.89% 62.72% 59.16% 57.71% 56.83% 固定资产和在建工程 595.42 1,211.7 1,025.8 839.21 651.75 带息债务/总负债 35.22% 39.20% 35.23% 35.32% 35.38% 无形资产和开发支出 93.89 118.34 98.62 78.89 59.17 流动比率 1.40 1.42 1.43 1.42 1.41 其他非流动资产 100.05 140.47 106.53 72.59 72.59 速动比率 0.73 0.73 0.75 0.74 0.74 资产总计 4,601.2 8,140.0 9,703.8 12,348. 16,061. 股利支付率 30.17% 30.04% 30.11% 30.11% 30.11% 短期借款 873.01 1,668.9 1,954.1 2,746.1 3,796.3 收益留存率 69.83% 69.96% 69.89% 69.89% 69.89% 交易性金融负债 30.41 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1,666.3 2,562.1 3,671.2 4,894.6 6,574.8 总资产周转率 1.33 1.38 1.53 1.63 1.69 长期借款 89.45 263.89 187.73 116.18 52.55 固定资产周转率 10.68 9.53 14.86 24.50 42.56 其他负债 73.37 435.72 266.70 346.71 455.28 应收账款周转率 4.81 6.40 5.73 5.73 5.73 负债合计 2,732.5 4,930.7 6,079.8 8,103.7 10,879. 存货周转率 3.39 3.44 3.71 3.71 3.71 股本 107.02 145.37 145.37 145.37 145.37 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1,164.2 2,196.2 2,196.2 2,196.2 2,196.2 EBIT 138.04 349.20 733.09 1,092.7 1,639.2 留存收益 597.40 866.86 1,286.6 1,950.4 2,965.6 EBITDA 236.89 555.39 972.64 1,333.1 1,846.4 归属母公司股东权益 1,868.6 3,208.4 3,628.2 4,292.1 5,307.2 NOPLAT 171.46 344.87 626.37 1,003.2 1,506.0 少数股东权益 0.00 0.84 0.99 1.24 1.61 净利润 189.02 358.06 600.69 949.90 1,45