2022年前三季度债券市场主体信用等级迁移研究

2022年前三季度债券市场主体信用等级迁移研究 研发部周美玲赵家楠 摘要：2022年前三季度，债券市场主体信用等级迁移仍以向下迁移为主，发生向上迁移和向下迁移的主体数量分别同比减少4家和21家，整体稳定性同比 上升至97.97%。分券种来看，与上年同期相比，非金融企业债务融资工具等级迁移率同比下降、迁移幅度显著收窄；企业债在贵州地区部分城投企业等级下调的影响下，发行主体等级向下迁移率有所抬升；公司债发行主体是仍向下迁移率最高的券种。2022年前三季度新世纪评级所评主体信用等级整体稳定性很高，等级维持率为98.77%，高于全市场平均水平。 一、债券主体信用等级迁移的研究对象 新世纪评级主体信用等级迁移的研究对象为存续1的非金融企业债务融资工具2、企业债3、公司债4和金融债5发行主体的主体信用等级。本期研究的基础数据来源于财汇资讯，本半年报统计期间期为2022.1.1~2022.9.30，数据提取日为2022 年10月12日。 二、2022年前三季度债券主体信用等级迁移情况统计 （一）市场总体迁移矩阵 2022年前三季度期初债券市场总体6存续评级主体评级数量为5420家7，新 世纪评级对2022年前三季度存续主体的信用等级情况进行统计，并计算迁移率，建立迁移矩阵。详见下表： 1本期报告存续债券是指债券发行起始日在2022年1月1日之前且到期日在2022年1月1日之后，或发行起始日在2022年1月1日~2022年9月30日之间的债券。 2包含超短期融资券、一般短期融资券、中期票据、定向工具PPN和项目收益票据。 3包含普通企业债、集合债和项目收益债。 4包含公司债、可转换债券、可交换债券和私募债。 5包含商业银行债、同业存单、大额存单和非银行金融债。 6包含非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债。 72022年前三季度期初存续评级主体评级数量指2021年1月1日~2021年12月31日之间具有公开评级记录，且在2022年1月1日~2022年9月30日拥有存续债券的主体，不含2022年1月1日前已违约的主体。 图表1.2022年前三季度债券市场主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2022年1月1日） 期末信用等级 （2022年9月30日） 期间评级情形 （2022.1.1-2022.9.30) 信用等级 存续评级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及 以下 续评8 违约9 其它10 AAA 1214 99.74 0.26 96.79 0.08 3.13 AA+ 1421 0.62 98.76 0.54 0.08 91.06 0.07 8.87 AA 2129 0.26 98.11 1.26 0.16 0.10 0.10 89.67 0.14 10.19 AA- 418 0.27 1.09 94.28 2.45 0.54 0.54 0.82 87.80 0.24 11.96 A+ 153 0.78 94.57 3.10 0.78 0.78 84.31 0.65 15.03 A 39 78.26 4.35 8.70 8.70 58.97 41.03 A- 11 40.00 60.00 45.45 9.09 45.45 BBB+ 10 62.50 25.00 12.50 80.00 20.00 BBB 6 75.00 25.00 66.67 33.33 BBB- 4 100.00 25.00 75.00 BB+及以下 15 100.00 46.67 53.33 总体来看，2022年前三季度债券市场主体信用等级稳定性很高，AAA~AA级维持在上年末等级的比率均在98%以上，整体维持率为97.97%，同比上升0.51个百分点（图表1~2）。2022年前三季度债券市场主体信用等级迁移以向下迁移为主，主体信用等级发生向上迁移的主体数量为19家，向下迁移81家，同比分别减少4家和21家；与上年同期相比，向上迁移率由0.47%降至0.39%，向下迁移率由2.07%降至1.65%（图表2）。 图表2.2022年前三季度债券市场续评债券主体信用等级同比变化（家、%） 统计期限 向上迁移 向下迁移 维持 迁移数量 （家） 迁移率 （%） 迁移数量 （家） 迁移率 （%） 维持数量 （家） 维持率 （%） 2022年前三季度 19 0.39 81 1.65 4822 97.97 2021年前三季度 22 0.47 102 2.07 4917 97.46 细分等级来看，2022年前三季度中高级别（AA+~AA-级）主体仍为级别调整主力，但调整节奏显著放缓，AA+~AA-级主体发生级别调整的数量为73家，同 比减少33家，而中低级别（A+级及以下）主体调整节奏有所增强，A+级及以下 主体发生级别调整的数量为24家，同比增长12家（图表3）。 8“续评”项统计期初特定信用级别的发行人，在时间区间内未发生违约且期末存在有效评级的数量或占比。 9“违约”项统计期初特定信用级别的发行人在时间区间内发生违约的数量或占比。 10“其他”项统计期初特定信用级别的发行人在时间区间内，除违约情形外，因尚未跟踪、兑付、终止评级或其他因素在统计期间内无持续评级记录的情形。 图表3.2022年前三季度债券市场主体信用等级迁移期初级别分布（家） 期初主体信用等级 向上迁移 向下迁移 迁移数量 同比变化 迁移数量 同比变化 AAA -- -- 3 -4 AA+ 8 +4 8 -14 AA 5 -7 31 -5 AA- 5 -1 16 -10 A+~A- 1 0 14 +3 BBB+及以下 0 0 9 +9 合计 19 -4 81 -21 注：“同比变化”项统计各主体等级上，2022年前三季度与2021年前三季度相比迁移主体数量的增长情况。 从迁移幅度来看，2022年前三季度债券市场主体信用等级迁移幅度以1个子级为主，共66家主体等级调整1个子级，占比66.67%，其次为2个子级和3 个子级，占比合计19.19%；向上迁移方面，全市场19家主体上调，其中18家 主体升幅为1个子级，1家为2个子级；向下迁移方面，全市场存在多家主体因 发生信用事件被大幅度跨子级下调的情况，最大降幅为12个子级，等级向下迁 移超过2个子级（包含2个子级）的主体数量共34家（图表4），主要为公司债发行主体。 图表4.2022年前三季度债券市场主体信用等级迁移幅度分布（家） 类别 1个子级 2个子级 3个子级 4个 子级 6个 子级 7个 子级 8个 子级 9个 子级 10个 子级 12个 子级 向上迁移 18 1 -- -- -- -- -- -- -- -- 向下迁移 48 11 7 2 3 2 2 3 1 1 合计 66 12 7 2 3 2 2 3 1 1 注：观察期内等级迁移超过2个等级（含2个等级）的主体评级信息详见附录2。 违约方面，2022年前三季度迁移矩阵统计范围内全市场违约主体共8家，违约发行人主要集中在地产行业，期初主体等级分布在AAA级、AA+级、AA级、AA-级、A+级和A-级，对应级别违约率分别为0.08%、0.07%、0.14%、0.24%、0.65%和9.09%，总体违约率为0.15%，较上年同期的0.42%降低0.27个百分点。 （二）新世纪评级总体迁移矩阵 2022年前三季度，新世纪评级主体信用等级稳定性很高，等级维持率为 98.77%，高于全市场平均水平0.80个百分点，AAA~AA级维持率均高于99%；新世纪评级续评主体中，主体信用等级向上迁移的主体数量为1家，向下迁移的主体数量为9家，向上迁移率与向下迁移率分别为0.12%与1.11%，均显著低于全市场平均水平；2022年前三季度新世纪评级无违约主体，故总体违约率为0，亦显著低于全市场总体（图表5）。 图表5.2022年前三季度新世纪评级全市场评级主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2022年1月1日） 期末信用等级 （2022年9月30日） 期间评级情形 （2022.1.1-2022.9.30) 信用等级 存续评级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及 以下 续评 违约 其它 AAA 220 100.00 90.00 10.00 AA+ 332 0.36 99.29 0.36 84.64 15.36 AA 363 99.32 0.68 80.44 19.56 AA- 32 92.59 3.70 3.70 84.38 15.63 A+ 12 90.00 10.00 83.33 16.67 A A- 2 50.00 50.00 100.00 BBB+BBB 1 100.00 100.00 BBB-BB+及以下 4 100.00 50.00 50.00 三、按债券类型统计主体信用等级迁移矩阵 通过对各类型债券的分类整理与统计，新世纪评级按债券类型（非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债）对2022年前三季度债券市场主体和本公司跟踪对象的主体信用等级迁移分别进行统计，并计算迁移率，建立迁移矩阵，见以下图表： 图表6-1.2022年前三季度债券市场非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2022年1月1日） 期末信用等级 （2022年9月30日） 期间评级情形 （2022.1.1-2022.9.30) 信用等级 存续评级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及 以下 续评 违约 其它 AAA 830 99.75 0.25 97.23 0.12 2.65 AA+ 1026 0.63 99.06 0.31 92.88 0.10 7.02 AA 959 0.23 99.42 0.35 89.57 0.21 10.22 AA- 16 8.33 91.67 75.00 25.00 A+ 3 100.00 33.33 66.67 A 2 100.00 50.00 50.00 A- 2 100.00 50.00 50.00 BBB+ BBBBBB- BB+及以下 2 100.00 100.00 图表6-2.2022年前三季度新世纪评级非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2022年1月1日） 期末信用等级 （2022年9月30日） 期间评级情形 （2022.1.1-2022.9.30) 信用等级 存续评级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及 以下 续评 违约 其它 AAA 127 100.00 100.00 AA+ 181 0.56 99.44 97.79 2.21 AA 145 100.00 88.97 11.03 AA- 4 100.00 75.00 25.00 A+ 1 100.00 100.00 A A- BBB+ BBBBBB- BB+及以下 图表7-1.2022年前三季度债券市场企业债主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2022年1月1日） 期末信用等级 （2022年9月30日） 期间评级情形 （2022.1.1-2022.9.30) 信用等级 存续评级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及 以下 续评 违约 其它 AAA 228 100.00 100.00 AA+ 303 0.68 98.65 0.34 0.34 97.69 2.31 AA 861 98.68 1.20 0.12 96.52 3.48 AA- 158 97.30 2.03 0.68 93.67 6.33 A+ 6 100.00 100.00 A 2 100.00 50.00 50.00 A- 2 50.00 50.00 100.00 BBB+ 1 100.00