投行业绩改善，自营大幅下滑

公司近一年市场表现 事件描述： 2022年前三季度公司实现营业收入175.15亿元，同比-34.82%，实现归母净利润52.34亿元，同比-39.42%，加权平均ROE4.82%，下降3.75pct。Q3实现营业收入48.11亿元，同比-45.72%，归母净利润10.36亿元，同比-62.35%。投资要点： 业务全面承压，冲回信用减值。2022年前三季度投行业务实现收入4.42 亿元，同比增长28.56%，经纪业务和资管业务下滑17.56%和9.16%实现收入 49.54亿元和66.78亿元；投资业务收入大幅下滑100.94%，亏损4777万元。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2022年11月1日 增持-A(维持) 广发证券（000776.SZ） 投行业绩改善，自营大幅下滑 证券Ⅲ 市场数据：2022年10月31日 收盘价（元）：13.63 总股本（亿股）：76.21 流通股本（亿股）：59.19 流通市值（亿元）：806.80 基础数据：2022年9月30日 每股净资产（元）：16.07 每股资本公积（元）：4.10 每股未分配利润（元）：5.14 分析师：刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：0351-8686794 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 同时公司前三季度冲回信用减值损失2.03亿元，去年同期计提减值金额为 4.05亿元。 业务资格恢复，投行业绩大幅改善。公司投行业务三季度环比+32.21%，截至2022年10月30日，公司今年股权承销金额143.78亿元，市场份额1.29%，行业排名17名，相比2021年68位提升51位。三季度股权承销金额占比46.97%，公司投行业务大幅改善主要由于业务资格回复，去年同期基数较小，去年同期承销金额7.45亿元，市场份额0.06%，行业排名65。项目储备上，截至10月30日。在审IPO14个，其中主板7家，科创板1家，创业板5家，北交所1家。 基金业务仍处前列。公司基金业务对业绩依然有较强的稳定作用，截至2022年10月30日，公司参股基金公司易方达及广发基金公募规模分别为1.53/1.31万亿元，行业排名保持第一、第二。其中，广发基金规模稳定上涨，较2022年中规模增加300亿元。 二级市场波动，自营收入大幅下滑。自营业务收入中，2022前三季度投资净收益/联营合营/公允价值变动分别为21.08/3.86/-17.70亿元。其中公允价值变动三季度亏损11.14亿元，占前三季度亏损比62.94%。投资净收益三季度4.69亿元，同比-74.31%，环比-78.77%。 盈利预测、估值分析和投资建议： 公司投行加速恢复，大资管业务韧劲十足，自营短期承压。预计公司2022年 -2024年分别实现营业收入261.25亿元、293.34亿元和332.13亿元，增长 -23.72%、12.28%和13.22%；归母净利润77.81亿元、97.77亿元和107.56亿元，增长-28.31%、25.65%和10.02%；PB分别为0.92/0.79/0.72，维持“增持-A”评级。 风险提示： 金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 291.53 342.50 261.25 293.34 332.13 YoY(%) 27.81% 17.48% -23.72% 12.28% 13.22% 归母净利润(亿元) 100.38 108.54 77.81 97.77 107.56 YoY(%) 33.15% 8.13% -28.31% 25.65% 10.02% ROE(%) 10.23% 10.18% 6.91% 7.41% 7.49% EPS(元) 1.32 1.42 1.02 1.28 1.41 每股净资产(元) 12.88 13.86 14.77 17.32 18.83 P/E(倍) 10.33 9.60 13.35 10.62 9.66 P/B(倍) 1.06 0.98 0.92 0.79 0.72 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1040.90 1214.32 1335.75 1576.02 1810.57 营业收入 291.53 342.50 261.25 293.34 332.13 金融投资 2000.12 2359.25 2595.18 2866.73 3233.85 手续费及佣金净收入 141.14 187.85 173.98 197.89 218.64 应收票据及账款 34.04 48.93 55.87 58.66 61.60 其中：代理买卖证券净收入 65.72 79.70 78.68 90.87 100.19 混业经营类资产 1347.11 1579.77 1816.74 1998.41 2198.25 证券承销净收入 6.49 4.33 6.30 8.90 10.28 流动资产合计 4422.18 5202.27 5803.53 6499.82 7304.27 资产管理净收入 65.98 99.46 89.00 98.12 108.18 长期股权投资 71.97 82.48 86.61 90.94 95.49 利息净收入 42.54 49.31 39.19 48.85 56.43 投资性房地产 0.42 0.61 0.61 0.61 0.61 投资净收益 71.47 68.17 34.52 30.93 38.97 固定资产 30.46 29.67 29.94 30.24 30.54 其他业务收入 17.70 20.75 13.57 15.67 18.10 无形资产 14.54 14.90 16.39 18.03 19.83 营业支出 155.25 192.25 148.55 151.28 175.03 商誉 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 利润总额 135.99 149.64 112.69 142.06 157.10 其他非流动资产 35.04 28.61 30.04 31.54 33.11 所得税 28.28 29.09 28.17 35.51 39.28 非流动资产合计 152.46 156.29 163.60 171.37 179.60 净利润 107.71 120.55 84.52 106.54 117.83 资产总计 4574.64 5358.55 5967.13 6671.19 7483.87 减:少数股东损益 7.33 12.01 6.71 8.77 10.26 短期借款 25.53 9.17 9.19 11.70 10.28 归属母公司股东净利润 100.38 108.54 77.81 97.77 107.56 交易性金融负债 55.65 108.23 113.65 119.33 125.29 现金流量表 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及账款 411.29 394.94 434.44 477.88 525.67 经营性现金净流量 184.90 -292.52 -389.29 -383.29 -395.33 混业经营类负债 1,977.68 2,089.42 2,444.63 2,689.09 3,092.45 投资性现金净流量 -194.50 207.54 189.94 204.37 207.17 其他流动负债 94.77 117.64 147.69 191.50 242.15 筹资性现金净流量 202.56 310.19 476.67 535.34 603.53 流动负债合计 2,564.92 2,719.40 3,149.58 3,489.50 3,995.84 汇率变动影响 -3.33 -1.65 -1.67 -1.70 -1.75 长期借款 21.83 3.39 4.06 6.10 5.80 现金流量净额 189.64 223.56 275.65 354.71 413.62 应付债券 897.50 1,386.83 1,428.43 1,499.86 1,604.85 长期应付款 26.05 70.74 89.13 160.44 224.62 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 专项应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 291.53 342.50 261.25 293.34 332.13 预计负债 4.15 4.06 4.06 4.06 4.06 增长率(%) 27.81% 17.48% -23.72% 12.28% 13.22% 其他非流动负债 37.45 66.12 69.43 72.90 76.54 归母净利润 100.38 108.54 77.81 97.77 107.56 非流动负债合计 986.98 1,531.14 1,595.12 1,743.35 1,915.87 增长率(%) 33.15% 8.13% -28.31% 25.65% 10.02% 负债合计 3,551.90 4,250.54 4,744.70 5,232.85 5,911.71 每股收益(EPS) 1.32 1.42 1.02 1.28 1.41 所有者权益合计 1,022.74 1,108.01 1,222.43 1,438.34 1,572.16 净资产 981.62 1,066.25 1,125.41 1,319.92 1,435.22 股本 76.21 76.21 76.21 76.21 76.21 每股净资产 12.88 13.86 14.77 17.32 18.83 资本公积金 311.99 312.84 312.84 312.84 312.84 净资产收益率(ROE) 10.23% 10.18% 6.91% 7.41% 7.49% 历史留存收益 593.42 677.20 833.38 1,049.29 1,183.11 市盈率(P/E) 10.33 9.60 13.35 10.62 9.66 归母权益 981.62 1,066.25 1,125.41 1,319.92 1,435.22 市净率(P/B) 1.06 0.98 0.92 0.79 0.72 少数股东权益 41.11 41.77 97.02 118.43 136.94 负债和股东权益 4,574.64 5,358.55 5,967.13 6,671.19 7,483.87 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先