证券Ⅲ投行资管打造优势，自营投资盈利大幅改善

公司研究/公司快报 2024年4月8日 增持-A(维持) 中泰证券（600918.SH） 投行资管打造优势，自营投资盈利大幅改善 证券Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月8日 收盘价（元）：6.40 年内最高/最低（元）：8.59/6.05流通A股/总股本（亿）：39.73/69.69流通A股市值（亿）：254.26 总市值（亿）：445.99 基本每股收益： 0.24 摊薄每股收益： 0.24 每股净资产(元)： 6.07 净资产收益率： 4.87 基础数据：2023年12月31日 资料来源：最闻分析师： 刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：03518686985 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入127.62亿元，同比 +36.86%，归母净利润18.00亿元，同比+204.94%，加权ROE为4.25%，较上年增加2.76pct。 事件点评 投行表现亮眼，股债承销规模双增长。2023年完成29单股权主承销项目，承销规模192.15亿元，同比增长20.77%，其中完成IPO项目11单，较去年同期增加3单，北交所保荐单数及承销规模居行业前10位。债券承销方面，获得非金融企业债务融资工具主承销资质，完成204单债券承销项目，承销规模1295.30亿元，同比增长39.48%，连续三年保持山东市场第一。投行业务手续费净收入13.49亿元，增长32.57%。 自营投资业绩大幅改善。公司持续优化和完善投研体系，实现投资净收益13.73亿元，同比增长34.42%；公允价值变动收益由去年同期的亏损13.72亿元增加至盈利14.43亿元，助力公司业绩提升。 科技赋能财富管理转型，期货业务份额提升。公司持续深化金融科技赋能，中泰齐富通APP月活数为505.91万，同比增长9.58%，排名券商APP第10位，与上一年度持平。期货业务方面，中泰期货期末权益合计为266.77亿元，较上年末增长4.88%。中泰期货手续费收入市场份额1.51%，同比提升0.05%。同时持续推进机构客户服务体系优化，以XTP系统为核心，聚焦私募客户需求，机构客户数量增长4.34%，规模增长7.25%至753.05亿元。 收购万家基金，基金规模扩张。中泰资管管理规模1220.71亿元，比2022年末减少967.15亿元，主要为压缩单一产品规模799.28亿元，公募基金产品基本持平。同时，公司完成对万家基金的收购，成为万家基金实控人，产品合计140只，管理规模合计3941.94亿元，增长12.97%，其中货基规模2362.93亿元，增长40.61%。合并万家基金带动资管业务收入增长259.71%至19.87亿元。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司投行承销规模股债均增长显著，收购万家基金完善资管条线配置，逐步打造出投行与资管业务的竞争优势，同时自营投资业绩大幅改善带动业绩回升。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入146.92亿元、165.75亿元、177.59亿元，增长15.12%、12.82%、7.15%。归母净利润20.44亿元、 24.91亿元和29.47亿元，增长13.56%、21.88%和18.28%；PB分别为 1.12/1.12/1.00，维持“增持-A”评级。 风险提示 金融市场大幅波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。 业务推进不及预期风险，证券行业高质量发展趋势下，执业能力及执业质量成为业务推进的重要影响因素，面对行业严监管态势，公司业务推进可能随之变缓，从而影响公司的业绩表现。 出现较大风险事件风险，证券公司在经营过程中存在流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等各类风险，风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 93.25 127.62 146.92 165.75 177.59 YoY(%) -29.09% 36.86% 15.12% 12.82% 7.15% 归母净利润(亿元) 5.90 18.00 20.44 24.91 29.47 YoY(%) -81.56% 204.94% 13.56% 21.88% 18.28% ROE(%) 1.49% 4.25% 4.56% 5.59% 5.91% EPS(元) 0.08 0.26 0.29 0.36 0.42 EVPS(元) 5.48 5.73 6.19 6.16 6.89 P/E(倍) 81.59 26.75 23.56 19.33 16.34 P/B(倍) 1.26 1.21 1.12 1.12 1.00 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 569.30 542.09 569.20 597.65 627.54 营业收入 93.25 127.62 146.92 165.75 177.59 现金及存放央行款项 - - - - - 手续费及佣金净收入 54.08 64.17 85.26 100.25 111.46 结算备付金 88.08 72.19 67.86 71.26 72.68 其中：代理买卖证券业务净收入 36.80 29.53 38.74 44.18 56.28 发放贷款和垫款 -----证券承销业务净收入 10.18 13.49 16.24 23.23 26.91 存放同业款项 -----受托客户资产管理业务净收入 5.52 19.87 27.14 29.55 24.85 融出资金 309.63 332.13 348.74 369.66 399.23 利息净收入 21.32 17.28 20.17 20.15 21.64 交易性金融资产 366.26 385.48 404.75 420.94 437.78 投资净收益 11.74 14.11 25.09 27.08 25.30 衍生金融资产 3.55 4.09 4.30 4.47 4.65 营业支出 85.28 101.86 116.16 127.46 132.73 买入返售金融资产 122.45 101.81 106.90 111.17 115.62 税金及附加 0.80 0.83 1.15 1.27 1.27 存出保证金 116.22 96.13 105.74 115.26 124.48 管理费用 60.93 80.26 84.80 93.04 96.89 长期股权投资 11.12 3.24 3.47 3.71 3.97 营业利润 7.96 25.76 30.75 38.29 44.86 固定资产 10.78 12.34 12.59 12.84 13.10 加：营业外收入 0.03 0.03 0.10 0.25 0.18 无形资产 2.06 2.99 3.02 3.14 3.24 减：营业外支出 0.18 0.21 0.37 0.31 0.33 资产总计 1,988.94 1,956.59 2,039.80 2,131.32 2,231.40 利润总额 7.82 25.57 30.48 38.23 44.71 向中央银行借款 - - - - - 减：所得税 0.79 4.96 7.62 9.56 11.18 同业及其他金融机构存放款 - - - - - 净利润 7.03 20.61 22.86 28.67 33.53 应付短期融资款 112.37 79.28 87.21 78.49 84.77 减：少数股东损益 1.13 2.61 2.42 3.76 4.07 吸收存款 - - - - - 归属于母公司所有者的净利润 5.90 18.00 20.44 24.91 29.47 拆入资金 35.24 20.14 21.14 23.05 24.89 交易性金融负债 - - - - - 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 衍生金融负债 5.12 3.25 3.64 4.01 4.37 净利润率 7.54% 16.15% 15.56% 17.30% 18.88% 卖出回购金融资产款 252.72 256.85 313.36 360.36 403.60 ROA 0.30% 0.92% 1.00% 1.17% 1.32% 代理买卖证券款 624.30 585.61 597.33 609.27 621.46 ROE 1.49% 4.25% 4.56% 5.59% 5.91% 应付债券 437.93 460.78 437.74 472.76 449.12 EPS(元) 0.08 0.26 0.29 0.36 0.42 长期借款 14.00 12.39 12.39 12.39 12.39 BVPS(元) 5.48 5.73 6.19 6.16 6.89 负债总计 1,592.24 1,533.31 1,591.60 1,685.60 1,732.49 PE(X) 81.59 26.75 23.56 19.33 16.34 所有者权益合计 396.70 423.28 448.20 445.72 498.91 PB(X) 1.26 1.21 1.12 1.12 1.00 股本 69.69 69.69 69.69 69.69 69.69 DPS(元) - - - - - 少数股东权益 14.76 23.98 16.60 16.55 18.50 分红比率 - - - - - 归属于母公司所有者权益合 381.94 399.30 431.60 429.17 480.41 资产充足率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产质量 风险加权资产 - - - - - 不良贷款率 - - - - - 资本充足率 - - - - - 正常类 - - - - - 一级资本充足率 - - - - - 关注类 - - - - - 核心一级资本充足率 - - - - - 次级类 - - - - - 资产负债率 - - - - - 拨备覆盖率 - - - - - 负债权益比 - - - - - 生息资产 - - - - - 计息负债 - - - - - 净息差 - - - - - 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后